來源：《財(cái)經(jīng)》 記者：陳瀟瀟/文 謝麗容/編輯

2018年八月底，香港一家沒有星級(jí)的商務(wù)酒店里，金立的債權(quán)方們終于見到了劉立榮。消失240天后，這位身負(fù)巨額債務(wù)的金立董事長并沒有大的改變，很沉穩(wěn)，至少表面看如此。

在不大的會(huì)議室里，坐著平安銀行等數(shù)位債權(quán)方的代表，以及何大兵等金立高層。劉立榮穿著POLO衫，神態(tài)自若，中途還跟大家用了簡單的酒店自助午餐。

這是一次關(guān)鍵的洽談——幾乎能決定金立后續(xù)發(fā)展。

當(dāng)時(shí)距離一筆10億金額的2016年金立公司債回售期（債券回售指在規(guī)定日期，如債券持有人決定不再繼續(xù)持有債券，發(fā)行人必須將債券回購回去，也就是發(fā)行人必須還錢，否則就算違約），僅剩一個(gè)多月。

如果這些債權(quán)方都回售公司債，基本判了金立死刑。按照金立目前的還款能力，只能公開違約，這將對(duì)戰(zhàn)投重組造成嚴(yán)重負(fù)面影響。接下來的最壞結(jié)果就是破產(chǎn)清算，在座的這些債權(quán)持有者也將損失慘重。目前，金立的戰(zhàn)略投資談判已進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)刻。任何風(fēng)吹草動(dòng)，都可能影響重組進(jìn)展。

雙方能最終心平氣和的坐下來，目的只有一個(gè): 把損失降到最低。

一切如劉立榮的預(yù)想，三個(gè)小時(shí)內(nèi)，在場的債權(quán)方們同金立達(dá)成了共識(shí): 不回售金立公司債。如果接下來進(jìn)展順利，債權(quán)方能秉持承諾到回售最終期限的10月28日，至少能幫金立再延緩一年的自救時(shí)間。

希望總是毀于一旦。一個(gè)月后，有人反悔了。

詭秘的1500萬

10月19日，有1500萬的金立公司債最終決定了“回售”。這筆債權(quán)來自工商銀行。這導(dǎo)致平安銀行在內(nèi)的其他三家債權(quán)方，最終倒戈。平安持有3億的金立債。到19日下午五點(diǎn)半，10億公司債中有接近4.8億決定“回售”。

這筆操作使得十個(gè)月以來，劉立榮及各斡旋方的所有努力，付諸東流。

身處該事件的一位核心人士告訴《財(cái)經(jīng)》，根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定，10月28日一旦公開違約宣布，“后果非常嚴(yán)重，再融資基本無望?！边@意味著，今年5月開始的戰(zhàn)略重組計(jì)劃很可能將畫上句號(hào)。當(dāng)時(shí)，金立表示已與一家國企達(dá)成投資意向。

對(duì)于金立的債權(quán)方而言，回售與不回售，確實(shí)是一場利益的考量。

到了10月初，與劉立榮會(huì)面不到一個(gè)月，平安銀行、工商銀行在內(nèi)的公司債債權(quán)人已開始猶豫。

此前所有債權(quán)人答應(yīng)不回售時(shí)，都抱著對(duì)金立戰(zhàn)投的一線轉(zhuǎn)機(jī)：重組成功后損失就能減少到最小，大家也不忍看著一家20年的民企這么死去。但這么做的風(fēng)險(xiǎn)是，陪著金立一直拖延下去，最終能否翻盤，也是未知數(shù)。

另一位該事件核心人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》回憶，到了10月，平安的態(tài)度已變成了如果有一家反悔，無論金額大小，平安都會(huì)跟進(jìn)。反之，平安則不回售。

但最終，斡旋結(jié)果被工商銀行的1500萬的“回售”決定打破。

上述人士回憶，工商銀行的金立債交由一支信托基金管理，最后關(guān)頭，“也許抱著金額不大，金立會(huì)還的心態(tài)，”工商銀行依然堅(jiān)持“回售”。這導(dǎo)致平安銀行等其余兩家債權(quán)方也決定回售。

“這就像一個(gè)囚徒困境的博弈，各方都有內(nèi)心的小九九，” 上述人士稱，人們都有僥幸和從眾心理，“金立還了這家的錢，那是不是也可以還我的。”

去年12月以歐菲為首的供應(yīng)商捅破窗戶紙后，引發(fā)了金立信貸及供應(yīng)鏈的雙重危機(jī)。供應(yīng)商群體首先發(fā)難，一年來曾多次在金立深圳總部拉橫幅示威。盡管聲勢(shì)浩大，但風(fēng)暴的核心不在供應(yīng)商，在金融機(jī)構(gòu)債主們。

《財(cái)經(jīng)》從事件核心人士處獲悉，金立的實(shí)際債務(wù)達(dá)到了200億。銀行欠款是大頭，占了90億，其次才是欠供應(yīng)商的70億。

金融機(jī)構(gòu)之所以沒有像供應(yīng)商一樣一哄而上，是因?yàn)樯钲诮鹑谵k、證監(jiān)局等機(jī)構(gòu)從中調(diào)停，曾兩次給與金立期限。與大部分銀行一樣，公司債債權(quán)人也并未像供應(yīng)商一樣追討債務(wù)，而選擇了觀望。

但這筆為數(shù)不多的10億公司債，最終改變了危局的進(jìn)展方向。

2016年末，為了緊急補(bǔ)血，金立發(fā)售了一支非公開發(fā)行公司債。這也是金立唯一發(fā)售的一筆公司債，面額為10億。

金立一直通過銀行信貸的形式融資，除了企業(yè)長期信譽(yù)，業(yè)績也是評(píng)估放貸的重要標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)時(shí)，由于金立的現(xiàn)金流已十分緊張，加之2016年底后出貨量大幅縮水，信貸變得困難。

2016年8月起，金立多家關(guān)聯(lián)公司及子公司開始用動(dòng)產(chǎn)抵押方式融資。劉立榮還曾希望通過其控股的金眾公司進(jìn)行融資。2016年12月，金眾在新三板掛牌，協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

這筆2+1年期的公司債在當(dāng)時(shí)為金立贏得了空間。但監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)公司債的發(fā)放通常非?？量?。2018年10月28日為兩年期的第一個(gè)期限，屆時(shí)債權(quán)方有權(quán)向金立回售。如果金立無法償還，就算公開違約。相反，如果債權(quán)方選擇不回售，金立的賬期將再延長一年。

事實(shí)上，破產(chǎn)清算是債權(quán)方們最不愿意看到的結(jié)果。金立及劉立榮夫婦的個(gè)人資產(chǎn)已被多次反復(fù)凍結(jié)，而債務(wù)是剛性的，資產(chǎn)會(huì)打折。一旦破產(chǎn)，銀行會(huì)拿大頭，其次是供應(yīng)商，而公司債持有人的利益可能很難保全。

翻盤希望渺茫

在八月那場長達(dá)三小時(shí)的洽談中，劉立榮說服在場人士相信金立終能翻盤的原因有兩點(diǎn)。一是金立有二十年的品牌積淀；另一方面，金立確實(shí)有價(jià)值不菲的資產(chǎn)。

《財(cái)經(jīng)》記者在跟蹤調(diào)查中曾獲悉，有債權(quán)方買入金立公司債并非因?yàn)槭謾C(jī)業(yè)務(wù)，而是看中了金立名下幾處資產(chǎn)。2016年金立持有的微眾銀行股權(quán)及前海金立大廈，都頗有升值空間。

尤其是微眾銀行的股權(quán)。金立是微眾銀行發(fā)起成立股東之一,曾出資9000萬元持有微眾銀行3%的股份，是第七大股東。成立4年，微眾銀行目前的市場估值已經(jīng)達(dá)1200億元人民幣。

一位券商分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》分析，一旦微眾上市，金立握有的股權(quán)甚至有可能覆蓋其債務(wù)。但最近A股狂瀉，短時(shí)間內(nèi)很難看到轉(zhuǎn)機(jī)。這條路似乎短期內(nèi)走不通。

無論劉立榮是否在等待微眾銀行的上市，這種情況下，時(shí)間換空間都是一種普遍的博弈方式。為了頂住，劉立榮做足了工作。

過去一段時(shí)間里，金立通過變賣其在印度價(jià)值兩億的資產(chǎn)，補(bǔ)血現(xiàn)金流，以獲取周旋時(shí)間。為了保證金立品牌能夠持續(xù)，金立還找到部分代工廠，生產(chǎn)少量的金立訂單。所以，金立工廠雖然已全面停產(chǎn)，但市面上依然能夠看到金立手機(jī)。

一切都是為了爭取更多的談判時(shí)間。

今年5月開始的國企戰(zhàn)投重組方案，進(jìn)展很慢。接近此事的一位核心人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，對(duì)劉立榮而言，成功的戰(zhàn)略投資重組是指保住對(duì)公司的一定權(quán)利。有券商人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》分析，但按照金立的情況，戰(zhàn)投通常會(huì)解除劉立榮的控制權(quán)，最多保留所有權(quán)。這并不是劉立榮愿意看到的結(jié)局。

此前，金立至少經(jīng)歷兩輪戰(zhàn)投談判，不僅包括TCL這樣的硬件廠商，也有佳兆業(yè)、寶能一類的地產(chǎn)商。參與第一輪談判的有四家，卡在了公司的控制權(quán)上，而第二輪談判的問題出在資金對(duì)價(jià)上。

還曾有債權(quán)方向金立介紹戰(zhàn)投資源，但金立方面并不積極，理由依然是不肯放權(quán)。

業(yè)界普遍認(rèn)為，作為一家手機(jī)公司，金立最有價(jià)值的是遍布全國的七萬個(gè)渠道點(diǎn)及價(jià)值35億的金立工業(yè)園。但中國手機(jī)進(jìn)入存量市場已有兩年，2017年整個(gè)行業(yè)的庫存高達(dá)5000萬左右，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。這樣的外部環(huán)境對(duì)金立的行業(yè)積淀來說并不是好事。

按照這樣的行業(yè)形勢(shì)，一旦金立的國企戰(zhàn)略投資重組受阻，再想引進(jìn)行業(yè)內(nèi)的戰(zhàn)略投資，希望也已渺茫。用一位手機(jī)業(yè)內(nèi)人士的話說，“已經(jīng)入行的，該有的都有了，沒入行的，根本玩不起這一行?！?/p>

一旦所有戰(zhàn)略重組失敗，金立的放貸人們看不到希望，金立就只能進(jìn)入破產(chǎn)清算。這家年銷量3000萬部、營收200億元的手機(jī)公司就很難再有翻盤機(jī)會(huì)。

雖然金立的資金困境有其特殊性，與其管理效率和戰(zhàn)略方向選擇有直接關(guān)系，但不可否認(rèn)的是，今年各種緊縮政策出臺(tái)后，民營企業(yè)今年整體面臨的融資艱難程度超出以往。

就這樣，多方斡旋近270天，劉立榮始終相信金立能夠翻盤。直到最后一刻，他依然在“賭”。

但那筆1500萬的“回售”操作，恐怕讓一切提前結(jié)束了。沒有人愿意看到這樣的結(jié)局。