本篇是《終局系列之：消費電子走向何處？》我們試圖從更高維度回答圍繞消費電子行業(yè)的三個問題：

1、消費電子巨頭持續(xù)成長背后的脈絡(luò)是什么？

2、消費電子產(chǎn)業(yè)鏈在國家間分布的規(guī)律是什么？

3、消費電子行業(yè)發(fā)展的終局是什么？

中國消費電子產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)走過了模組、代工、核心元器件三個階段，未來將進入品牌時代。

消費電子行業(yè)經(jīng)歷了4種商業(yè)模式的進化變遷：

1、模組商：消費電子的起點和最小功能單元。雖然附加值不高，但很多未來成長為巨頭的公司以此為基礎(chǔ)，靠規(guī)?；凸芾砟芰Ω纳茙淼男侍嵘?，在中國特定歷史條件帶來的紅利加持下，實現(xiàn)了早期積累。但隨著大陸資源稟賦的轉(zhuǎn)變和智能手機行業(yè)紅利的消退，紅海競爭使得行業(yè)玩家必須實現(xiàn)轉(zhuǎn)型防止內(nèi)卷，其中的的佼佼者就是舜宇光學、瑞聲科技、長信科技等老牌玩家。

 2、代工廠：高級的精密代工服務?？梢岳斫鉃槟＝M的模組，需要綜合的交付能力和極強的供應鏈把控力，雖然管理能力依舊是核心競爭力，但是對產(chǎn)品創(chuàng)新節(jié)奏的把握，和對大客戶的綁定能力都是行業(yè)護城河的體現(xiàn)。富士康、立訊精密、歌爾作為這個行業(yè)的領(lǐng)軍者，各自成為了市值千億的巨頭。

3、核心零件商：與代工和模組廠主要靠管理能力不同，核心零部件需要的是對產(chǎn)品本身的把控能力，其壁壘除了來自于交付能力＋創(chuàng)新能力外，更多地來自于各自領(lǐng)域極強的資金和技術(shù)壁壘。

第一種是半導體元器件：以面板、存儲、CIS為主的半導體零組件。此類公司具備各自領(lǐng)域極強的資金和技術(shù)壁壘，產(chǎn)業(yè)賽道非常清晰，比如500億美金的面板、1500億美金的存儲芯片、250億美金的CIS芯片。這些核心零組件構(gòu)成了消費電子BOM成本的主要組成部分，其核心競爭力是對國家資本的調(diào)動能力，和持續(xù)研發(fā)帶來的核心技術(shù)突破。

第二種是非半導體的核心元器件：是以玻璃、五金、中框為主的結(jié)構(gòu)件。雖然比不上半導體核心元器件的護城河，但是大規(guī)模起量的穩(wěn)定產(chǎn)品交付能力，和對品控、良率的一致性把控，成就了一批扎根中國的世界級結(jié)構(gòu)件巨頭。

4、品牌商：萬億消費電子產(chǎn)業(yè)的終局。

品牌是行業(yè)發(fā)展的終極階段，占據(jù)了行業(yè)大部分的利潤，定位理論告訴我們，其競爭的基本單位也是品牌。日本的Sony、任天堂，美國的蘋果、特斯拉，韓國的三星、LG，中國的小米、華為都是這個行業(yè)生態(tài)位的霸主，也是整個行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力和主要成果。 我們創(chuàng)造性的提出了4A模型用來分析消費品牌商的護城河：始于顏值、癡與交互、忠于生態(tài)、成于運營。通過品牌力、產(chǎn)品力、渠道力的進化演繹，各自在其生態(tài)位上找到定位，實現(xiàn)穩(wěn)定且可確定的消費品牌演繹。

始于顏值（Attention）：不同的設(shè)計風格代表著個性鮮明的科技美學，品牌商游走于個性和共性之間的同時，逐漸成為時尚的引領(lǐng)者。風格獨特的設(shè)計不但提高了品牌美譽度，更是吸引消費者的重要途徑。

癡與交互（Attraction）：品牌商通過觸控、光學、聲學、軟件AI四大領(lǐng)域的交互革命，極大地提升了用戶體驗，用次時代的交互體驗牢牢的抓住客戶。展望未來，AR和AI將會開啟人機交互新紀元，布局領(lǐng)先者終將登上浪潮之巔。

忠于生態(tài)（Addiction）：硬件方面，通過全方位地滿足用戶的各類需求，強大的矩陣力場產(chǎn)生極強的向心力，使得用戶一直留在自身生態(tài)內(nèi)。而軟件作為生態(tài)圈的靈魂，貫穿整個硬件生態(tài)系統(tǒng)，最終表現(xiàn)成品牌商無與倫比的競爭優(yōu)勢。

成于運營（Administration）：品牌商的成功依靠的不僅僅是創(chuàng)新性的產(chǎn)品，卓越的供應鏈體系也是重要的內(nèi)在因素。通過合理的全球分工、精簡的產(chǎn)品線、極低的庫存、超高的周轉(zhuǎn)率和龐大的現(xiàn)金流打造出了全球最高效的供應鏈，極大地提高運營效率。

我們以國家和地區(qū)間的產(chǎn)業(yè)爬升為例：

1、美國、日本（品牌為主）：以品牌商為主，蘋果占據(jù)了整個智能手機行業(yè)大多數(shù)的利潤。

2、日本、韓國（以核心元器件為主）：手機里最核心的幾大核心零部件（面板、DRAM、NAND、CIS、射頻）都被日韓壟斷。

3、中國臺灣省（代工為主）：富士康作為全球代工行業(yè)霸主，不僅開創(chuàng)了而且定義了這個行業(yè)的高度。

4、中國大陸（全產(chǎn)業(yè)鏈布局）：具備最全的消費電子的產(chǎn)業(yè)鏈，但是目前依舊以模組、代工占據(jù)行業(yè)高地。而核心元器件，特別是半導體元器件（京東方的面板、韋爾的CIS、卓勝微的射頻）還在持續(xù)的追趕之中。另外以小米、傳音為主的中國的消費電子品牌也在全球范圍內(nèi)逐步崛起。 我們以三星、富士康、立訊為例，分別代表了消費電子發(fā)展的三大階段。

1、三星電子：從模組到代工、到核心元器件、到終端品牌的極致垂直一體化，全球只有三星做到了硬件的極致IDM，成就了消費電子的全球霸主。

2、富士康：從模組到代工，然后致力于發(fā)展面板、內(nèi)存。富士康作為這個行業(yè)的開拓者，將效率和交付發(fā)揮到極致，成為這個領(lǐng)域的天花板，在結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域做到了極致。為了持續(xù)發(fā)展，富士康在2016年并購夏普面板，想從代工廠轉(zhuǎn)型核心零部件，但是目前情況看仍未突破天花板。

3、立訊精密：以模組起家，經(jīng)歷了長達10年的紅利期后，最終轉(zhuǎn)型成為精密代工巨頭。未來之路除了站穩(wěn)高端精密制造萬億大市場，同樣需要復制富士康的發(fā)展之路，守正出奇。 但是從未來角度，我們戰(zhàn)略性看多以小米、傳音、華為、OV、安克創(chuàng)新、石頭科技、九號等中國本土世界品牌。過去即未來！

 投資建議：基于對于消費電子終局的分析，我們前瞻性地看好：

1、世界級品牌：小米集團、傳音控股、安克創(chuàng)新、石頭科技、九號公司；

2、世界級零組件提供商：京東方、TCL、韋爾股份、藍思科技、格科微、卓勝微、舜宇光學、領(lǐng)益智造、鵬鼎控股；

3、世界級代工廠：工業(yè)富聯(lián)、聞泰科技、立訊精密、歌爾股份；

4、世界級模組廠：瑞聲科技、長信科技、舜宇光學等。

風險提示：下游景氣度不及預期；中美貿(mào)易摩擦加??；產(chǎn)品及科技研發(fā)不及預期。

正文如下