英特爾公司（INTC）在公布第二季度收益報告后，股價暴跌。正如一些樂觀人士所言，英特爾的營收同比增長了20%，達到近200億美元，增速超過了蘋果（Apple），甚至可以說“兩個月的時間相當于兩年的數(shù)字轉型”。然而，微軟的股價卻有不同的反應，暴跌17%，達到每股50美元。

　　導致暴跌的原因是6到12個月的7nm延遲。也許最讓人擔心的是，考慮到這一延遲帶來的后續(xù)影響，之前的14nm和10nm延遲將接踵而至。如果7nm的收益率已經落后計劃12個月，那么未來兩年的收益率還能達到多少，誰也說不準。

　　然而，雖然這并不是最精彩的系列（正如CEO Bob Swan在電話會議結束時所表達的那樣），但它屬于我所說的“納米游戲”（類似于《饑餓游戲》）。許多熱心人士、分析師和投資者——其中大多數(shù)人都沒有電氣工程方面的學位——都在討論這個問題，并對該公司的各種前景進行悲觀預測。

　　如上所述，這并不是我們第一次看到這種情況發(fā)生，因為10nm計劃的傳奇還在繼續(xù)，因為它剛剛導致英特爾報告了11年來最差的毛利率季度。盡管有10nm制程的問題，但這并沒有阻止英特爾在過去五年中增長35%。所以這將導致以下結論：我不認為7nm制程會從根本上改變英特爾的增長軌跡。對投資者來說，這意味著股市下跌可能是逢低買入的機會。

　　綜上所述，有幾點值得討論。

　　將財務和技術分開

　　作為Tom's Hardware的自由撰稿人，我負責英特爾技術。在為Seeking Alpha撰寫文章時，我談到了英特爾的股票。

　　這是兩件完全不同的事情，投資者和科技狂熱者應該意識到這一點。英特爾在經歷了3年的延遲后，完成了史上最糟糕的10nm技術轉型。不過，如上所述，這并沒有阻止英特爾在過去五年中，一個季度接著一個季度地發(fā)布創(chuàng)紀錄的季度和財政年度報告。

　　因此，一方面，當技術發(fā)燒友看到英特爾時，他們會將其與AMD （AMD）進行比較，談論市場份額，主要是針對小型DIY臺式機市場。他們著眼于技術，發(fā)現(xiàn)英特爾在7nm等效節(jié)點上落后于AMD，并預測英特爾將會落后。

　　但這不是商業(yè)運作的方式。英特爾不賣納米制程。英特爾的客戶是原始設備制造商（大部分市場實際上是筆記本電腦），他們要求每年更新一次CPU產品，以支持他們自己的產品更新。顯然，服務器空間也是如此。

　　當然，英特爾通過創(chuàng)造更好的CPU來為客戶創(chuàng)造價值，但有多種方法可以通向羅馬（雙關語）。為了達到這個目的，使用更好的光刻技術（更好的晶體管）只是改進產品的一種可能手段。

　　因此，Intel只是堅持每年一次的CPU更新（Ice Lake、Tiger Lake等），這將為原始設備制造商轉向AMD提供很大的慣性。即使AMD的速度快了10-20%。

　　另一方面，從投資者的角度來看，英特爾也有更廣泛的市場動態(tài)在起作用。這些動態(tài)可以增加整個市場的規(guī)模（TAM）。換句話說：在3000億美元的市場中占90%的份額與在300億美元的市場中占90%的份額所產生的財務結果會大不相同。

　　我個人在完成我的英特爾論文時，就是在研究這些動態(tài)。隨著對計算的需求從邊緣不斷增長到云計算，整個市場正在擴大。這對英特爾有利，對追求這些機會的AMD也可能有利（但AMD沒有物聯(lián)網、3D NAND等）。即使這會導致一些內部市場份額的波動，net-net英特爾還是會增長，股票也會（應該）跟著增長。

　　因此，從大局來看，英特爾是 CPU領域的領導者，因此將受益于這些有利因素（考慮到它在這些領域的投資）：云、5G、AI、自動駕駛、3D NAND、硅光電子、Optane。正如我在一段時間前的評論中看到的，恐龍可能行動緩慢，但也很難停止。

　　讓我們以5G為例，英特爾在這個領域的發(fā)展非常迅速，并取得了很大的市場份額。僅僅成為TSMC 5N的客戶并不能讓你成為5G的領導者，否則英特爾就不能成為真正的領導者。那么我們該怎么做呢？這可能是多余的，但如果你沒有產品 （IP）在這些晶圓廠生產，僅僅擁有制造工廠就完全沒有意義。所以簡單地說，擁有偉大的制造技術只是拼圖中的一塊，還有很多其他的一塊可以彌補這個劣勢。例如，5G“軟件定義網絡”不僅僅是一塊硅芯片。在個人電腦方面，英特爾的實際架構（“Ice Lake”）比AMD的（“Zen 2”）更先進。

　　另一個例子是Optane。正如英特爾也承認的那樣，新的顛覆性技術的頭兩年將是緩慢的，但勢頭顯然正在形成。

　　但考慮到最近發(fā)生的事件，投資者關注的顯然不是我所描述的增長機會。為了達到這個目的，雖然許多投資者已經在這個問題上發(fā)表了意見（例如，Seeking Alpha文章的數(shù)量），但這導致了一個不同的問題：盡管他們寫了很多文章，但許多分析師和投資者很可能（甚至）比技術愛好者更不了解制程技術。

　　制程技術

　　所以讓我們繼續(xù)討論制程技術，因為這是納米游戲的關鍵部分，而實際上這些游戲已經被代工廠玩得很好。

　　正如許多人希望聽到的那樣，并非所有納米都是一樣的。每個代工廠開發(fā)自己的制程技術和路線圖，這將導致特定的特征和特征尺寸。這一整套技術，是數(shù)十億美元研發(fā)的結果，以及經過數(shù)百道工序制造出來的完整的“晶圓”，因此得名。10nm。7nm。5nm。3nm。

　　這一切都毫無意義。這些是營銷游戲。首先，它不涉及任何晶體管的實際尺寸，因為它已經幾十年沒有這樣做過了（自上世紀90年代的GHz競賽以來……或許相當于“GHz游戲”）。

　　其次，除了特征尺寸之外，還有處理技術的問題。還有一個同樣重要的部分叫做晶體管的材料科學組件。例如，就像一些人正確猜測的那樣，在納米尺度上，量子效應開始發(fā)揮作用，而且確實如此。

　　因此，兩個部分（納米營銷和材料科學）的一個例子就是臺積電（TSM）的20nm節(jié)點（2014）。一年多后的2015年，臺積電對該節(jié)點進行了改進，將晶體管從平面型改為FinFET型——這本身是一個巨大的變化，但與晶體管密度相關的特性尺寸并沒有改變。所以這是對同一技術的改進，但臺積電決定將其命名為16nm，就好像根據(jù)摩爾定律它是一個新節(jié)點，盡管實際上密度保持不變。所以當臺積電推出10nm時，它代表了20nm的完全收縮，盡管它的名字（20->16->10）表明它將是更先進的兩次收縮。

　　所以這仍然是這些“納米游戲”的一個很好的例子，到目前為止，似乎臺積電和三星已經遙遙領先于英特爾：英特爾剛剛向10nm邁進，而臺積電已經在向5N邁進。實際上，如果沒有上述營銷技巧，TMSC今年真的會從10nm [=7N]升級到7nm [=5N]。雖然是的，這比今年（明年，大部分時間也是2022年）仍將采用10nm技術的英特爾領先，但如果去年的頭條新聞說AMD將推出10nm芯片，人們會怎么看？事實上，我已經看到許多出版物聲稱AMD已經在市場上擁有7nm芯片。AMD不；至少，AMD在市場上還沒有英特爾的7nm晶體管。

　　因此，簡單地說，節(jié)點名不能在代工廠之間進行比較。雖然他們都有一種被稱為7nm的制造工藝，但英特爾的7nm工藝不同于臺積電（和三星）。因此，鑒于上述營銷策略，英特爾不調整其命名方案，實際上是在讓自己看起來更糟。我建議英特爾（類似地）“跳過”7nm名稱，將其當前的7nm重命名為5nm甚至3nm，或者干脆改用其他方案。

　　為了使跨代比較成為可能，英特爾確實在2017年引入/推廣了晶體管每平方毫米度量作為制程晶體管密度的客觀指標。因此，英特爾或許可以將這一指標稱為“MT”，即越高意味著越好。舉例來說，英特爾的10nm比臺積電的7nm好（或者在實際用途上類似），盡管英特爾的名字更大（“更差”）：

　　臺積電“ 7nm ” = 90MT

　　英特爾10nm = 100MT

　　TSMC “ 5nm ” = 170MT

　　英特爾7nm = 200-240MT?

　　TSMC “ 3nm ” = 290MT

　　英特爾5nm = 400-480MT?

　　這意味著去年AMD（實際上）推出了90MT的Zen 2 cpu，而英特爾推出了100MT的Ice Lake CPU。AMD領導了什么？

　　到2023年，英特爾可能有240MT，而臺積電有290MT。這絕不是改變游戲規(guī)則的區(qū)別。這意味著AMD可以在每平方毫米上多放一點晶體管。這有關系嗎？消費芯片不受硅面積的限制。如果英特爾想從芯片中獲得更多的性能，它仍然可以將芯片做得更大（使用更多的晶體管），盡管這將需要更高的制造成本。

　　同樣重要的是，這個數(shù)字（即使是MT，指的是上面提到的晶體管工程的材料科學方面）也不能說明哪個晶體管的功耗最低和/或達到最高的時鐘速度。關于最后一點，Intel正在（并且一直在）設計+和++節(jié)點內部改進，以便將較小節(jié)點的功率和性能提升到以前的節(jié)點。因此，除了晶體管密度，英特爾在2021年（2022年）推出的10nm++（+）節(jié)點可能會和7nm節(jié)點一樣好。再問一次，AMD和臺積電的領導能力如何？

　　“納米游戲”還有許多其他方面。例如，一種處理技術通常有幾個具有不同晶體管密度、功率和性能的“庫”。所以，為了證明它的CPU的密度相對不重要：對于Core，Intel使用了密度最低的HP庫（因為CPU可以從更高的時鐘速度中受益匪淺）。從晶體管密度的角度來看，使用HP庫類似于使用n-1節(jié)點。所以英特爾的Ice Lake CPU在 100MT的處理器中實際的密度要低得多。

　　總之，納米尺度原則上是指晶體管的密度（摩爾定律）。實際上，它是一種營銷指標。此外，對于CPU來說，晶體管密度實際上意味著相對較小的意義，因為它的名字并沒有說明功率和所述晶體管的性能。

　　總結

　　納米游戲：

　　英特爾不賣納米，其他公司也不賣。

　　公司銷售產品，產品也必須經過設計。（英特爾的制程優(yōu)勢并不是AMD在五年前瀕臨破產的原因。）

　　在討論7nm延遲的同時，具體細節(jié)仍然相當模糊：例如，到底會外包什么？

　　實際上，第一批消費型7nm芯片的上市時間可能不到6個月（盡管可能比原計劃的數(shù)量要少）。

　　7nm“缺陷模式”似乎是7nm特有的問題，不影響10nm或5nm的開發(fā)（盡管肯定是另一個執(zhí)行問題）。

　　競爭方面，納米游戲：

　　英特爾7nm的技術規(guī)格甚至還沒有公開。由于投資者對其重要性判斷失誤，這次拋售很可能是一種過度反應：AMD已經在市場上推出了“7nm制程”，這使得延遲到2022-2023年聽起來相當戲劇性。

　　按照目前的情況，英特爾的7nm （=200-240MT）將在2023年發(fā)貨，與它看起來相反的是，名義上，它將不會明顯低于同樣在2023年發(fā)貨的TMSC 3N （=290MT）。在這一點上，我們甚至不知道2023年AMD**是否會在3N上，因為移動領域通常是第一個。

　　如上所述，并非所有納米都是一樣的：納米的名字就是營銷。TSMC在2015年從20nm過渡到16nm，密度沒有提高。

　　根據(jù)摩爾定律，英特爾的7nm技術將比AMD的7nm技術至少領先一代（至少部分證明了其較晚的到來）。

　　納米的名稱也沒有提及晶體管的性能和功耗

　　英特爾的10nm++（+）很可能在這些指標上接近其7nm。

　　我們目前正處于FinFET晶體管時代，英特爾從2012年開始，臺積電從2015年開始。以目前的情況來看，從2024-2025年開始，臺積電和英特爾將在相對可以忽略不計的時間內彼此過渡到nanowire（gate-all-around）時代。

　　*由于半導體的生產周期是3個月左右，需要一些時間來提高產量，12月可能不會有產品發(fā)布，2022年下半年3N的生產意味著上半年的產品發(fā)布。這幾乎一直都是這樣的。

　　**AMD在7N上也有兩代：Zen 2-3。因為Zen 4 （N5）看起來是2022年的早些時候，在N4上Zen 5可能是2023年的早些時候，而在N3上Zen 6是2024年。

　　結束語

　　臺積電（TSMC）在納米游戲領域遙遙領先：今年它正朝著5nm的方向發(fā)展，而英特爾（Intel）則繼續(xù)以10nm的速度增長。AMD已經有7nm的市場份額，英特爾只是推遲了。結果，市場發(fā)生了數(shù)十億美元的變化

　　但正如我所描述的，這其中的大部分只是游戲營銷。英特爾的7nm制程不是臺積電的7nm制程。英特爾的7nm至少可以與臺積電的N3競爭。現(xiàn)在，這兩個節(jié)點都將在2023年啟動。如果英特爾的7nm接近200MT，臺積電可能會有1.5倍的差距，但絕對不會像英特爾的14nm和臺積電的7N那樣一邊倒（差距只有2.5倍）。

　　雖然英特爾宣布7nm制程將推遲6-12個月，但它也宣布，如果當時臺積電擁有更好的技術，它愿意與臺積電合作；英特爾將使用現(xiàn)有的最佳工藝制程。因此，如果從表面上看，AMD今后在任何時候都不會（在制造技術上）擁有優(yōu)勢：他們都可以獲得臺積電的技術，英特爾也可以獲得自己的工藝和封裝技術。

　　例如，英特爾收購的Habana, Movidius和Mobileye已經在使用臺積電（與英偉達在AI等領域展開競爭）。

　　正如我所描述的，半導體產品比制造技術更多。知識產權仍有待開發(fā)。例如，雖然AMD的GPU已經轉移到N7已有一段時間，但它仍然沒有像Nvidia的Tensor（或Ray Tracing）那樣的核心，這將使它在AI工作負載方面具有競爭力，而AI工作負載推動了Nvidia在數(shù)據(jù)中心的增長。因此，雖然工藝制程可以成為一個區(qū)別，但產品的架構也是如此。

　　即使是關于工藝制程，也不僅僅是晶體管密度。例如，英特爾說它打算根據(jù)摩爾定律通過10nm+（+）（+）的介紹來改進10nm。因此，英特爾可能擁有更低的密度，但晶體管的功率和性能可能與AMD（或其7nm）類似。英特爾可以非?，F(xiàn)實地在10nm++（++）上發(fā)布/制造7nm產品或IP。

　　對投資者來說，跟蹤所有這些技術可能是不現(xiàn)實的。為此，我將提出以下觀點：我認為英特爾仍然是領先的CPU公司（按規(guī)模-財務-市場份額），而AMD將保持相對較小的規(guī)模，我認為沒有任何根本性的變化。

　　作為案例的證據(jù)：Zen2本應是AMD的大催化劑，因為它目前擁有7nm延遲可能帶來的所有優(yōu)勢：據(jù)稱這一工藝的領先改變了整個行業(yè)（沒有雙關語的意思）。由于大多數(shù)新聞都是關于7nm的，我們可能忽略了一點：英特爾還宣布，今年它在數(shù)據(jù)中心的市場份額將超過預期，同時還將奪回PC市場的份額。

　　因此，推動英特爾增長的是它在不斷增長的市場中擴大的機會：云、5G、AI、Mobileye（ADAS、MaaS和AVs）、IoT、3D NAND、硅光子學、3D XPoint。在這些機會中，AMD根本沒有競爭優(yōu)勢。

　　最后，作為一個技術愛好者，我強烈批評了這種延遲——就像我在之前的分析中所做的那樣。但從投資者的角度來看，我們不能把這些發(fā)展與英特爾的財務增長機會分開。為此，我在暴跌時買入了一些股票。10年后，當MobileEye的robotaxis飛速發(fā)展時，英特爾將引領nanowire晶體管時代，投資者將撓頭，英特爾怎么可能有如此低的價值。