礪石導(dǎo)言：在全球缺芯的浪潮下，中芯國(guó)際通過(guò)主攻成熟制程實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，營(yíng)收及凈利潤(rùn)均創(chuàng)出單季度歷史最高紀(jì)錄，在逆境之中交出了一份合格的答卷。

李平 ｜ 作者

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營(yíng)收創(chuàng)新高，凈利潤(rùn)破百億

前不久，國(guó)內(nèi)晶圓代工龍頭公司中芯國(guó)際披露了2021年第四季度業(yè)績(jī)快報(bào)。盡管中芯國(guó)際遭遇到美國(guó)的政治打壓，但在行業(yè)高景氣度的帶動(dòng)下，公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)均創(chuàng)出單季度歷史最高紀(jì)錄。

數(shù)據(jù)顯示，2021年第四季度，中芯國(guó)際實(shí)現(xiàn)銷售收入15．80億美元（102．6億元人民幣），同比增長(zhǎng)61．10％，環(huán)比增長(zhǎng)11．64％，這也是公司單季銷售收入首次超過(guò)15億美元；公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5．528億美元（34．15億元人民幣），同比增長(zhǎng)212．7％，環(huán)比增長(zhǎng)18．2％。

除了凈利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)外，毛利率的提升也是中芯國(guó)際四季度財(cái)報(bào)又一大亮點(diǎn)。第四季度，中芯國(guó)際毛利率達(dá)到35％，去年同期這一數(shù)據(jù)為18％，幾乎翻了一倍。在全球芯片供需失衡的背景下，中芯國(guó)際跟隨行業(yè)進(jìn)行了產(chǎn)品提價(jià)，第四季度單晶圓收入（等效8寸）達(dá)到917美元，環(huán)比增長(zhǎng)11．4％，成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

從全年來(lái)看，2021年中芯國(guó)際共實(shí)現(xiàn)銷售收入54億美元（356．31億元人民幣），同比增長(zhǎng)39％，這一增速在全球前四大純晶圓代工廠中位居第一；凈利潤(rùn)方面，2021年中芯國(guó)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17．02億美元，同比增長(zhǎng)137．81％，按人民幣計(jì)算為107．33億元，這也是公司凈利潤(rùn)歷史上首次突破百億大關(guān)。

從銷售區(qū)域上看，中國(guó)內(nèi)地及中國(guó)香港銷售收入占比由去年同期56．1％增長(zhǎng)至68．3％，北美及歐洲地區(qū)占比則出現(xiàn)下滑，中國(guó)市場(chǎng)愈發(fā)成為公司營(yíng)收的壓艙石。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美國(guó)的出口禁令迫使中芯國(guó)際部分海外大廠轉(zhuǎn)移訂單，但中國(guó)企業(yè)出于產(chǎn)業(yè)鏈安全的目標(biāo)更加倚重中芯國(guó)際。

整體來(lái)看，新冠疫情疊加新能源汽車(chē)、IoT等產(chǎn)品熱銷等因素，給全球半導(dǎo)體行業(yè)帶來(lái)了高景氣度，芯片的供需失衡帶動(dòng)了產(chǎn)品的價(jià)格上漲，中芯國(guó)際由此實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的快速增長(zhǎng)和盈利能力的進(jìn)一步提升。

中芯國(guó)際表示，基于外部環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的前提下，預(yù)計(jì)2022年公司第一季度收入環(huán)比增長(zhǎng)15％－17％，毛利率介于36％－38％。這說(shuō)明公司營(yíng)收規(guī)模和毛利率仍將在下一季度創(chuàng)出新高。

近兩年來(lái)，美國(guó)政府針對(duì)中國(guó)高科技企業(yè)出臺(tái)了“實(shí)體清單”、“臨時(shí)出口限制”等一系列打壓政策，一度讓外界對(duì)中芯國(guó)際發(fā)展前景充滿擔(dān)憂。面對(duì)危機(jī)，中芯國(guó)際選擇迎難而上，主攻成熟制程，在解除生存危機(jī)的同時(shí)，也打開(kāi)了公司發(fā)展的新局面。

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加速擴(kuò)產(chǎn)，主攻成熟制程

2020年12月18日，美國(guó)商務(wù)部以“違反美國(guó)國(guó)家安全或外交政策利益”為由，宣布將中芯國(guó)際列入“實(shí)體清單”，這就意味著中芯國(guó)際生產(chǎn)10nm以下芯片所需要的原料和設(shè)備無(wú)法獲得美國(guó)批準(zhǔn)出口。受此影響，中芯國(guó)際部分海外客戶為了降低因中芯國(guó)際受美國(guó)制裁而導(dǎo)致的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，選擇將部分產(chǎn)品訂單轉(zhuǎn)給其他客戶。在此背景下，中芯國(guó)際同時(shí)面臨供應(yīng)鏈危機(jī)和存量客戶訂單轉(zhuǎn)移壓力，一時(shí)舉步維艱。

面對(duì)挑戰(zhàn)， 中芯國(guó)際及時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，主動(dòng)將發(fā)展重點(diǎn)由先進(jìn)制程回歸到成熟制程，將“保障生產(chǎn)連續(xù)性、滿足客戶需求、緩解產(chǎn)業(yè)鏈短缺”作為首要任務(wù)，有力化解了美國(guó)“實(shí)體清單”所制造的發(fā)展障礙。

業(yè)內(nèi)通常以28納米為分水嶺，將芯片制造工藝分為先進(jìn)制程和成熟制程，先進(jìn)制程主要用于高性能、低功耗的產(chǎn)品，比如用于生產(chǎn)手機(jī)、電腦、內(nèi)存芯片；成熟制程則用于制造中小容量芯片，比如用于物聯(lián)網(wǎng)、電源管理、顯示驅(qū)動(dòng)、傳感器等芯片。

近幾年，伴隨物聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)電子等行業(yè)的快速發(fā)展，驅(qū)動(dòng)芯片、電源管理芯片、MCU芯片等需求強(qiáng)勁，全球90／65／55nm等成熟制程芯片奇缺。另外，臺(tái)積電、三星等全球芯片龍頭主要資本開(kāi)支均投向了先進(jìn)制程領(lǐng)域，進(jìn)一步加劇了成熟制程的供需矛盾，這就給選擇主攻成熟制程的中芯國(guó)際帶來(lái)了機(jī)會(huì)。

業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2021年第四季度，中芯國(guó)際0．15／0．18微米和55／65納米節(jié)點(diǎn)占比分別為28．6％和26．8％。另外，公司FinFET／28納米節(jié)點(diǎn)收入占比從去年同期的5％上升至18．6％，考慮到華為海思芯片受限，這一部分收入應(yīng)該是以28納米為主。整體來(lái)看，成熟制程已成為中芯國(guó)際絕對(duì)收入來(lái)源。

從下游應(yīng)用來(lái)看，智能手機(jī)板塊業(yè)務(wù)占中芯國(guó)際第三季度收入比重為31．2％，同比下滑5．5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑0．3個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明華為手機(jī)訂單減少的沖擊正在減弱；智能家居和消費(fèi)電子業(yè)務(wù)占比分別為12．7％和23．7％；其他部分占比為32．4％，較去年同期提升5．1個(gè)百分點(diǎn)，這主要是受到汽車(chē)及工業(yè)芯片的推動(dòng)。

由于世界范圍內(nèi)的汽車(chē)芯片短缺危機(jī)愈演愈烈，美國(guó)政府于2021年3月允許部分美國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)恢復(fù)對(duì)中芯國(guó)際的半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)，相當(dāng)于解禁了14nm及以上設(shè)備的供應(yīng)許可，一定程度上化解了中芯國(guó)際的供應(yīng)鏈壓力。

針對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的大幅變化，中芯國(guó)際一方面積極推進(jìn)已有的老廠擴(kuò)建，一方面加大新項(xiàng)目的投資，目前已經(jīng)分別在北京、深圳、上海三地規(guī)劃建設(shè)3座合資12寸代工廠。

據(jù)Counterpoint Research數(shù)據(jù)，在2020年全球半導(dǎo)體成熟制程市場(chǎng)中，中芯國(guó)際排名第三，市場(chǎng)份額為11％，占比已經(jīng)超過(guò)三星電子。而根據(jù)ICInsights公布的2021年三季度純晶圓代工行業(yè)全球市場(chǎng)銷售額排名，中芯國(guó)際位居全球晶圓代工廠第五、純晶圓代工廠中排名第四（三星為IDM路線，部分代工）。

中芯國(guó)際聯(lián)合CEO趙海軍在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，2021年度，中芯國(guó)際資本開(kāi)支為45億美元。2022年，公司預(yù)計(jì)資本開(kāi)支為50億美元。新項(xiàng)目方面，2022年初上海臨港項(xiàng)目已破土動(dòng)工，北京和深圳兩個(gè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2022年底投入生產(chǎn)。三個(gè)新項(xiàng)目滿產(chǎn)后，將使公司總產(chǎn)能倍增。

資料顯示，臺(tái)積電、格羅方德、聯(lián)華電子2021年?duì)I收增速分別為24．9％、36％和20．5％。不難看出，中芯國(guó)際（39％）成為全球前四大純晶圓代工工廠中成長(zhǎng)最快的公司。

不過(guò)，與臺(tái)積電、聯(lián)電等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手股價(jià)連創(chuàng)歷史新高不同，自2020年7月上市以來(lái)，中芯國(guó)際股價(jià)就處于持續(xù)陰跌狀態(tài)，四季度業(yè)績(jī)預(yù)告也沒(méi)有有效提振公司股價(jià)。截至3月1日，中芯國(guó)際股價(jià)報(bào)收于50．87元，較上市首日最高價(jià)（95元）已經(jīng)接近腰斬。

那么，中芯國(guó)際的投資者究竟在擔(dān)憂什么？

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股價(jià)低迷，實(shí)體清單的現(xiàn)實(shí)制約

早在被列入“實(shí)體名單”之時(shí)，不少投資者就開(kāi)始擔(dān)心中芯國(guó)際或?qū)⒚媾R到客戶訂單轉(zhuǎn)移、先進(jìn)制程只能研發(fā)無(wú)法量產(chǎn)等問(wèn)題。目前看，憑借旺盛的國(guó)內(nèi)需求，中芯國(guó)際營(yíng)收非但沒(méi)有受到影響，反而創(chuàng)出近十年來(lái)新高。

不過(guò)，中芯國(guó)際主要設(shè)備嚴(yán)重依賴國(guó)外供應(yīng)、先進(jìn)進(jìn)程難以突破等問(wèn)題依然存在，這也導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展仍存在較大擔(dān)憂。

根據(jù)摩爾定律，當(dāng)價(jià)格不變時(shí)，集成電路可容納的晶體管數(shù)量，每隔18個(gè)月便會(huì)增加一倍，性能也將提升一倍。

早在2019年，中芯國(guó)際在前臺(tái)積電技術(shù)大牛、聯(lián)席CEO梁孟松的帶領(lǐng)下已經(jīng)成功攻克14nm制程，并迎來(lái)華為海思的麒麟芯片代工訂單。

然而，由于美國(guó)的壓力，荷蘭ASML極紫外線光刻機(jī)（EUV）無(wú)法向中芯國(guó)際供貨，這讓中芯國(guó)際7nm及以下工藝的研發(fā)無(wú)法開(kāi)展。

此外，由于美國(guó)“實(shí)體清單”的存在，中芯國(guó)際擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目能否順利達(dá)產(chǎn)仍有不確定性。根據(jù)最新政策，中芯國(guó)際14nm及以上設(shè)備進(jìn)口須事前申請(qǐng)相關(guān)許可證，未來(lái)一旦美國(guó)加緊對(duì)中國(guó)芯片打擊力度，中芯國(guó)際仍將面臨關(guān)鍵設(shè)備、生產(chǎn)耗材等方面的供應(yīng)壓力。

雖然有分析認(rèn)為，面對(duì)美國(guó)的壓力，中芯國(guó)際或可以通過(guò)建立去美化產(chǎn)線來(lái)避開(kāi)“實(shí)體清單”的制約。比如，過(guò)去中芯國(guó)際一座正常的晶圓廠需要25％的歐洲設(shè)備（光刻機(jī)）、50％的美國(guó)設(shè)備（刻蝕機(jī)、PVD等）和25％的日本設(shè)備（刻蝕、沉積），而在去美化之后，一座理想的晶圓廠就變成，25％的歐洲設(shè)備（光刻機(jī)）＋50％的日本設(shè)備（刻蝕機(jī)、PVD等）＋25％的中國(guó)大陸設(shè)備（刻蝕、PVD、清洗、氧化等）。

但對(duì)中芯國(guó)際而言，即便部分設(shè)備可以實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，西歐、日本的設(shè)備和材料供應(yīng)同樣必不可少。

而且作為世界芯片技術(shù)的霸主，美國(guó)過(guò)去50年一直強(qiáng)力控制著全球芯片產(chǎn)業(yè)。尤其在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，美國(guó)占據(jù)50％的份額，部分設(shè)備除了美國(guó)之外根本就沒(méi)有替代品。即便是荷蘭ASML等歐洲半導(dǎo)體設(shè)備巨頭，同樣要受制于美國(guó)。

顯然，中芯國(guó)際的去美化產(chǎn)線之路仍將漫長(zhǎng)，這既需要中芯國(guó)際有效建立起一個(gè)全球范圍內(nèi)的半導(dǎo)體設(shè)備和材料供應(yīng)商聯(lián)盟，也需要整個(gè)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的共同努力。而在徹底擺脫美國(guó)的制約之前，“實(shí)體清單”就像達(dá)摩克利斯之劍一樣高懸在中芯國(guó)際頭上，其公司股價(jià)低迷也正是源自于此。

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追趕之路，技術(shù)突破方能長(zhǎng)治久安

作為目前大陸唯一能夠提供14nm工藝的晶圓代工廠，中芯國(guó)際代表了中國(guó)大陸半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的先進(jìn)水平，但與臺(tái)積電、三星等同行相比卻有著不小的差距。

截至目前，臺(tái)積電5nm工藝技術(shù)已經(jīng)成熟并量產(chǎn)，2021年全年收入占比達(dá)到19％，并計(jì)劃在2022年實(shí)現(xiàn)3nm工藝的量產(chǎn)。因此，從技術(shù)節(jié)點(diǎn)上看，中芯國(guó)際距離臺(tái)積電至少還差2－3個(gè)世代。

不過(guò)盡管外界阻力重重，中芯國(guó)際依然沒(méi)有放棄對(duì)先進(jìn)制程的努力。2021年4月，據(jù)時(shí)任中芯國(guó)際董事長(zhǎng)周子學(xué)（去年9月份周子學(xué)辭任）介紹，中芯國(guó)際完成了1萬(wàn)5千片F(xiàn)inFET安裝產(chǎn)能目標(biāo)，第一代量產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，第二代進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)。

FinFET工藝第一代就是指14nm制程，第二代就是N＋1工藝。相比14nm，N＋1工藝技術(shù)在性能上提高了20％，功耗降低了57％。有分析認(rèn)為，中芯國(guó)際N＋1工藝事實(shí)上相當(dāng)于三星的10nm節(jié)點(diǎn)。

好的一點(diǎn)是，在中國(guó)每年超過(guò)3000億美元的進(jìn)口半導(dǎo)體產(chǎn)品中，大部分都是14nm及以上的成熟工藝芯片，而家電芯片、物聯(lián)網(wǎng)芯片、汽車(chē)芯片、基站芯片等需求都將長(zhǎng)期存在，這就給中芯國(guó)際現(xiàn)有產(chǎn)能的國(guó)產(chǎn)替代之路留下了足夠的空間。另外，龐大的中國(guó)市場(chǎng)足以讓全球任何一家半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)企業(yè)都不敢輕言放棄，部分美國(guó)企業(yè)正在積極推進(jìn)與中芯國(guó)際的合作。

2018年開(kāi)始，聯(lián)電、格羅方德相繼宣布退出更高制程的探索，10nm工藝以下的玩家，只剩下臺(tái)積電、英特爾和三星。因此，中芯國(guó)際就是第二梯隊(duì)中唯一一家仍在追趕先進(jìn)制程的公司。這也給中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的未來(lái)留下了希望。