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臺積電太能打,“周期”見了繞道走

2022-01-15
來源:長橋海豚投研
關(guān)鍵詞: 臺積電 5nm制程 晶圓制造

臺積電(TSM)于北京時間1月13日下午的長橋美股盤前發(fā)布了2021年第四季度財報(截止2021年12月),要點如下:

1、量價繼續(xù)雙升,季度收入再創(chuàng)新高。四季度臺積電收入實現(xiàn)157.4億美元,基本完美落在此前指引上限(154-157億美元)。季度收入的環(huán)比增長,其中出貨量的維度帶來貢獻+2.2%,出貨均價的維度帶來貢獻+3.5%。季度收入增長主要來源于大客戶新機出貨的拉動;

2、價格端繼續(xù)推動毛利率上行,原材料漲價壓力按下暫定鍵。四季度臺積電毛利率52.7%,略超彭博市場一致預(yù)期(52%)。本季度毛利率的提升,除了出貨均價因素之外,還有一個好的跡象:本季度攤銷之外的其他制造成本意外收縮,考慮到這里面主要是人工+原材料,而人工一般很少下降,可以合理推斷硅片等原材料價格剎車也明顯釋放了毛利,而且這個是有持續(xù)性的,后續(xù)毛利還能持續(xù)改善;

3、5nm制程再創(chuàng)新高,整體收入向先進制程遷移。智能手機和高性能計算仍是臺積電最主要的下游應(yīng)用。本季度臺積電5nm制程占比繼續(xù)提升至23%,7nm以下制程收入占據(jù)半壁江山。隨著2022年下半年3nm制程的量產(chǎn),臺積電的整體收入有望向先進制程繼續(xù)遷移;

4、臺積電業(yè)績指引,大超市場預(yù)期。2022年一季度預(yù)期收入166-172億美元(市場預(yù)期158億美元)和毛利率53-55%(市場預(yù)期51.8%),收入和毛利率雙雙大超市場“周期論”的預(yù)期。長橋海豚君推測兩項季度指引超預(yù)期,分別來自于收入方面的量價繼續(xù)提升,盈利能力上材料成本端首次出現(xiàn)季度下滑的表現(xiàn)。

同時,公司把自己全年的收入增長指引則定到了20%(公司一季度預(yù)期中值同比增31%,2021全年同比接近25%),與市場預(yù)期21%基本一致,不過由于全年不像一季度確定性高,不排除臺積電在全年目標指引上有意給得比較保守。

整體上來,臺積電四季度財報整體上市場已有預(yù)期,譬如季度收入上由于每月經(jīng)營數(shù)據(jù)的披露基本已被市場消化。相比而言,季報中的毛利率表現(xiàn)更為關(guān)注,而毛利率得表現(xiàn)還算是比較好的。

但顯然,這份業(yè)績送出得真正過年禮是在一季度預(yù)期:超的實在過猛,雖說全年指引平平,但很大可能是特地保守。

在當前行業(yè)周期頂即將到來之際,臺積電的強勁業(yè)績也似乎進一步說明了,它作為高端制造的龍頭,產(chǎn)業(yè)鏈上下游高度仰仗它的高端交付能力,它的周期因素已經(jīng)越來越弱,自身能力更強。

不過,臺積電本季度率先發(fā)布的財報,對整個晶圓制造行業(yè)也有一定參考意義。

1)晶圓制造行業(yè)的需求依然旺盛。臺積電的出貨量在本季度繼續(xù)增長,公司大幅拉高了四季度的資本開支。繼續(xù)進行產(chǎn)能擴張,體現(xiàn)了臺積電對晶圓旺盛需求的信心;

2)持續(xù)漲價的原材料或按下暫定鍵,有望釋放過去被擠壓的盈利能力。在過往的四個季度中,臺積電的其他制造費用從743美元/片增長至934美元/片,原材料等制造成本的上漲擠壓了晶圓制造廠的利潤。

而在本季度,臺積電的其他制造費用年內(nèi)首次出現(xiàn)環(huán)比下降。隨著原材料等制造成本上漲壓力的減退,晶圓制造行業(yè)的盈利能力有望獲得一定的釋放。

具體財報業(yè)績上,長橋海豚君詳細分析主要關(guān)注的以下方面:

臺積電收入再創(chuàng)歷史新高,從量和價的維度分別貢獻了多少?臺積電本季度毛利率如何,是否在繼續(xù)提升?哪個下游應(yīng)用推動臺積電實現(xiàn)季度增長?iPhone新機發(fā)布后,先進制程的占比是否提升,臺積電各制程節(jié)點的情況怎么樣?

長橋海豚君帶著這些疑問來財報中尋找答案:

收入端

量價齊升,iPhone新機成主要驅(qū)動力

臺積電在2021年四季度實現(xiàn)營收157.4億美元,符合此前業(yè)績指引上限(154-157億美元),再次創(chuàng)公司歷史季度收入新高。本季度收入環(huán)比增長5.8%,主要來自于美國市場大客戶新機型發(fā)布后對5nm芯片出貨提升的帶動。

臺積電的季度收入,由于每月經(jīng)營指標的公布,市場預(yù)期相對充分。而對季度財報的分析,長橋海豚君更注重在收入增長的主要動力來源。

從量和價的維度,來觀察四季度收入增長的主要推動力:

1)量的維度:四季度臺積電的晶圓出貨量3.7萬片,環(huán)比增長2.2%。從逐季度看,臺積電的晶圓出貨量,仍維持穩(wěn)步提升的狀態(tài)。

再結(jié)合資本支出情況,臺積電本季度的資本開支達到84.6億美元,同比增長165%。公司對半導體市場的整體需求仍保持樂觀,產(chǎn)能處于擴張期。

2)價的維度:四季度臺積電的晶圓平均出貨價(等效12寸片)4,226美元/片,環(huán)比增長3.5%。由于臺積電的收入九成來自于12寸晶圓,并且一半的收入來自于先進制程。雖然成熟制程漲價對臺積電有帶動作用,而臺積電的業(yè)績其實更多的受12寸晶圓價格及自身產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的影響。

本季度臺積電出貨價的上升主要受iPhone13系列手機對5nm制程的拉動,結(jié)構(gòu)性提升了公司出貨價。

毛利及毛利率

材料成本端的下降

有望增厚制造端盈利能力

臺積電在2021年四季度實現(xiàn)毛利82.9億美元,環(huán)比增長8.6%。環(huán)比增速高于收入增速(5.8%)的原因,主要在于毛利率的進一步提升。

四季度臺積電的毛利率52.7%,接近指引區(qū)間上限(51-53%),略超市場預(yù)期(52%)。四季度公司大客戶iPhone13系列的出貨,提升5nm制程的占比,進一步拉升公司毛利率。

四季度臺積電毛利環(huán)比增長8.6%,其中收入的維度帶來貢獻+5.8%,毛利率的維度帶來貢獻+2.6%。

通過每月經(jīng)營數(shù)據(jù),市場對臺積電的季度收入基本有所預(yù)期,而毛利率將是季度分析的關(guān)注核心。長橋海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅(qū)動力(等效12寸):

“毛利=出貨價-固定成本-可變成本”

1)出貨均價:四季度臺積電出貨均價約4226美元/片,環(huán)比增長144美元/片,主要來自于5nm制程占比提升帶來結(jié)構(gòu)性拉動和行業(yè)景氣度部分產(chǎn)品的提價;

2)固定成本(折舊攤銷):本季臺積電平均固定成本約1067美元/片,環(huán)比增加13.7美元/片;

3)可變成本(其他制造費用):四季度臺積電平均可變成本約933美元/片,環(huán)比減少0.7美元/片。四季度其他制造費用是2021年內(nèi)首次出現(xiàn)季度下降,此前原材料價格上漲對制造廠利潤有擠壓作用,現(xiàn)在原材料價格下降趨勢明確,其他制造費用的下降會持續(xù)增厚公司毛利率。由于晶圓制造的原材料具有一定的行業(yè)通用性,從臺積電本季度其他制造費用下降來看,晶圓制造行業(yè)被原材料上漲所侵蝕的利潤空間有望在價格下降時釋放。

綜合以上拆分,本季度臺積電單片毛利2225美元/片,環(huán)比增長131.4美元。本季度毛利率(52.7%)實現(xiàn)+1.4%的提升,主要來自于出貨均價提升,其中主要受益5nm占比提升的結(jié)構(gòu)性拉動。

通過臺積電本季度的單片晶圓成本分拆,公司本季度在制造成本端的壓力有所減小。一個不錯的跡象是,此前原材料的持續(xù)上漲對公司利潤有所侵蝕,而隨著其他制造費用的首次出現(xiàn)下降,公司及行業(yè)制造公司的盈利能力有望提振。

晶圓結(jié)構(gòu)端

5nm占比創(chuàng)新高,先進制程已達半壁江山

3.1 晶圓收入占比(按應(yīng)用類型)

在臺積電的收入結(jié)構(gòu)中,智能手機和高性能計算仍是公司的主要收入來源,占公司收入的八成以上。本季度中,各領(lǐng)域的收入占比情況與上季度相比基本一致。

3.2 晶圓收入占比(按制程節(jié)點)

按四季度各技術(shù)節(jié)點看,5nm收入占比達到23%,創(chuàng)歷史新高,主要由于大客戶蘋果的iPhone13系列在下半年出貨的拉動。結(jié)合7nm的收入占比27%,兩項合計占比達50%,7nm以下制程已經(jīng)成為影響臺積電業(yè)績的關(guān)鍵部分。

而8寸片對應(yīng)的成熟節(jié)點雖然在供需緊張的漲價周期內(nèi),但在臺積電的收入中占比較小。由于臺積電與同行業(yè)其他上市公司在制程結(jié)構(gòu)上的差異,臺積電的業(yè)績表現(xiàn)及股價和其他同行可能會有差異。

參考臺積電新工藝的歷史推出節(jié)奏看,一般會間隔2-3年的時間推出新一代的工藝制程。當前量產(chǎn)的5nm是于2020年下半年推出,長橋海豚君從歷史節(jié)點看新工藝有望在2022下半年推出(臺積電總裁魏哲家在法說會表示,3納米制程進展符合進度,將于2022下半年量產(chǎn)),屆時有望給公司晶圓價格和收入提供新動力。臺積電的整體收入結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)向先進制程遷移。

3.3 晶圓收入占比(按地區(qū))

北美地區(qū)仍然是臺積電最大的“金主”,本季度在臺積電的收入占比繼續(xù)提升至66%,主要由于大客戶蘋果新手機的出貨拉動。亞太地區(qū)和中國是臺積電除北美以外,最大的兩個收入來源,都有12%的收入占比。

中國地區(qū)的收入占比從去年同期6%提升至本季度的12%,是同比提升最為明顯的地區(qū)。主要原因是原本HW客戶是臺積電在中國的重要客戶,隨著2020年四季度客戶訂單的退出,中國地區(qū)收入占比出現(xiàn)大幅回落。本季度中國地區(qū)收入重新提升至12%,側(cè)面驗證國內(nèi)其他芯片公司不斷發(fā)展,正在彌補H客戶此前退出的產(chǎn)能。

小結(jié)

臺積電本季財報整體上市場已有預(yù)期。其中在季度收入方面,每月經(jīng)營數(shù)據(jù)的披露基本已被市場消化。相比而言,季報中的毛利率表現(xiàn)更為關(guān)注。臺積電本季度毛利率52.7%略超市場預(yù)期的52%,主要得益于晶圓價格端的提升,客戶愿意為公司優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品買單。

臺積電本季度率先發(fā)布的財報,同樣對整個晶圓制造行業(yè)有參考意義。

1)晶圓制造行業(yè)的需求依然旺盛。臺積電的出貨量在本季度繼續(xù)增長,同時公司更是將季度資本開支提升至84.6億美元。繼續(xù)進行產(chǎn)能擴張,體現(xiàn)了臺積電對晶圓旺盛需求的信心;

2)持續(xù)漲價的原材料或按下暫定鍵,有望釋放過去被擠壓的盈利能力。在過往的四個季度中,臺積電的其他制造費用從743美元/片增長至934美元/片,原材料等制造成本的上漲擠壓了晶圓制造廠的利潤。而在本季度,臺積電的其他制造費用年內(nèi)首次出現(xiàn)環(huán)比下降。隨著原材料等制造成本上漲壓力的減退,晶圓制造行業(yè)的盈利能力有望獲得一定的釋放。

相比于四季報,市場更關(guān)注的是公司對未來的預(yù)期。本次臺積電給出的一季度指引,大超市場預(yù)期。收入端的超預(yù)期,表明公司在一季度繼續(xù)成長的信心。毛利率的超預(yù)期,更是彰顯公司的行業(yè)地位和繼續(xù)提升的盈利能力。




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