在上海,從滬蘆高速驅(qū)車到申港大道,遠(yuǎn)遠(yuǎn)就能看到一個(gè)人工填造的“奇跡”——滴水湖。

18年前,設(shè)計(jì)師們蘊(yùn)蓄了難以想象的長(zhǎng)遠(yuǎn)視角,他們要讓一片孤懸東南海濱的不毛之地變得高樓聳立。北上的臺(tái)灣工程師、西渡的特斯拉工廠、本土崛起的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)蜂擁而至,塵頭滾滾地建起了臨港新城。這里既是自由的東方之“芯”,也飽含了制造大國(guó)的新時(shí)代希望。

馬斯克不是這里唯一的洋人,但他一定最受鎂光燈關(guān)注。2021年的伊始,Model Y降價(jià)16萬(wàn)元銷售的消息刷爆中文網(wǎng)絡(luò)。雖然這和大多數(shù)國(guó)人都沒(méi)關(guān)系,但在A股的第一個(gè)交易日,寧德時(shí)代成了特斯拉紅利的最大受益者之一,股價(jià)大漲15%,站上萬(wàn)億市值背對(duì)眾生。

有媒體旗幟鮮明地喊出口號(hào),“寧德時(shí)代大于中國(guó)石油”。就在新時(shí)代革命者與舊日支配者,于輿論中心反復(fù)較量時(shí)。一則消息卻在無(wú)聲地傳播:中國(guó)第一座12英寸車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體晶圓制造中心,在臨港正式動(dòng)工。這座工廠由聞泰科技重押120億元建設(shè),距特斯拉超級(jí)工廠僅19公里。

聞泰科技最早是家給山寨機(jī)做主板的小作坊,后來(lái)傍上了紅極一時(shí)的“展訊通信”,用價(jià)格戰(zhàn)拿下了很大市場(chǎng)份額。后來(lái)為了做大做強(qiáng),自建貼牌工廠,實(shí)現(xiàn)從設(shè)計(jì)到生產(chǎn)一條龍服務(wù),小米就是其重要客戶。接著,聞泰在芯片制裁來(lái)臨前,超時(shí)空般地吃下了歐洲巨頭剝離出的安世半導(dǎo)體。

從山寨工廠搖身一變,聞泰成了A股重要的半導(dǎo)體投資標(biāo)的。

而這次巨資建廠更是昭顯了聞泰的野心——打進(jìn)特斯拉的供應(yīng)鏈。其主要研發(fā)后生產(chǎn)的功率IGBT是特斯拉“大腦”,汽車動(dòng)力系統(tǒng)=電池+電驅(qū)(電機(jī)+電控),電控接收整車控制器的指令,以控制整車的運(yùn)動(dòng)。電控中主要是逆變器,逆變器主要是IGBT模塊,所以IGBT模塊約等于汽車動(dòng)力系統(tǒng)的“CPU”。

雖然IGBT技術(shù)壁壘低,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,被很多人稱為“變壓器”,但并不影響它在新能源車制造中的重要地位。而今天大家對(duì)新能源車的關(guān)注,都“是真非真”地聚焦在討論電池上,選擇性地忽略了我們?nèi)鮿?shì)的“半導(dǎo)體”。方正證券電子首席陳杭在一條微信留言里講過(guò):

新能源=新能源獲取(太陽(yáng)能)+新能源控制(功率半導(dǎo)體)+新能源應(yīng)用(異構(gòu)芯片F(xiàn)SD),其背后都是半導(dǎo)體。基于以上分析,我們認(rèn)為“半導(dǎo)體:重新定義新能源”。這不是基于三五年的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì),而是站在一個(gè)時(shí)代的維度。

疫情后的這半個(gè)世紀(jì),注定是一個(gè)被反復(fù)書寫的年代,一個(gè)英雄與梟雄,騙子與奸人瘋狂創(chuàng)造歷史的世界。而在最重要的下一場(chǎng)半導(dǎo)體戰(zhàn)役里,有個(gè)問(wèn)題迫切需要聞泰科技回答:你真的想從一個(gè)功能機(jī)時(shí)代的山寨屌絲,逆襲成智能車時(shí)代的“臺(tái)積電”?

沖鋒:中國(guó)山寨的勝利者

2006年2月,深圳氣溫乍暖還寒,31歲的廣東人張學(xué)政扛著兩臺(tái)電腦從華強(qiáng)北走出來(lái)后,松了口氣,因?yàn)樗K于找到了三個(gè)愿意代理自己產(chǎn)品的客戶。

此時(shí)聞泰科技于上海成立才3個(gè)月,在業(yè)界名不見(jiàn)經(jīng)傳,由張學(xué)政豪擲10萬(wàn)元的積蓄,攢了個(gè)48人的團(tuán)隊(duì),設(shè)計(jì)了一款產(chǎn)品殺進(jìn)手機(jī)IDH(主板方案設(shè)計(jì))“搶錢”。和市場(chǎng)上大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相同,聞泰既沒(méi)有核心技術(shù),也沒(méi)有品牌,但它背后有“大人物”。

展訊的創(chuàng)始人武平本科清華畢業(yè),學(xué)成于美國(guó)硅谷,是典型的海龜精英。張學(xué)政22歲才從山溝考到廣東省的211工程大學(xué)——廣東工業(yè)大學(xué),畢業(yè)后在中興打工,又來(lái)到清華讀了個(gè)MBA,身上極具草莽色彩。兩人在十里洋場(chǎng)的咖啡廳只聊了一下午,聞泰自此綁定展訊。

聞泰最開(kāi)始的辦公地點(diǎn)是在展訊公司內(nèi)部,主打產(chǎn)品W100、T658都是基于展訊的方案?！?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》用弱弱合作來(lái)形容了雙方的關(guān)系。原因是聯(lián)發(fā)科用MTK芯片正帶著華強(qiáng)北的山寨大軍,席卷全球。展訊被打得節(jié)節(jié)敗退,而聞泰則是光腳不怕穿鞋的。

所以,聞泰成為了展訊向山寨機(jī)市場(chǎng)打出的奇招。

這招奇在張學(xué)政此人身上。他是個(gè)天生的創(chuàng)業(yè)者,把自己形容成拿把刀上山砍路的人,出身農(nóng)村,到廣州念書卻能當(dāng)上學(xué)生會(huì)主席,會(huì)拉攏下屬,辦活動(dòng)的經(jīng)費(fèi)多出自下屬的關(guān)系。他又熟讀毛選,聞泰很早就成立了黨支部。還常常忘記自己親人的生日,但能記住自己?jiǎn)T工及家屬的生日。

如此努力地鉆研中國(guó)特色文化,讓他發(fā)現(xiàn)了當(dāng)時(shí)的一個(gè)市場(chǎng)空缺——單芯片的雙卡雙待手機(jī)。當(dāng)時(shí)的雙卡雙待手機(jī)大多是雙芯片結(jié)構(gòu),厚且笨重。于是,聞泰聯(lián)合展訊開(kāi)發(fā)出了單芯片的雙卡雙待主板,再加上張學(xué)政制定的低價(jià)策略,一下就血洗了整個(gè)市場(chǎng)。

2007年,聞泰賣出1800萬(wàn)片主板,完成了從山寨作坊到一線IDH廠商的蛻變。但由于價(jià)格戰(zhàn),這時(shí)的聞泰看似繁華,實(shí)際卻危機(jī)重重。第一,純?cè)O(shè)計(jì)模式的利潤(rùn)水平日益微薄。第二,華強(qiáng)北的手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)完善到位,只需要客戶提出報(bào)價(jià)和大體設(shè)想,一個(gè)月之內(nèi)就可以看到成品。

張學(xué)政看上了這門被業(yè)內(nèi)人士稱為“虛擬生產(chǎn)”的生意。

很長(zhǎng)一段時(shí)間里,山寨機(jī)的對(duì)手只有山寨機(jī)。因?yàn)樵谀悄?0月,實(shí)施長(zhǎng)達(dá)9年的“手機(jī)牌照”制度取消,一些有野心的山寨機(jī)企業(yè),浮出水面,搖身變成正規(guī)軍。而張學(xué)政斥巨資7000萬(wàn)美元打造的嘉興手機(jī)工廠,恰巧趕在“土匪轉(zhuǎn)正規(guī)軍”的2個(gè)月前,完成一期工程。

聞泰此時(shí)向ODM(從設(shè)計(jì)到生產(chǎn)都是自行完成)轉(zhuǎn)型,踩在了2G向3G換代的風(fēng)口上。和聞泰綁定的展訊幫中國(guó)移動(dòng)研發(fā)符合3G標(biāo)準(zhǔn)的“TD-SCDMA”芯片,這也讓張學(xué)政搭上了三大運(yùn)營(yíng)商的線。“每次中國(guó)移動(dòng)招標(biāo),十款手機(jī)里面最起碼有兩三款是由聞泰制造的,但品牌是別人的?！?/p>

在金融危機(jī)席卷下的2008年,展訊的武平一臉憔悴:公司耗資數(shù)億研發(fā)TD芯片,卻被中移動(dòng)“放鴿子”,遲遲無(wú)法商用;而在國(guó)產(chǎn)手機(jī)市場(chǎng)上,聯(lián)發(fā)科與山寨機(jī)還是永遠(yuǎn)滴神。張學(xué)政卻春風(fēng)得意,因?yàn)樗c聯(lián)發(fā)科簽訂了合作協(xié)議,在低端市場(chǎng)即將無(wú)敵。

有供貨商打電話質(zhì)問(wèn)聯(lián)發(fā)科:“你知道聞泰是干什么的嗎?他是來(lái)掀桌子的?！?/p>

派系:資本家正左右逢源

武平創(chuàng)立的展訊,控制權(quán)一直在美國(guó)資本手里。

2013年,他的清華校友趙偉國(guó)帶來(lái)紫光集團(tuán),把展訊買回了中國(guó)。一年后,張學(xué)政來(lái)到清華讀了MBA。因?yàn)橹袊?guó)半導(dǎo)體圈清華高端占據(jù)了半壁江山,集成電路投資圈亦然。而清華畢業(yè)的校友們有個(gè)特點(diǎn):堅(jiān)決抱團(tuán),長(zhǎng)幼有序,尊重學(xué)長(zhǎng),為校友兩肋插刀。

當(dāng)時(shí),互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)高歌猛進(jìn),聞泰成了很多品牌的重要合作對(duì)象。除了幫助小米推出了最具革命意義的紅米1,還幫魅族做了魅藍(lán)Note 2和Note 3。手上客戶星光璀璨,還有聯(lián)想、華為、中國(guó)移動(dòng)和TCL。就連三星的副總都帶著手機(jī)部門,登門拜訪過(guò)張學(xué)政。

但幫人貼牌既費(fèi)時(shí)費(fèi)力,又不掙錢。張學(xué)政有著更大的野心,“我要把聞泰帶上輝煌的頂點(diǎn)?！币粋€(gè)與手機(jī)最相關(guān)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了他的視野——半導(dǎo)體。在他決定去清華讀MBA的2014年,中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)都知道了一個(gè)消息:大錢就要來(lái)了。9月,規(guī)模達(dá)千億的國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金掛牌成立。

從產(chǎn)業(yè)的底層沖向最上游,張學(xué)政必須“左右逢源”。

2014年,張學(xué)政決定借殼上市,他看上了地產(chǎn)公司中茵股份。市場(chǎng)本以為他是看上最時(shí)髦的地產(chǎn)業(yè)務(wù),想從產(chǎn)業(yè)人轉(zhuǎn)型當(dāng)個(gè)土豪大老板。12月,中茵股份宣布進(jìn)入重大資產(chǎn)重組停牌程序。接下來(lái)的一年里,張學(xué)政通過(guò)兩次資本運(yùn)作,將聞泰成為中茵股份的全資子公司,相當(dāng)于迂回上市。

同年,清芯華創(chuàng)組了個(gè)中國(guó)財(cái)團(tuán)去要約收購(gòu)圖像傳感器巨頭美國(guó)豪威。2015年5月豪威以19億美元價(jià)格被收購(gòu),成了北京豪威的子公司。這是一場(chǎng)清華系的盛宴,張學(xué)政控制的珠海融鋒持有北京豪威11．79%的股份,是最大的單一股東。

2016年,張學(xué)政當(dāng)選為中茵股份董事、總裁。在公告中,未來(lái)的中茵股份將把聞泰的產(chǎn)業(yè)作為主營(yíng)業(yè)務(wù),圍繞聞泰進(jìn)行資本和產(chǎn)業(yè)布局。這相當(dāng)于不要金雞蛋房地產(chǎn),繼續(xù)搞“賠錢貨”貼牌手機(jī)。數(shù)據(jù)顯示,2017-2019年聞泰科技移動(dòng)終端業(yè)務(wù)的毛利率分別只有7．63%、7．56%、9．36%。

注:2019年數(shù)據(jù)并表了安世半導(dǎo)體兩個(gè)月的業(yè)績(jī)

張學(xué)政的清華學(xué)長(zhǎng)劉強(qiáng)看上了豪威,但苦于北京君正沒(méi)融到足夠的錢,黯然出局。

韋爾股份的創(chuàng)始人虞仁榮也是清華畢業(yè),他也謀劃收購(gòu)北京豪威。與劉強(qiáng)這種參與方舟一號(hào)研發(fā)的大人物比,被譽(yù)為“高級(jí)倒?fàn)敗钡挠萑蕵s顯然不能服眾。所以,張學(xué)政出來(lái)強(qiáng)烈反對(duì),導(dǎo)致韋爾收購(gòu)擱淺。之后,在參與創(chuàng)辦展訊的校友陳大同調(diào)和下,虞仁榮才得償所愿。

這場(chǎng)饕餮盛宴只是清華力量的冰山一角,張學(xué)政的“舍”,置換到了另一塊大蛋糕。

內(nèi)斗:從沒(méi)有什么救世主

有時(shí)候,學(xué)校比出身重要,選擇又比學(xué)校更重要。

2017年,高通聯(lián)合大唐電信、建廣資產(chǎn)成立合資公司,目標(biāo)直指展訊所在的低端市場(chǎng)。這讓收購(gòu)了展訊的趙偉國(guó)在朋友圈里大罵漢奸,矛頭直指建廣資產(chǎn)實(shí)控人、清華校友李濱。而張學(xué)政這個(gè)靠展訊起家的男人,這回沒(méi)有左右逢源,而是堅(jiān)定地投入了李濱陣營(yíng)。

建廣資產(chǎn)當(dāng)時(shí)以27．5億美元收購(gòu)了恩智浦剝離的標(biāo)準(zhǔn)件業(yè)務(wù)——安世半導(dǎo)體。在很多通稿中,安世被稱為中國(guó)唯一的世界級(jí)IDM半導(dǎo)體公司、中國(guó)唯一的車規(guī)級(jí)汽車電子半導(dǎo)體公司。之后,張學(xué)政將以338億元的天價(jià)收購(gòu)這家公司,校友李濱這波交易凈賺了約157億元。

2018年,為了吃下安世,張學(xué)政引入董明珠和各大地方國(guó)資委當(dāng)股東。在當(dāng)年4月的競(jìng)標(biāo)中,聞泰組以114．35億元的高價(jià)拿下了安世33．66%的股權(quán),而此時(shí)聞泰的市值僅194億元。張學(xué)政動(dòng)用了借款、質(zhì)押、引入投資者等多種方式來(lái)募集資金。

億歐網(wǎng)曾質(zhì)疑過(guò)安世的科技含量,并根據(jù)營(yíng)收規(guī)模倒推出其產(chǎn)品的平均出貨單價(jià)僅為0．12元,低于國(guó)內(nèi)同行華潤(rùn)微。

業(yè)內(nèi)人士也對(duì)資本偵探表示:嚴(yán)格意義上,安世做的不能算芯片,而是恩智普剝離出最底端的業(yè)務(wù)。但大家不是周金濤,都沒(méi)料到2020年成了新能源汽車爆發(fā)元年。聞泰科技靠著安世的功率半導(dǎo)體,一舉從貼牌工廠硬是逆襲成了A股半導(dǎo)體巨頭。

從2018年啟動(dòng)收購(gòu),到2020年完成對(duì)安世半導(dǎo)體的絕對(duì)控股,聞泰的股價(jià)從17．69元最高漲到了171．71元,最高市值站上了1900億元。這也成了一個(gè)擊鼓傳花的游戲,投資把借款、注資,大量置換為聞泰的股票,加上外界不斷的消息刺激,形成接連不斷的暴漲。

數(shù)據(jù)來(lái)源:雪球

這場(chǎng)收購(gòu)也被宣傳得極其熱血:“斷我芯片,我就收你公司”。也有不少投資者去質(zhì)疑其中有貓膩,但都在中興、華為事件后閉上了嘴。

狂熱的民族氣氛再疊加股價(jià)暴漲的刺激,很多投資人會(huì)忘記了半導(dǎo)體行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)——需要大量資金、人才。據(jù)2020年三季報(bào)顯示,聞泰總資產(chǎn)610．2億元,歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)287．21億元,公司商譽(yù)賬面值226．97億元,商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例約79．03%。

近日,聞泰科技有兩個(gè)項(xiàng)目開(kāi)花結(jié)果。一個(gè)是求助資本市場(chǎng)的90億元可轉(zhuǎn)債,得到了證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn):要求聞泰科技就商譽(yù)賬面價(jià)值高、期末存貨金額高等問(wèn)題作進(jìn)一步說(shuō)明。這顯然拿不到資本老手張學(xué)政,畢竟募來(lái)的錢有22億元要還銀行貸款。

另一個(gè)就是在臨港投資的120億元半導(dǎo)體工廠啟動(dòng),當(dāng)天來(lái)了不少大領(lǐng)導(dǎo)為張學(xué)政站臺(tái)。他對(duì)于時(shí)代風(fēng)口的嗅覺(jué)確實(shí)很高,從當(dāng)年的深圳華強(qiáng)北,到今天的上海臨港。他踩著山寨機(jī)起家,混入清華校友圈發(fā)跡,接著靠半導(dǎo)體成為千億公司的掌舵人。

市值千億人民幣就能撐起張學(xué)政的野心嗎?似乎并不能。私募大佬葛衛(wèi)東也對(duì)聞泰科技的股價(jià)極為看好,他于2019年就曾獲配聞泰科技約3億元,次年,又在聞泰科技的定增中獲配5億元。三星逆襲的歷史講述過(guò)一個(gè)道理:要想超越對(duì)手,就要有發(fā)瘋的勁頭和豪賭的膽量。

這兩樣,張學(xué)政身上都清晰可見(jiàn)。

前年的時(shí)候,有投資者在雪球上泄露過(guò)對(duì)聞泰科技的調(diào)研問(wèn)答。有人問(wèn):安世以后的業(yè)務(wù)方向?得到了一個(gè)很瘋狂的答案——模擬電路界的臺(tái)積電。

結(jié)語(yǔ):能不能成為臺(tái)積電?

對(duì)聞泰來(lái)說(shuō),成為臺(tái)積電幾乎沒(méi)有可能,即便創(chuàng)始人都姓張。

臺(tái)積電沒(méi)有成為美國(guó)技術(shù)的附庸,源于兩個(gè)因素。第一是技術(shù)突破,銅制程的逆襲和光刻機(jī)突破。第二個(gè)是歷史的偶然,在三星與蘋果的戰(zhàn)爭(zhēng)中,它站隊(duì)了后者,從而從一家代工廠走向頂峰。這兩樣在聞泰科技身上,根本看不到。

首先是市場(chǎng)抱有極大預(yù)期的第三代半導(dǎo)體,聞泰沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自我突破,而是拿來(lái)了安世的氮化鎵功率器件,可安世在全球范圍內(nèi)并不出彩。而在特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的爭(zhēng)奪上,聞泰并不是英飛凌的對(duì)手,也許上海工廠建成后,會(huì)有機(jī)會(huì)。但智能車不一定是特斯拉贏。

所以,如果長(zhǎng)期投資聞泰科技,更像是一次豪賭。以創(chuàng)始人的性格而言,75年出生的張學(xué)政并不會(huì)滿足只為新能源車生產(chǎn)功率半導(dǎo)體。在技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破,拿到一定產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)后,他很大可能去復(fù)制當(dāng)年“山寨機(jī)”轉(zhuǎn)型的故事,去做貼牌新能源車,更高的夢(mèng)想則是成為“臺(tái)積電”。

新時(shí)代的中國(guó)半導(dǎo)體廠商能贏嗎?擺在張學(xué)政面前的答案其實(shí)只有一個(gè):不能輸,尸骨無(wú)存也不算輸。