計(jì)算機(jī)視覺方向的三大頂級會議之一ICCV（國際計(jì)算機(jī)視覺大會）于12月13日在智利圣地亞哥拉開帷幕。ICCV是計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域最高級別的會議之一，會議的論文集代表了計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域最新的發(fā)展方向和水平。

　　計(jì)算機(jī)視覺是一門研究如何使機(jī)器“看”的科學(xué)，更進(jìn)一步的說，就是是指用攝影機(jī)和電腦代替人眼對目標(biāo)進(jìn)行識別、跟蹤和測量等機(jī)器視覺，并進(jìn)一步做圖形處理，使電腦處理成為更適合人眼觀察或傳送給儀器檢測的圖像，實(shí)現(xiàn)超越人類視覺的高精度、高速度、高穩(wěn)定性。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，人工智能在過去一年里有著強(qiáng)勁的發(fā)展，給人們帶來越來越多的益處。而未來，計(jì)算機(jī)視覺將會是人工智能的下一個前沿領(lǐng)域。隨著神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、專門的機(jī)器視覺硬件等技術(shù)的持續(xù)普及，機(jī)器視覺和人類視覺之間的鴻溝正在快速縮小。不久之后，甚至可能會出現(xiàn)視覺能力更勝人類的機(jī)器人，它們能夠執(zhí)行各類錯綜復(fù)雜的任務(wù)，能夠完全自動化地運(yùn)作。計(jì)算機(jī)視覺在工業(yè)、農(nóng)業(yè)、國防、軍工、交通、醫(yī)療、金融甚至體育、娛樂等等行業(yè)都獲得了廣泛的應(yīng)用，可以說已經(jīng)深入到我們的生活、生產(chǎn)和工作的方方面面。

　　實(shí)際上，作為工業(yè)自動化系統(tǒng)中重要的組成部分，計(jì)算機(jī)視覺正在逐漸成為行業(yè)內(nèi)的新興亮點(diǎn)之一。尤其是如今的制造業(yè)強(qiáng)調(diào)“全面提升自動化”，計(jì)算機(jī)視覺更是迎來了蓬勃發(fā)展的時代?？梢灶A(yù)計(jì)，隨著計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)自身的成熟和發(fā)展，它將在現(xiàn)代和未來制造業(yè)中得到越來越廣泛的應(yīng)用。有機(jī)構(gòu)預(yù)測，未來幾年，我國機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)規(guī)模將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，中國機(jī)器視覺市場規(guī)模到2020年有望達(dá)到千億元級水平，行業(yè)正迎來一個前所未有的“機(jī)遇期”，A股相關(guān)上市公司有望在此輪科技盛宴中分得一杯羹。

　　漢王科技：電紙書出貨量保持快速增長 持有

　　目前股價對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為62X、49X和40X，估值水平稍高，給予“持有”投資評級。

　　歐菲光：智慧歐菲戰(zhàn)略推動新一輪成長

　　傳統(tǒng)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定增長，汽車電子等智慧業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局啟動新一輪成長，外延式并購值得期待 智慧歐菲戰(zhàn)略覆蓋汽車電子，智慧城市等新興領(lǐng)域，公司戰(zhàn)略執(zhí)行力高，有望復(fù)制手機(jī)業(yè)務(wù)板塊的快速成長模式，公司高管增持彰顯對公司戰(zhàn)略發(fā)展的信心。

　　報告摘要：

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊開啟“工業(yè)歐菲”戰(zhàn)略，軟硬件一體化是發(fā)展模式?；诠镜挠布圃靸?yōu)勢，向硬件軟件一體化解決方案供應(yīng)商升級。目前公司的硬件技術(shù)優(yōu)勢集中在攝像頭模組和生物識別?？毓晒蓶|在體外進(jìn)行多項(xiàng)軟件算法布局，軟硬結(jié)合將提高公司產(chǎn)品的技術(shù)壁壘。未來公司的目標(biāo)市場有望從智能手機(jī)終端向汽車電子、移動支付等領(lǐng)域拓展。

　　“智慧歐菲”戰(zhàn)略瞄準(zhǔn)汽車電子和智慧城市等空間較大，正處在快速智能化升級進(jìn)程中的大行業(yè)，新一輪成長值得期待。公司智慧歐菲戰(zhàn)略以智慧城市建設(shè)為主線，以互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為構(gòu)建基礎(chǔ)，確定智慧旅游、智慧教育、智慧醫(yī)療為重點(diǎn)業(yè)務(wù)，借助硬件和視頻平臺能力搭建公共服務(wù)平臺。未來圍繞教育、旅游、醫(yī)療的持續(xù)布局和業(yè)務(wù)推進(jìn)將有力支持公司向服務(wù)運(yùn)營平臺轉(zhuǎn)型。

　　投資視角需要瞄準(zhǔn)公司從制造商向平臺型服務(wù)商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為公司已經(jīng)清晰的將發(fā)展戰(zhàn)略定位于從制造向服務(wù)轉(zhuǎn)型，內(nèi)生加外延方式快速再造一個歐菲是最大看點(diǎn)。

　　給予“買入”評級。我們強(qiáng)烈看好公司轉(zhuǎn)型的前景，公司高管增持彰顯與公司同步成長的信心，預(yù)估2015~2017年EPS 為0.88，1.31，1.77元，給予買入投資評級，強(qiáng)烈推薦?。ㄉ耆f宏源）

　　川大智勝：業(yè)績符合預(yù)期 未來發(fā)展?jié)摿^大

　　營收增長較快，業(yè)績基本符合預(yù)期。2015Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收約4315萬元，收入增速為38.5%，較2014Q1的8.3%增速有較大提升，主要是因?yàn)楣颈酒诎春贤M(jìn)度確認(rèn)收入增加所致。Q1凈利潤為425萬元，同比增長約5.1%，凈利潤增速低于收入增長，主要是因?yàn)槊视兴禄?/p>

　　毛利率下滑，銷售和管理費(fèi)用增速放緩。公司Q1綜合毛利率為32.1%，同比下滑約8.0個百分點(diǎn)，我們推測原因可能是公司圖形圖像產(chǎn)品與服務(wù)的毛利率有所下降，同時毛利較高的空管產(chǎn)品其毛利率和營收占比都有所下降。

　　Q1銷售費(fèi)用同比增加5.5%，管理費(fèi)用增加11.5%，兩項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)同比減少約6.5個百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年公司的銷管費(fèi)用率與2014年相比也將出現(xiàn)一定幅度的減少。

　　應(yīng)收賬款小幅增加，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流有所惡化。截至一季度末，公司應(yīng)收賬款余額約為9749萬元，較年初增加約325萬元。公司Q1度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流約為-171萬元，比去年同期的1459萬元減少約1630萬元，主要是因?yàn)楸酒谑盏降恼a(bǔ)助金有所減少，同時購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比有所增加。公司目前持有貨幣資金約8995萬元，考慮到公司已在實(shí)施非公開發(fā)行，后續(xù)財(cái)務(wù)風(fēng)險較小。

　　三維人臉識別和飛行模擬機(jī)業(yè)務(wù)均具廣闊發(fā)展前景。公司在2015英特爾信息技術(shù)峰會上推出了首款三維人臉識別產(chǎn)品，該產(chǎn)品將公司自主研發(fā)的高精度三維人臉相機(jī)建模與識別和英特爾新推出的Realsense攝像頭三維人臉數(shù)據(jù)采集相結(jié)合，是公司自2013年起開始承擔(dān)的國家重大科學(xué)儀器設(shè)備開發(fā)專項(xiàng)項(xiàng)目的一個重要突破。目前公司正加大對三維人臉識別的產(chǎn)業(yè)化和市場拓展，預(yù)計(jì)將成為公司2015年新的利潤增長點(diǎn)。

　　此外，公司已于2014年完成了兩臺全新D級飛行模擬機(jī)的建設(shè)，并于今年2月與民航華東用戶簽訂了飛行模擬培訓(xùn)協(xié)議。飛行培訓(xùn)服務(wù)模式是公司創(chuàng)新設(shè)立的融培訓(xùn)服務(wù)和技術(shù)服務(wù)為一體的長期定制服務(wù)模式。根據(jù)公司推算，我國未來20年為了滿足新增飛行員訓(xùn)練，需新增模擬培訓(xùn)時間1529萬小時左右，未來飛行模擬培訓(xùn)市場發(fā)展空間巨大。

　　智能圖形圖像技術(shù)領(lǐng)先，未來發(fā)展?jié)摿^大，給予“買入”評級。我們預(yù)測公司2015~2017年EPS分別為0.37元、0.50元和0.62元，未來三年年均復(fù)合增長率為99.4%。公司目前股價為42.47元，對應(yīng)2015年約115倍市盈率，公司是國內(nèi)領(lǐng)先的智能圖形圖像技術(shù)廠商，未來發(fā)展?jié)摿^大，其三維人臉識別技術(shù)具有較強(qiáng)稀缺性，我們給予公司“買入”評級，6個月目標(biāo)價為48.10元，對應(yīng)2015年約130倍市盈率。（海通證券）

　　?？低暎簶I(yè)績穩(wěn)定增長，螢石平臺向行業(yè)應(yīng)用拓展

　　?？低暲迷谝曨l處理技術(shù)和監(jiān)控設(shè)備運(yùn)營上的優(yōu)勢，推出基于互聯(lián)網(wǎng)的螢石平臺。截止2015年3月，螢石平臺用戶數(shù)達(dá)到200萬戶，接入設(shè)備超過160萬臺。2015年?？低晫⑦M(jìn)一步升級螢石平臺，將螢石云的覆蓋范圍從個人娛樂消費(fèi)拓展到B2B2C的行業(yè)應(yīng)用。用戶可以通過螢石云獲取遠(yuǎn)程商戶的實(shí)時視頻，應(yīng)用場景涵蓋了透明廚房、旅游場所、交通流量管理、網(wǎng)上商鋪以及各類O2O商戶。未來螢石平臺可以實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者與商戶的實(shí)時視頻信息共享，成為遠(yuǎn)程電子商務(wù)和O2O平臺的重要載體。

　　我們維持對海康威視長期發(fā)展的看好。短期看公司2015年仍能保持40%甚至更高的業(yè)績增速，H股上市和深港通是股價刺激因素；中期看海外市場將再造一個?？?；長期看互聯(lián)網(wǎng)、新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的投入將明顯提升公司估值。預(yù)計(jì)公司2015、2016年eps分別為1.63和2.14元。給予公司2015年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價40.75元，維持公司“推薦”評級。（財(cái)富證券）

　　佳都科技：“遠(yuǎn)程開戶”漸行漸近 人臉識別再添動力

　　央行放開遠(yuǎn)程開戶，人臉識別應(yīng)用市場進(jìn)一步打開。

　　《征求意見稿》中明確，遠(yuǎn)程開戶是指銀行通過面向社會公眾開放的通訊通道、開放性公眾網(wǎng)絡(luò)以及銀行為特定自助服務(wù)所建設(shè)的終端設(shè)施受理客戶開立人民幣銀行賬戶的申請，并在完成客戶身份信息核實(shí)后，為客戶開立人民幣銀行賬戶的行為。并規(guī)定了遠(yuǎn)程開立銀行賬戶的業(yè)務(wù)范圍包括，單位定期存款、通知存款等非結(jié)算賬戶，以及個人結(jié)算和非結(jié)算賬戶。除此之外，《征求意見稿》對于開戶人真實(shí)身份驗(yàn)證的方式還要求銀行應(yīng)采用現(xiàn)代化的安全技術(shù)手段，利用政府部門的數(shù)據(jù)庫、本行自身數(shù)據(jù)庫信息、商業(yè)化數(shù)據(jù)庫信息，通過客戶信息交叉驗(yàn)證、其他銀行賬戶交叉驗(yàn)證、電話回訪、郵寄資料等方式，構(gòu)建安全可靠的遠(yuǎn)程開戶客戶身份識別機(jī)制。

　　央行這次發(fā)布的《關(guān)于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)程開立人民幣銀行賬戶的指導(dǎo)意見 （征求意見稿）》，打破了從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在辦理個人銀行結(jié)算賬戶業(yè)務(wù)時需親自到柜臺辦理并出示身份證的硬性要求，為各大商業(yè)銀行推出的“直銷銀行”擺脫網(wǎng)點(diǎn)的束縛以及純互聯(lián)網(wǎng)銀行的遠(yuǎn)程開戶提供了可能性。騰訊微眾銀行推出的首款產(chǎn)品“微粒貸”是微眾銀行純互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)開展的一個初步實(shí)踐。雖然“微粒貸”只是與同業(yè)銀行合作的小額貸款產(chǎn)品，但是隨著遠(yuǎn)程開戶的逐漸放開，微眾銀行以及其他純互聯(lián)網(wǎng)銀行的業(yè)務(wù)也會逐步展開。

　　遠(yuǎn)程開戶必定面對的一個問題便是鑒權(quán)問題，生物鑒權(quán)技術(shù)為遠(yuǎn)程開戶提供了技術(shù)的支撐，而相對于其他生物特征鑒權(quán)技術(shù)，如虹膜識別、指紋識別和語音識別等，人臉識別更加安全可靠，準(zhǔn)確率更高，準(zhǔn)確率可達(dá)99%以上，基本上不存在技術(shù)障礙。

　　目前能夠滿足對安全性要求極高的金融客戶對人臉識別技術(shù)要求的企業(yè)并不多，佳都科技投資云從公司以及與中科院重慶所建立的戰(zhàn)略合作關(guān)系使其掌握了世界前沿的人臉識別技術(shù)。云從掌握的人臉識別核心技術(shù)，包括雙層異構(gòu)深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，分層矢量化多媒體信息表達(dá)體系，自適應(yīng)實(shí)時多目標(biāo)跟蹤動態(tài)場景，多目標(biāo)實(shí)時解析架構(gòu)，在算法、數(shù)據(jù)庫等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。基于雙層異構(gòu)深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的人臉識別算法具備識別率高、實(shí)時性強(qiáng)、可移植性好等優(yōu)勢。佳都科技無疑是人臉識別領(lǐng)域的佼佼者，其產(chǎn)學(xué)結(jié)合的技術(shù)開發(fā)形勢也為其長期技術(shù)優(yōu)勢奠定基礎(chǔ)。

　　人臉識別在金融領(lǐng)域的應(yīng)用最先會在遠(yuǎn)程開戶和自助終端發(fā)卡，以后可能會向在線支付、在線理財(cái)、移動信貸身份驗(yàn)證等業(yè)務(wù)方向滲透，廣闊的互聯(lián)網(wǎng)金融市場將為人臉識別帶來更多的應(yīng)用前景和商機(jī)。目前很多銀行以及BAT 都在緊密布局人臉識別技術(shù)及其應(yīng)用，可見潛在市場需求之旺盛。不久前招商銀行表示，基于人臉識別技術(shù)的遠(yuǎn)程開戶系統(tǒng)已經(jīng)開發(fā)完成，目前正在小范圍內(nèi)部試運(yùn)營。

　　投資人臉識別核心算法公司，有效激勵管理層 （國信證券）

　　科大訊飛：定增加碼智慧教育和人工智能“點(diǎn)睛之筆”激活全局

　　打造以學(xué)習(xí)者為中心的教學(xué)新模式。本次定增預(yù)案中，智慧課堂及在線教學(xué)云平臺項(xiàng)目擬投入募集資金18億元。該項(xiàng)目將以公司的開放式教育云為中心，構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+”和智能化信息生態(tài)環(huán)境下的智慧課堂，實(shí)現(xiàn)教學(xué)大數(shù)據(jù)匯聚，使智能化教學(xué)應(yīng)用和各類優(yōu)質(zhì)資源直達(dá)課堂，通過智能分析幫助教師針對性安排教學(xué)進(jìn)度和內(nèi)容，顯著提升課堂教學(xué)效率，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建在線教學(xué)平臺，提供與課堂教學(xué)同步的在線教學(xué)服務(wù)，并根據(jù)其知識點(diǎn)掌握程度和綜合素質(zhì)發(fā)展情況給出個性化分析和內(nèi)容推薦。

　　智慧教育市場空間巨大。智慧教育項(xiàng)目結(jié)合公司已有的產(chǎn)業(yè)積累，有望在較短時間內(nèi)導(dǎo)入大量師生用戶，為后期面向個人用戶的規(guī)?；鲋捣?wù)運(yùn)營奠定良好基礎(chǔ)。目前，以包月服務(wù)為主要商業(yè)模式的教育領(lǐng)域家?；宇愊嚓P(guān)業(yè)務(wù)年市場規(guī)模已超過百億，充分說明了家庭對于教育增值服務(wù)有明確的需求，而本次募集項(xiàng)目所提供的產(chǎn)品和服務(wù)在應(yīng)用價值上處于行業(yè)領(lǐng)先水平，市場空間廣闊。預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年均銷售收入和年均凈利潤分別為9.8億元和3.3億元，按付費(fèi)用戶滲透率30%計(jì)算，保守估計(jì)智慧教育項(xiàng)目市場空間將超過100億。

　　人工智能項(xiàng)目有望成為激活全局的“點(diǎn)睛之筆”。本次定增預(yù)案中“訊飛超腦”關(guān)鍵技術(shù)研究及云平臺建設(shè)項(xiàng)目擬投入募集資金3.5億元，該項(xiàng)目一方面對于實(shí)現(xiàn)在人工智能領(lǐng)域讓機(jī)器從“能聽會說”到“能理解會思考”的技術(shù)跨越，鞏固公司在人工智能領(lǐng)域中行業(yè)龍頭具有重要意義；另外更值得關(guān)注的是，目前公司在移動互聯(lián)網(wǎng)、智能教育、智能家居、智能車載、呼叫中心方面的良好的業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢對于新一代人工智能提出了迫切的需求，同時也為“訊飛超腦”計(jì)劃提供了良好的應(yīng)用和推廣基礎(chǔ)，該項(xiàng)目將為公司各個業(yè)務(wù)方向打開全新的空間，達(dá)到激活全局的效果。

　　投資建議：公司作為國內(nèi)語音產(chǎn)業(yè)無可爭議的龍頭，在教育、車載、廣電等領(lǐng)域的長期布局將進(jìn)入收獲期，本次定增加強(qiáng)智慧教育和人工智能布局有望成為盤活未來全局的“點(diǎn)睛之筆”，預(yù)計(jì)2015-2016年EPS分別為0.47和0.71元，維持“買入-A”評級，6個月目標(biāo)價70元。（安信證券）

　　海能達(dá)：行業(yè)淡季業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期 布局海內(nèi)外市場發(fā)展空間巨大

　　收入延續(xù)快速增長，業(yè)績整體符合預(yù)期：公司在一季度實(shí)現(xiàn)較快收入增長，主要是因?yàn)楣緮?shù)字產(chǎn)品業(yè)務(wù)已進(jìn)入快速發(fā)展階段，在國內(nèi)中高端市場占據(jù)領(lǐng)先份額的同時，海外市場拓展也持續(xù)發(fā)力。凈利潤方面，公司在一季度出現(xiàn)虧損但幅度與去年持平，主要是因?yàn)橐患径葘儆谛袠I(yè)淡季，項(xiàng)目驗(yàn)收、工程發(fā)標(biāo)數(shù)量明顯少于其他季節(jié)所致。

　　此外，受歐元、英鎊貶值影響，匯兌損失有所增加，致使財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長14.43%。長期來看此項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)改善空間巨大。另一方面，毛利率同比增長2.15%，主要是因?yàn)槊仕捷^高的中高端產(chǎn)品收入占比的持續(xù)提升。我們認(rèn)為，公司技術(shù)、產(chǎn)品布局完善，后續(xù)可充分受益于行業(yè)需求的提升，盈利能力還將繼續(xù)增強(qiáng)。

　　TETRA產(chǎn)品步入收獲期，海內(nèi)外市場拓展加速：近期公司中標(biāo)荷蘭政府專網(wǎng)項(xiàng)目，金額高達(dá)6.16億元人民幣。此次項(xiàng)目中標(biāo)充分表明公司TETRA產(chǎn)品和服務(wù)能力已獲國際認(rèn)可，并已具備行業(yè)一流的技術(shù)實(shí)力。另一方面，公司在持續(xù)拓展海外市場同時，也開始向國內(nèi)市場推廣自主TETRA產(chǎn)品。

　　我們判斷，隨著中國多個城市的地鐵建設(shè)的密集鋪開，市場對于集群專網(wǎng)系統(tǒng)的需求將持續(xù)增長，利好公司中長期發(fā)展；而自有設(shè)備取代進(jìn)口產(chǎn)品后，毛利率水平也將明顯提升，加速系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的盈利水平改善。

　　PDT專網(wǎng)市場需求空間巨大，公司有望明顯受益：我們看到，在過去的一年中，公司已相繼中標(biāo)重慶、南京和長沙地鐵等規(guī)模較大的PDT項(xiàng)目，公司在PDT專網(wǎng)市場的領(lǐng)先地位已逐步確立。展望后續(xù)，我們判斷，公安部門將加大警用裝備的投入力度，以完善和加強(qiáng)公共安全體系的建設(shè)。

　　而從國家信息安全的角度考慮，公安部門仍將主推PDT標(biāo)準(zhǔn)的系統(tǒng)和終端產(chǎn)品，為中國本土企業(yè)創(chuàng)造巨大的市場空間。公司作為最早參與PDT標(biāo)準(zhǔn)制定和產(chǎn)品試驗(yàn)的企業(yè)，未來必將充分受益于PDT專網(wǎng)市場的成長。

　　投資建議：我們看好公司的長期發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2015-2017年的攤薄EPS分別為0.28元、0.50元和0.65元，維持對公司“推薦”評級。 （長江證券）

　　賽為智能；進(jìn)軍智能電網(wǎng) 內(nèi)外并舉跨越發(fā)展

　　收購金宏威進(jìn)入智能電網(wǎng)市場，金宏威扣非后歸母凈利占合并后我們預(yù)測14-16年歸母凈利潤的58.3%/51.5%/44.1%。公司2月25日公告通過現(xiàn)金和定增方式全資收購深圳金宏威，交易金額9.9億元，正式進(jìn)入智能電網(wǎng)、電子電源等領(lǐng)域。根據(jù)協(xié)議金宏威2014/15/16年承諾扣非歸母凈利潤分別為7800/9000/10000萬元。我們判斷后續(xù)類似擴(kuò)張將助推公司跨域式發(fā)展。

　　智能市場方興未艾，2018年智能市場規(guī)模將達(dá)1.2萬億。新型城鎮(zhèn)化推進(jìn)與消費(fèi)升級推動智能建筑占比持續(xù)提升。同時，智能化系統(tǒng)在軌道交通、鐵路水利、電子電網(wǎng)等新領(lǐng)域逐步滲透，持續(xù)增長可期。我們測算至2018年建筑智能/軌道交通智能/鐵路智能/水利智能/智能電網(wǎng)市場規(guī)模分別達(dá)10600/150/350/400/450億元，2014-18年智能市場總規(guī)模CAGR為14%。建筑智能市場“大行業(yè)、小公司”格局未變，行業(yè)集中度偏低，龍頭公司市占率提升遠(yuǎn)未達(dá)天花板。

　　深耕傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、布局新興領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈延伸及全國化布局驅(qū)動業(yè)績持續(xù)高增長。公司在品牌、資質(zhì)、技術(shù)、業(yè)績等方面已經(jīng)建立起一定競爭優(yōu)勢，細(xì)分領(lǐng)域陸續(xù)迎來收獲期。合肥基地、前海智慧城市公司14年有望帶來增量訂單；鑒于公司在廣深、合肥等跟蹤項(xiàng)目陸續(xù)招標(biāo)，預(yù)計(jì)14年軌交業(yè)務(wù)增速翻番；超高層、綜合體等建筑智能業(yè)務(wù)將快速增長；14年若不考慮金宏威并表因素，公司內(nèi)生增長達(dá)88%。外延式擴(kuò)張帶來的智能電網(wǎng)、海洋智能將貢獻(xiàn)可觀增量。

　　風(fēng)險因素：并購整合風(fēng)險、行業(yè)政策風(fēng)險、回款風(fēng)險等。

　　盈利預(yù)測與估值。預(yù)測公司14-16年凈利潤分別為1.34/1.75/2.27億元，對應(yīng)2014/15/16EPS分別為0.44/0.57/0.78元，14-16年凈利潤C(jī)AGR為97.57%。綜合考慮公司處于跨越式增長階段及行業(yè)估值水平，我們認(rèn)為給予公司14年40倍PE較為合理，對應(yīng)17.60元目標(biāo)價。當(dāng)前價9.13元，首次給予“買入”評級。 （宏源證券）

　　高新興：智慧城市業(yè)務(wù)高增長 資本運(yùn)作拉開帷幕

　　維持“增持”，上調(diào)目標(biāo)價至44 元。公司智慧城市業(yè)務(wù)保持高速增長，省外市場屢有斬獲，解除市場對訂單持續(xù)性的擔(dān)憂。員工持股計(jì)劃完成和硅谷天堂增持完成為后續(xù)資本運(yùn)作拉開帷幕。據(jù)業(yè)績快報下調(diào)2014-2016 年EPS 至0.72 （-4%） /1.1/1.58 元，鑒于公司后續(xù)資本運(yùn)作有望加速，給予2015 年40 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價至44 元， 維持“增持”。

　　事件：主業(yè)高速增長，營業(yè)外收入大幅提振。公司預(yù)告2014 年收入7.4 億元，同比增長37.4%；營業(yè)利潤7232 萬元，同比增長61.6%，原因是平安城市與智能交通業(yè)務(wù)保持較高增長及綜合毛利率提高。凈利潤1.3 億元，同比增長147%，主要原因是訊美電子原股權(quán)現(xiàn)金補(bǔ)償約6000 萬元、增值稅退稅及政府補(bǔ)助約3000 萬元。

　　硅谷天堂增持完成，資本運(yùn)作拉開帷幕。2015 年1 月公司8000 萬元員工持股計(jì)劃完成二級市場買入，緊接著硅谷天堂及一致行動人完成增持公司股本達(dá)到總股本的5%。我們認(rèn)為，近期密集的資本市場舉動將是公司后續(xù)資本運(yùn)作的序幕。硅谷天堂的介入，公司新業(yè)務(wù)布局有望加速，2015 年存在爆發(fā)式增長可能。

　　智慧城市業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，省外市場屢有斬獲。前期市場擔(dān)心公司省外市場的拓展能力，近期公司接連斬獲四川瀘州市和西昌市公安部門天網(wǎng)工程訂單，顯示了公司在智能視頻核心算法上的技術(shù)積累。結(jié)合公司公告，我們預(yù)計(jì)公司智慧城市在手訂單在7 億元之上，可保證2015年業(yè)績的高增長。（國泰君安）

　　衛(wèi)士通：立足密碼產(chǎn)品優(yōu)勢 拓展安全集成業(yè)務(wù)

　　公司的密碼產(chǎn)品居于市場領(lǐng)先地位，市場占有率超過20%。是國內(nèi)三家擁有完全的商用密碼研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的單位之一，而公司在市場化方面遠(yuǎn)強(qiáng)于另外兩家研究所。

　　公司每年的收入中，有較大比例都來自于原有客戶，包括原有客戶的新產(chǎn)品需求、信息升級、安全需求升級、維護(hù)費(fèi)用等。由于分級保護(hù)系統(tǒng)的深入建設(shè)，政府的客戶需求持續(xù)增加；同時，政府部門的IT力量相對于銀行等企業(yè)要差很多，缺乏信息系統(tǒng)及安全系統(tǒng)的自建能力，所以持續(xù)增加的信息安全需求及維護(hù)需求都以外部采為主；另外，由于安全系統(tǒng)的重要性以及產(chǎn)品的獨(dú)特性，客戶很少更換一個具體產(chǎn)品的供應(yīng)商。

　　所以，由于企業(yè)在密碼產(chǎn)品領(lǐng)域的技術(shù)和市場優(yōu)勢、現(xiàn)有客戶的持續(xù)收入以及信息安全產(chǎn)品的高轉(zhuǎn)換成本，公司在密碼產(chǎn)品以及政府部門的收入將保持穩(wěn)定增長。

　　繼續(xù)擴(kuò)大安全集成業(yè)務(wù)收入

　　由于信息安全領(lǐng)域和產(chǎn)品種類繁多，從傳統(tǒng)的防火墻、IDS 和防病毒軟件，到新興的UTM、IPS、VPN、終端安全管理、安全審計(jì)等產(chǎn)品及服務(wù)都發(fā)揮著不同的作用。對于非專業(yè)用戶來說，如何選擇不同領(lǐng)域的安全產(chǎn)品及服務(wù)組合是一份非常繁雜的工作。公司準(zhǔn)確的發(fā)現(xiàn)該領(lǐng)域的市場需求，率先從普通的IT集成服務(wù)中剝離出“安全集成”的業(yè)務(wù)，提供專業(yè)的“安全集成”業(yè)務(wù)。

　　相對于傳統(tǒng)的安全產(chǎn)品，安全集成服務(wù)的市場更為廣闊。公司的安全集成服務(wù)也保持高速增長，目前已占公司總收入的30%以上。未來幾年，公司仍將持續(xù)拓展安全集成市場的業(yè)務(wù)收入。需要注意的是，安全集成業(yè)務(wù)市場門檻相對較低，未來競爭將更加激烈，安全集成業(yè)務(wù)的毛利率也將保持較低水平。

　　Mo寶業(yè)務(wù)剛剛起步，市場開拓障礙較高

　　2010年，公司遵循銀聯(lián)手機(jī)支付業(yè)務(wù)規(guī)范，推出Mo寶產(chǎn)品，進(jìn)軍移動電子商務(wù)領(lǐng)域。目前，Mo寶已經(jīng)在成都地區(qū)推廣，可以實(shí)現(xiàn)信用卡還款、公用事業(yè)繳費(fèi)、數(shù)字產(chǎn)品交易、商旅預(yù)訂等業(yè)務(wù)。作為移動支付在線平臺提供商，該業(yè)務(wù)的發(fā)展還存在一些困難。

　　首先，市場競爭激烈，公司沒有特別優(yōu)勢。公司傳統(tǒng)的客戶都是政府和大型企業(yè)集團(tuán)，對于消費(fèi)者市場以及零售企業(yè)商戶都沒有特別優(yōu)勢；而互聯(lián)網(wǎng)第三方支付平臺都是公司的潛在競爭對手，如支付寶、快錢、網(wǎng)銀在線、拉卡啦等，市場競爭非常激烈，公司作為新進(jìn)入者也沒有用戶積累。

　　其次，產(chǎn)品本身存在限制。Mo寶的業(yè)務(wù)需要用戶購買定制的SD卡，這就要求用戶必須首先擁有支持SD卡插槽的手機(jī)；而在智能手機(jī)領(lǐng)域，目前Mo卡只支持Windows Mobile5.0及以上和SysmBian 6.0及以上的系統(tǒng)，對于Mac OS、Android等系統(tǒng)都不支持，對手機(jī)本身進(jìn)一步存在限制；此外，SD卡100多元的成本進(jìn)一步提高了用戶推廣的難度。

　　最后，移動支付業(yè)務(wù)營收成疑。移動支付平臺可能的收入模式包括Mo卡銷售收入、廣告、商戶傭金、消費(fèi)者手續(xù)費(fèi)等。在最初的市場拓展階段，用戶的手續(xù)費(fèi)收入較少，加上少量的商戶傭金或者廣告收入，而爭取用戶的補(bǔ)貼費(fèi)用往往大于卡片銷售收入，在加上市場拓展方面的各種費(fèi)用，該業(yè)務(wù)在最初幾年都很難盈利。而公司在2009年的營業(yè)收入2.69億元、凈利潤4205萬，大規(guī)模拓展業(yè)務(wù)對用戶補(bǔ)貼的話財(cái)務(wù)壓力很大。

　　信息安全市場空間大，給予謹(jǐn)慎推薦評級

　　占公司最大業(yè)務(wù)比例的安全產(chǎn)品和安全系統(tǒng)仍然會保持穩(wěn)定收入增長和較高的盈利能力，安全集成業(yè)務(wù)的增長也比較看好，但數(shù)量眾多的中小企業(yè)市場目前還沒有好的盈利模式啟動，移動支付業(yè)務(wù)目前規(guī)模較小，對公司的總體業(yè)績影響不大。初步預(yù)計(jì)2010、2011年的業(yè)績?yōu)?.41元和0.54，給與謹(jǐn)慎推薦的評級。