“半導體真正核心不在成本，而在于量，量跑起來之后，到最后就是印鈔機。”

　　“產能肯定是遠遠沒有過剩的。相對美國的幾個對標公司的市值，我們還是非常小?！?/p>

　　“未來到5G，最大的核心是to B，to B每一個行業(yè)可能就100億美金的空間，就要吃整合。要把芯片、終端、運算、存儲、通訊、傳輸?shù)綉靡粭l龍全做了?！?/p>

　　“用這么多年的經(jīng)驗看，單純用靜態(tài)的PE估值方法，很難在科技股的投資中賺錢?！?/p>

　　“華為現(xiàn)在非常積極的在加快整個供應鏈的培養(yǎng)。當客戶決定培養(yǎng)你的時候，你的成長速度會非?？?，因為客戶非常了解你的競爭對手什么情況，你的產品應該怎么做?！?/p>

　　“明年每個季度會越來越好，它本身出貨的旺季是在三季度，但是一季度可能就開始補庫存，明年整個行業(yè)供給還受限，整個供需狀況還是比較好的?！?/p>

　　以上，是天風證券副總裁、研究所所長趙曉光和國泰基金量化投資部總監(jiān)梁杏的一場對話路演中，給出的最新精彩觀點。

　　趙曉光在2010-2016年連續(xù)七年獲得新財富電子行業(yè)分析師第一名，是新財富電子行業(yè)白金分析師。在本次路演中，他全面介紹了半導體行業(yè)的投研邏輯，對未來的發(fā)展前景和投資機會也給出了判斷。

　　在問答環(huán)節(jié)，趙曉光還詳細分析了明年的5g手機、華為供應鏈相關概念股的投資機會，以及最近在中國建廠的特斯拉供應鏈投資機會，以下是趙曉光的部分精彩觀點。

　　明年下游需求會多地開花 五大產品會帶動整體消費電子

　　趙曉光：看整個半導體，肯定還是從下游的創(chuàng)新趨勢往上游看，這是一個非常核心的方法，上游賣一個產品會賣得特別火爆，其實與下游的創(chuàng)新趨勢密切相關，如果下游沒有創(chuàng)新了，或者整個需求量沒有增長了，上游會受一個比較大的影響，這是最核心的。

　　首先，消費電子是半導體最大的應用，以消費電子的開始講一下對明年的整個判斷。

　　明年是邏輯特別好的一年，主要體現(xiàn)在幾個方面：

　　第一個，從需求的角度，明年下游需求會多地開花，一方面就在5G的帶動下，這個產業(yè)從2009年開始就是這樣子，先是通訊，通訊起來之后是電子，電子之后是應用端的傳媒、互聯(lián)網(wǎng)。

　　從去年開始，整個通訊行業(yè)表現(xiàn)比較強勢，像滬電股份(23.970, -0.90, -3.62%)已經(jīng)漲了7倍，中興通訊(39.170, -1.48, -3.64%)也是一個比較好的修正。但明年開始，整個電子的下一個創(chuàng)新應該比較樂觀。

　　第一就是手機，因為5G手機明年三季度就開始大規(guī)模的布放，對于積壓的換機需求，這是一個非常大的季節(jié)，以及蘋果明年又會進入一個新的創(chuàng)新周期，過去三四年蘋果的創(chuàng)新在放慢，但我們覺得明年會重新加快，整個智能手機目前來說是電子最大的一個需求亮點。

　　第二點，今年整個消費電子最大的亮點產業(yè)是tws無線耳機。無線耳機的創(chuàng)新會繼續(xù)，明年開始，比如你帶上測你的運動、測睡眠、測體溫這樣的智能化無線耳機產品能夠出來，這樣伴隨著它產值繼續(xù)增大，銷量繼續(xù)提高。

　　今年蘋果出了pro版的無線耳機，已經(jīng)有這個趨勢，它就變成一個智能化的產品，質量好的可穿戴產品。

　　第三個就是手表，明年的手表就是今年的耳機。手表從三個維度看：

　　第一，困擾大家最多的充電的問題得到很好的解決，華為最新的GT手表，可以充電待機14天，時間足夠的長。

　　第二，手表過去只是一種體驗，它告訴你你的心跳多少，睡眠多少，只告訴你的體驗，未來它會變成一種數(shù)據(jù)服務，比如說發(fā)現(xiàn)你的心跳規(guī)律反應不太正常，跟要發(fā)心臟病的人特別像，它可以非常好的提示你要休息，要去醫(yī)院看看。

　　另外，比如說發(fā)現(xiàn)你的心跳連續(xù)每分鐘跳200下，肯定有問題，可以定位來救援。有這種服務，對于消費者會非常有吸引力。

　　同時主流產品的手表血糖檢測功能會逐步的起來，這樣的無創(chuàng)檢測對于有血糖問題的人是非常好的剛需。

　　第四部分，電視。電視是一個沉寂十年的產品，電視最大的變化，華為電視的最大變化就是多了一個攝像頭，它會從一個媒體播放產品變成一個社交產品，一個產品一旦有社交功能，它的潛力是無窮的。

　　比如我們的手機如果沒有社交功能，只是一個媒體功能，那手機的使用量、閱讀量肯定是大幅的減少。

　　像華為電視伴隨著5G通訊技術的成熟，電視又變成社交化，比如互聯(lián)網(wǎng)遠程的教育、遠程的醫(yī)療、遠程的社交、遠程的辦公、遠程的商業(yè)都會起來。我們判斷電視第一款爆款應用可能是遠程的健身，練瑜伽就是一個非常好的把人和人連接的一個產品。

　　第五個產品就是我們一直在講的AR、VR。我最近看了一下主流廠商明年的AR方案已經(jīng)做得非常好了，過去AR的效果顯示不好，主要是因為用投影的方案比較弱，亮度不夠。

　　新的方案用Micro LED這種非常小的超薄屏的顯示屏，非常薄，我們體驗了一下這個眼鏡，覺得會是一個明年大放量的產品。而且它的成本交易1000多塊錢。

　　五個大的產品，從手機的5G換機，導致TWS的智能化，到手表的TWS化，到電視的社交化，再到AR的技術創(chuàng)新，就會帶動整體消費電子。

　　在消費電子以外，我們看到像物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子、工業(yè)相關的，物聯(lián)網(wǎng)畢竟帶動工業(yè)的需求，像這種下游的需求也是比較強的邏輯。

　　總的來說，當一個行業(yè)下游量的增長，它的創(chuàng)新不斷展開，上游就有機會。

　　下游華為創(chuàng)新和國產替代加快給上游帶來機會

　　第二點，整體來說，這個行業(yè)現(xiàn)在的庫存情況還是比較好的，我最近也去了一些半導體的封裝企業(yè)，一個董事長70多歲了，每天在這生產線上做啥？產能緊張，給客戶調配產能。

　　行業(yè)整體的現(xiàn)在的庫存比較低，訂單是比較充足的，在目前這個趨勢下都這么緊張，到明年應該更加比較緊張化。

　　第三點，蘋果過去十年幫中國電子企業(yè)培養(yǎng)了一大批優(yōu)秀的模組供應商，像立訊精密(45.150, -2.05, -4.34%)都將近2000億市值，京東方、歌爾這樣一批公司都是在500億以上的市值。

　　產業(yè)的發(fā)展就是一層一層往上走的，當模組產業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時候，往上游就是芯片、材料、設備，它自然而然就能有一個非常好的發(fā)展趨勢。

　　從整體下游的創(chuàng)新看，除了蘋果之外，華為現(xiàn)在也在崛起，華為也非常擔心它的國產化問題，萬一美國再對它封鎖怎么辦？

　　所以華為不僅是在加大供應商的培養(yǎng)力度，引入力度，它真的會手把手地去培養(yǎng)供應商，以前一些你不會的，我可以非常好的教你，我讓你很快的可以做會，我們也看到最近華為明顯的在加快引入國產替代。

　　當一個行業(yè)的創(chuàng)新不斷加快的時候，上游就有很大的機會。比如眼鏡，假設它一年賣1000萬部，對一個芯片供應商，就是5~8億利潤，這個產業(yè)是非常大的。芯片公司的一個產品爆發(fā)了，它的供應商就像印鈔一樣，利潤彈性非常大。

　　第一個趨勢就是基于創(chuàng)新緊密相關的。第二，未來半導體跟行業(yè)應用的結合越來越緊密，跟下游的結合越緊密。過去半導體更傾向于一個分工專業(yè)化的產品，我就做我的標準化產品，你的應用呢，你們專門做應用的人去做。

　　明年是很多產品的元年

　　未來，半導體與行業(yè)的細分應用的結合，人工智能的芯片結合會越來越緊密。

　　這就導致兩個趨勢，第一個是芯片廠商越來越重要；第二，中國企業(yè)的優(yōu)勢會體現(xiàn)出來。

　　因為它與行業(yè)結合越緊密，它就越看重服務，服務上的這種優(yōu)勢會彌補產品上短暫的落后或者一些不足。

　　德州儀器在前段時間宣布跟很多經(jīng)銷商、代理商都斷絕業(yè)務關系，直接面向客戶。在這個趨勢下，中國這么大的一個進口替代空間，中國廠商的機會就會到來，這是比較重要的一個點。

　　總的來說，如果從產業(yè)的趨勢上看，明年行業(yè)的需求應該是多點開花、精彩紛呈。

　　而且明年對于很多產品都是元年，大家不要看不起一個小小的蘋果耳機，它也可以賣將近2000塊錢，一個手表賣2000塊錢。這些個小東西，它跟一些中端到低端智能手機賣差不多的價格。這些東西能夠帶動的行業(yè)景氣程度還是比較強的。

　　從一個中長期的邏輯來看中國企業(yè)的崛起，我昨天正好跟幾個半導體平臺技術公司交流。中國現(xiàn)在到今年收入能過1億的半導體企業(yè)，大概將近200家。但他們判斷大概在2021年，兩年后就會有將近400家，這個成長速度還是非?？斓?。

對中國半導體來說，我們分下一個行業(yè)的幾個要素：

       第一，在資金上我們有大基金，有這么多PE機構。

　　第二，在人才上，跨國企業(yè)為中國培養(yǎng)了這么多人才，在上下游也培養(yǎng)了很多優(yōu)秀的人才，從科研院所出來很多優(yōu)秀的人才。所以我們人才上的短板現(xiàn)在越來越小，中國在人才上是沒有問題的。

　　第三個，從市場上，當中國的下游越來越多本土化之后，比如華為手機崛起，它就帶動小米，包括各種新的東西。

　　過去整個消費類的格局就是蘋果培養(yǎng)一批優(yōu)秀的供應商，這些供應商又幫助華為把產品做得更好，中國的企業(yè)起來之后又會帶動本土的供應鏈。從市場上看，也越來越有利于本土化。當你的下游是本土，上游就很容易有更加緊密的關系，更加熟悉這種環(huán)境，企業(yè)更容易起來。