在這場(chǎng)交易中，背后的每個(gè)參與方都有望獲得不菲的收益。

半導(dǎo)體領(lǐng)域又現(xiàn)罕見(jiàn)海外并購(gòu)。

6月26日，電連技術(shù)披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案，公司擬收購(gòu)海外公司FTDI，交易完成后，F(xiàn)TDI將成為公司控股子公司。

FTDI是一家成立于1992年的全球頭部USB橋接芯片公司。USB橋接芯片，屬于模擬芯片，廣泛應(yīng)用在汽車(chē)電子、IOT互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)產(chǎn)品、醫(yī)療設(shè)備、新能源以及高端消費(fèi)電子。

在這筆交易中，F(xiàn)TDI的總價(jià)值約35億人民幣，而電連技術(shù)卻針對(duì)并購(gòu)基金GP、LP以及FTDI原股東開(kāi)出了4種對(duì)價(jià)。

而且經(jīng)過(guò)測(cè)算，其中參與這項(xiàng)交易的并購(gòu)基金GP、LP的浮盈高達(dá)17億，電連技術(shù)實(shí)控人通過(guò)一番騰挪也凈賺2億，交易方案有何特點(diǎn)？

操刀本次并購(gòu)的建廣資產(chǎn)，曾經(jīng)主導(dǎo)中國(guó)財(cái)團(tuán)以約181億元成功收購(gòu)了海外公司恩智浦剝離的安世半導(dǎo)體，而安世半導(dǎo)體后來(lái)被聞泰科技納入麾下，此后聞泰科技市值從200多億最高漲至1900多億。

因此，市場(chǎng)對(duì)這次電連技術(shù)收購(gòu)FTDI后的表現(xiàn)也頗為期待，那么FTDI實(shí)力如何、能否給電連技術(shù)帶來(lái)與收購(gòu)價(jià)相匹配的價(jià)值？

01

交易中的“套路”

所有參與并購(gòu)的玩家都掙錢(qián)了

本次電連技術(shù)收購(gòu)FTDI實(shí)際上分了兩步完成。首先，電連技術(shù)先找了具備海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的建廣資產(chǎn)，由建廣資產(chǎn)設(shè)立的飛特半導(dǎo)體發(fā)起第一步收購(gòu)。

2022年2月11日，飛特半導(dǎo)體通過(guò)英國(guó)全資孫公司以境內(nèi)自有資金3．64億美元，境外銀行并購(gòu)貸款5000萬(wàn)美元，合計(jì)4．14億美元，收購(gòu)FTDI 80．2％的股權(quán)。

然后，電連技術(shù)再收購(gòu)飛特半導(dǎo)體的股權(quán)，以及FTDI另一股東Stoneyford持有的19．8％的股權(quán)。

為什么會(huì)涉及4種不同的交易對(duì)價(jià)？

主要是因?yàn)橛糜谑召?gòu)FTDI的飛特半導(dǎo)體上層股東是5支基金，分別為建廣廣力、建廣廣聯(lián)、建廣廣金、建廣廣科、建廣廣鵬，這5支基金的GP都是建廣資產(chǎn)，除了建廣廣連的LP就是電連技術(shù)以外，另外4支基金的LP各不相同，因此電連技術(shù)在收購(gòu)過(guò)程中的交易對(duì)手眾多，利益訴求也并不一致。

根據(jù)電連技術(shù)公告的交易預(yù)案，交易作價(jià)根據(jù)交易對(duì)手不同分為4種。

一是作為GP的建廣資產(chǎn)，獲得3億元現(xiàn)金。

二是建廣廣全的 LP 深圳海匯、杭州國(guó)廷、寧波楓文的交易對(duì)價(jià)和建廣廣科的 LP 東莞引導(dǎo)投資的交易對(duì)價(jià)，尚未確定價(jià)格，未確定股份和現(xiàn)金支付的比例。

三是其余 LP 暫定的交易對(duì)價(jià)合計(jì)為13．58億元，未確定股份和現(xiàn)金支付的比例。這些LP持有的基金份額間接持有FTDI 股權(quán)比例為 46．02％。

四是FTDI的原股東Stoneyford 獲得1．1億美元現(xiàn)金，約合7．36億人民幣。

假設(shè)尚未確定交易對(duì)價(jià)的這部分LP與其他 LP的價(jià)格一致，那么電連技術(shù)本次交易支付的股份加現(xiàn)金總交易對(duì)價(jià)約為28．98億元（3＋5．04＋13．58＋7．36億元）；加上電連技術(shù)自身還是建廣廣連的LP，2021年成立基金時(shí)出資了5．52億。所以電連技術(shù)收購(gòu)FTDI合計(jì)大概花了約34．5億元。

而在這場(chǎng)交易中，背后的每個(gè)參與方都有望獲得不菲的收益。

按照方案，“標(biāo)的企業(yè)的 LP 份額作價(jià)”這部分是沒(méi)有明確用現(xiàn)金還是股票支付的。如果我們假設(shè)，合計(jì)交易對(duì)價(jià)約18．62億元（13．58＋5．04億元）全部用股份支付，那么按照發(fā)行價(jià)格26．22元／股來(lái)看，截至6月28日，電連技術(shù)的股價(jià)為48．89元／股，這些股票市值在34．72億。

而年初飛特半導(dǎo)體收購(gòu)標(biāo)的80．2％的股權(quán)時(shí)，花費(fèi)4．14億美元，約合人民幣27．68億，除電聯(lián)技術(shù)以外的LP間接持股比例在63．09％，合計(jì)出資約17．46億。對(duì)比之下，如果接受股票支付，這些LP已然浮盈17．26億，差不多有100％的收益率。

在其他LP都接受股份作為支付對(duì)價(jià)這一假設(shè)的基礎(chǔ)上，電連技術(shù)在這次收購(gòu)中前前后后至少要拿出現(xiàn)金15．88億元。

那么它用于支付現(xiàn)金的錢(qián)從哪里來(lái)？

2022年5月9日，電連技術(shù)剛剛公告有14億閑置募集資金剛剛用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品；而且截至4月30日，電連技術(shù)還花了1億現(xiàn)金在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)公司股票，可見(jiàn)它手頭現(xiàn)金充裕。

而且這次收購(gòu)，電連技術(shù)同時(shí)還會(huì)向?qū)嵖厝税l(fā)行股份募集配套資金。就在去年9月，電連技術(shù)的實(shí)控人陳育宣和林德英分別減持其持有的電連技術(shù)5％、2％的股權(quán)，套現(xiàn)約10．77億元。

有意思的是，減持的成本在35．88－38．1元／股，而發(fā)行價(jià)格為29．95元／股，這中間有6－8元／股的差價(jià)。通過(guò)減持再增持，一來(lái)一回實(shí)控人能凈賺2個(gè)億。

02

小而美的FTDI

毛利率超70％，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)遍布50個(gè)國(guó)家

電連技術(shù)主營(yíng)微型電連接器及互連系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品。

微型電連接器顧名思義，是設(shè)備能量、信息穩(wěn)定流通的橋梁。據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)Bishop ＆ Associates數(shù)據(jù)顯示，全球連接器市場(chǎng)規(guī)模到2022年將達(dá)840億美元。

電連技術(shù)2017年上市時(shí)，正值智能手機(jī)的高光年代，那時(shí)它也與小米、OPPO等手機(jī)廠商保持穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系，同時(shí)也已經(jīng)進(jìn)入磨刀霍霍，準(zhǔn)備投資1億多用于建設(shè)汽車(chē)用射頻連接器生產(chǎn)線，想要打入車(chē)企供應(yīng)鏈。

到了2021年，智能手機(jī)熄火，新能源汽車(chē)爆發(fā)，汽車(chē)智能化程度進(jìn)一步提升，電連技術(shù)也順勢(shì)而為，將業(yè)務(wù)側(cè)重轉(zhuǎn)到了汽車(chē)領(lǐng)域。

加上這次新能源汽車(chē)戰(zhàn)事中，國(guó)內(nèi)車(chē)企占據(jù)先機(jī)，這就給原來(lái)被德系、美系統(tǒng)治的車(chē)用連接器市場(chǎng)劃開(kāi)一道口子，電連技術(shù)得以獲得更多訂單。

目前電連技術(shù)的汽車(chē)連接器產(chǎn)品已進(jìn)入吉利、長(zhǎng)城、比亞迪、長(zhǎng)安等國(guó)內(nèi)主要汽車(chē)廠商供應(yīng)鏈，其車(chē)用連接器產(chǎn)品在2021年?duì)I收實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性很高。

既然本身所處的連接器市場(chǎng)空間大，且下游領(lǐng)域也不斷有新的需求產(chǎn)生，為何電連技術(shù)還要收購(gòu)一家海外公司呢？

FTDI比電連技術(shù)還要早14年成立，不過(guò)在規(guī)模上與后者相距甚遠(yuǎn)。它2021年?duì)I收為7218萬(wàn)美元、凈利潤(rùn)為1303萬(wàn)美元，大概是電聯(lián)技術(shù)同期營(yíng)收規(guī)模的1／7、凈利的1／3。

雖然規(guī)模上不及電連技術(shù)，但是FTDI 深耕 USB 橋接芯片行業(yè)多年，其高速和超高速USB 3．0系列等產(chǎn)品受到市場(chǎng)認(rèn)可，目前在橋接芯片領(lǐng)域市場(chǎng)占有率排名全球前列。

在高手林立的USB橋接芯片市場(chǎng)中，F(xiàn)TDI的毛利率在2020年和2021年分別為73％和77．69％，比之電連技術(shù)的毛利率要高出40多個(gè)百分點(diǎn)，也能證明其實(shí)力不俗。預(yù)計(jì)收購(gòu)?fù)瓿珊螅茉谝欢ǔ潭壬咸嵘娺B技術(shù)的技術(shù)實(shí)力和毛利率水平。

更重要的一點(diǎn)是，F(xiàn)TDI的擁有豐富的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，目前產(chǎn)品銷(xiāo)往全球50多個(gè)國(guó)家。

在連接器領(lǐng)域，并購(gòu)并不鮮見(jiàn)，如今排在全球連接器廠商第二位的安費(fèi)諾就是主要依靠并購(gòu)整合來(lái)進(jìn)行細(xì)分領(lǐng)域擴(kuò)張。同樣的，為了獲得新的客戶(hù)，直接收購(gòu)擁有優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源的企業(yè)，會(huì)比慢慢拓展客戶(hù)要來(lái)的更直接。

對(duì)于從2021年開(kāi)始戰(zhàn)略布局海外市場(chǎng)的電連技術(shù)來(lái)說(shuō)，這次收購(gòu)擁有全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的FTDI也將為它的出海省下不小的力氣。