陜西源杰半導(dǎo)體科技股份有限公司（簡稱：源杰半導(dǎo)體）擬沖科上市，將于7月14日迎來上會大考，保薦機構(gòu)為國泰君安證券。本次擬發(fā)行股份不超過1，500萬股，且不低于本次發(fā)行后公司總股本的25％，擬投入募集資金9．8億元用于10G、25G光芯片產(chǎn)線建設(shè)項目、50G光芯片產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金。2022年3月末，公司資產(chǎn)總額為7．659億元，負債總額為1．257億元，所有者權(quán)益為6．403億元，此次募資額超過了公司的資產(chǎn)總額。

2020年12月入職公司的董秘程碩，曾任職聯(lián)想、華為和赤子城網(wǎng)絡(luò)，不過更令人關(guān)注的是其2017年1月至2019年9月，擔任西南證券通信行業(yè)首席分析師。2019年9月至2020年12月，擔任國泰君安證券通信行業(yè)首席分析師。離職后則入職源杰半導(dǎo)體，而國泰君安證券為此次的保薦機構(gòu)，可謂無縫對接。

源杰半導(dǎo)體實控人于前東家就職時代持創(chuàng)辦，股權(quán)分散，同天轉(zhuǎn)讓不同價；市占率微小，毛利率遠高于同行均值，產(chǎn)品單價不斷下降；銷售占比高于同行，研發(fā)占比不抵同行，專利顯突擊申請狀態(tài)；應(yīng)收賬款走高，期后回款比例大減；大額理財，較低的資產(chǎn)負債率，仍大額募資補流。

實控人于前東家就職時代持創(chuàng)辦，股權(quán)分散，同天轉(zhuǎn)讓不同價

2013年1月16日，張欣穎與姜茜共同投資設(shè)立源杰有限，注冊資本1，000萬元，均以貨幣出資，其中張欣穎出資600萬元，占比60％，姜茜出資400萬元，占比40％。這60％股權(quán)由張欣穎則代ZHAN GXINGANG持有。2020年12月9日，源杰有限整體股改。

源杰半導(dǎo)體控股股東和實際控制人為ZHAN GXINGANG，ZHAN GXINGANG直接持有公司16．77％的股份，為公司的第一大股東。ZHAN GXINGANG控制的欣芯聚源持有公司2．00％的股份，ZHAN GXINGANG通過直接和間接的方式合計控制公司18．77％的股份。

張欣穎為ZHAN GXINGANG的妹妹，擔任公司董事，直接持有公司4．67％的股權(quán)；秦衛(wèi)星為公司董事，直接持有公司7．11％的股權(quán)；秦燕生為秦衛(wèi)星的哥哥，直接持有公司7．31％的股權(quán)。張欣穎、秦衛(wèi)星、秦燕生已與ZHAN GXINGANG簽署《一致行動協(xié)議》。因此，ZHANG XINGANG合計可控制公司的股權(quán)比例為37．86％，在公司股東大會上擁有較高比例的表決權(quán)。

ZHAN GXINGANG于任職Sourcephotonics（Luminent為其前身）研發(fā)總監(jiān)時，由妹妹張欣穎代持設(shè)立源杰半超導(dǎo)體，而江蘇索爾思通信科技有限公司由MagnoliaSource（Cayman）Limited100％控股，為源杰半導(dǎo)體2020年的第一大應(yīng)收賬款客戶，應(yīng)收賬款為749．20萬元，占比11．04％，公司稱其為非關(guān)聯(lián)方。而正在履行的重大合同里也顯示，2020年4月22日，索爾思通信向公司采購激光器芯片系列產(chǎn)品達2，888．48萬元。

此外，現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理潘彥廷2012年8月至2015年3月，擔任索爾思光電股份有限公司研發(fā)工程師。公司獨董事李志強2003年8月至2012年5月，歷任中國商務(wù)部反壟斷局、公平貿(mào)易局副處長。2020年2月至今，擔任北京字節(jié)跳動科技有限公司競爭法務(wù)總監(jiān)。

截至招股說明書簽署日，公司共有33名股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，除ZHAN GXINGANG、秦燕生、秦衛(wèi)星，公司其他持股5％以上的股東與ZHAN GXINGANG實際控制的公司股份比例有較大差距。公司歷史上部分股東在投資或受讓公司股份時，與公司及控股股東、實際控制人或其親屬簽訂的相關(guān)協(xié)議中存在股權(quán)回購、金錢補償、反稀釋等對賭條款的約定。

2020年9月23日，哈勃投資受讓股權(quán)并同日增資，一舉成為持有131．0108萬元的出資額，占比4．3600％的股東。

而半年前的2020年5月15日，先導(dǎo)光電、國投創(chuàng)投、中信投資、廣發(fā)乾和、上海灃澤、遠景億城、漢京西成、超越摩爾、工大科創(chuàng)九家機構(gòu)入股時，增資價格僅為52．75元／注冊資本。甚至還有同天不同價的情況，國投創(chuàng)投受讓瞪羚金石持有的部分源杰有限的股權(quán)時價格是本，工大科創(chuàng)、遠景億城和先導(dǎo)光電受讓張欣穎持有的部分股權(quán)受讓價格則為39．08元／注冊資本。

市占率微小，毛利率遠高于同行均值，產(chǎn)品單價不斷下降

源杰半導(dǎo)體聚焦于光芯片行業(yè)，主營業(yè)務(wù)為光芯片的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括2．5G、10G和25G及更高速率激光器芯片系列產(chǎn)品等，目前主要應(yīng)用于光纖接入、4G／5G移動通信網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域。2019年－2021年，公司營業(yè)收入分別為8，131．23萬元、2．334億元和2．321億元，凈利潤分別為1320．70萬元、7884．49萬元和9528．78萬元。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1，145．67萬元、1．048億元和3，603．32萬元，占當期凈利潤的比例分別為86．75％、132．88％和37．82％，最近一年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額波動較大且與當期凈利潤存在較大差異。公司現(xiàn)金流在最近一年下降較為明顯。

公司主要產(chǎn)品為2．5G、10G、25G及更高速率激光器芯片系列產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司的2．5G激光器芯片系列產(chǎn)品收入分別為6，897．52萬元、8，424．77萬元和9，925．38萬元，占比分別為84．93％、36．10％和42．76％，是公司的主要收入來源之一；公司的10G激光器芯片系列產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為14．23％、20．80％和41．56％，整體呈現(xiàn)快速增長趨勢。

25G激光器芯片系列產(chǎn)品在報告期內(nèi)實現(xiàn)的收入分別為68．62萬元、1．006億元和3，626．03萬元，占比分別為0．84％、43．09％和15．62％，收入波動較大且最近一年出現(xiàn)較為明顯的下滑。截至2021年末，公司25G激光器芯片系列產(chǎn)品的在手訂單金額為558．65萬元，下游市場對于該產(chǎn)品的需求有待進一步釋放。

從產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域來看，報告期內(nèi)公司在光纖接入市場實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為7，309．72萬元、1．076億元和1．714億元，公司在4G／5G移動通信網(wǎng)絡(luò)市場實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為788．93萬元、11，979．70萬元、2，722．46萬元，收入呈現(xiàn)較大波動主要與移動通信網(wǎng)絡(luò)市場的產(chǎn)品需求及結(jié)構(gòu)變動有關(guān)；公司在數(shù)據(jù)中心市場實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為23．15萬元、598．82萬元和3，349．46萬元，公司逐漸向數(shù)據(jù)中心市場發(fā)力。證監(jiān)會要求公司說明2022年上半年不同速率產(chǎn)品在不同應(yīng)用領(lǐng)域的收入實現(xiàn)及在手訂單情況，銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、對應(yīng)的主要客戶是否發(fā)生重大變化。

2021年，受市場需求調(diào)整影響，公司25G激光器芯片系列產(chǎn)品的平均售價下降51．92％。此外，2．5G激光器系列產(chǎn)品也受市場競爭影響，平均售價較上年度下降14．35％。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為44．93％、68．15％和65．16％，遠高于可比同行均值38．79％、40．27％和43．52％。

公司聚焦于光芯片行業(yè)，主營業(yè)務(wù)為光芯片的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，競爭對手包括住友電工、三菱電機、馬科姆（MACOM）、朗美通（Lumentum）等在內(nèi)的國際龍頭企業(yè)，市占率方面，國際龍頭企業(yè)占據(jù)較高的市場份額，而目前公司在全球光芯片市場中的占比不足2％。根據(jù)ICC統(tǒng)計，2021年全球2．5G及以下DFB／FP激光器芯片市場中，源杰半導(dǎo)體產(chǎn)品發(fā)貨量占比為7％；根據(jù)LightCounting并結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)測算，2021全球25G及以上光芯片市場規(guī)模為107．55億元，公司產(chǎn)品收入占比為0．34％。

源杰半導(dǎo)體招股書顯示，東莞銘普光磁股份有限公司為公司的前五大客戶之一，2019年、2020年銘普光磁分別向公司采購了2486．15萬元和4491．65萬元。

而銘普光磁為深交所上市公司，查閱其2019年和2020年年報可知，2019年第一大供應(yīng)商采購額為2676萬元；2020年，銘普光磁第四大供應(yīng)商采購額為4504萬元，兩者與源杰半導(dǎo)體的信披數(shù)據(jù)不一，較相近的對比，分別相差了13．15萬元與190．844萬元。

而蘇州旭創(chuàng)科技有限公司持有創(chuàng)投公司寧波創(chuàng)澤云的86．46％

股權(quán)，寧波創(chuàng)澤云直接持有公司301．8555萬股股份，占發(fā)行前股本總額的6．71％。2018年4月12日，公司與旭創(chuàng)科簽訂365．40萬元的委托開發(fā)芯片技術(shù)協(xié)議，后終止該協(xié)議。而旭創(chuàng)科技為公司前五大客戶之一，2020年和2021年1－6月貢獻了4，245．86萬元和884．85萬元的營收，占比分別為18．19％和10．11％。

銷售占比高于同行，研發(fā)占比不抵同行，專利顯突擊申請狀態(tài)

源杰半導(dǎo)體的期間費用包括銷售費用、管理費用、研發(fā)費用和財務(wù)費用。報告期內(nèi)，公司期間費用金額合計分別為2，522．99萬元、6，267．04萬元及4，722．84萬元，占營業(yè)收入的比重分別為31．03％、26．85％和20．35％。其中，公司的銷售費用分別為475．33萬元、775．76萬元和1014．92萬元，占營收比例分別為5．85％、3．32％和4．37％，高于同行業(yè)可比公司平均值3．88％、3．19％和2．59％。

報告期內(nèi)，源杰半導(dǎo)體研發(fā)投入金額分別為1，161．92萬元、1，570．47萬元和1，849．39萬元，占營業(yè)收入的比例分別為14．29％、6．73％和7．97％，低于同行業(yè)可比公司平均水平21．45％、16．48％和14．28％。

公司解釋報告期內(nèi)營業(yè)收入的復(fù)合增長率為68．95％，使得研發(fā)投入的增速低于收入增速；另一方面系公司與同行業(yè)可比公司的研發(fā)費用構(gòu)成、業(yè)務(wù)范圍、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等存在較大差異。從研發(fā)人員來看，公司截至2021年6月30日，研發(fā)人員為49人，占比僅12．07％。剛過板塊上市所要求的研發(fā)人員占比不低于10％的上線要求，對照公司員工人數(shù)可謂直線增加。

從板塊上市的要求看，最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入比例≥5％，或最近三年累計研發(fā)投入金額≥6，000萬元，而源杰半導(dǎo)體全最近三年累計研發(fā)投入僅3，482．64萬元，從數(shù)額上達不到6000萬元的要求，只能從占比上過線，其最近三年累計營業(yè)收入38，509．83萬元，最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入比例為9．04％，滿足大于5％的要求。

2017年6月之前，源杰半導(dǎo)體沒有一項發(fā)明專利，僅有實用新型專利，2017年6月源杰半導(dǎo)體獲得第一項發(fā)明專利，此后2020年累計申報的8項發(fā)明專利在2021年獲得授權(quán)，申報IPO前后公司已取得13項發(fā)明專利，其中兩項為源杰半導(dǎo)體與華為、博創(chuàng)科技合作申請的共有專利，從板塊的上市要求，必須持有超5項以上產(chǎn)生主營收入的發(fā)明專利，源杰半導(dǎo)體近兩年申請的專利數(shù)量占85％，令證監(jiān)會關(guān)注其發(fā)明專利突擊申請情況。

應(yīng)收賬款走高，期后回款比例大減

報告期各期末，源杰半導(dǎo)體存貨賬面價值分別為3，439．96萬元、3，260．78萬元和5，639．50萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為38．56％、8．74％和15．17％，整體金額呈上升趨勢，主要原因系激光器芯片產(chǎn)品的生產(chǎn)量和備貨量增長。報告期內(nèi)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1．56、2．22和1．82，低于同行業(yè)可比公司平均水平3．35、3．64和3．58。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為2，540．62萬元、6，203．27萬元和9，411．20萬元，占營業(yè)收入的比例分別為31．25％、26．58％和40．55％，應(yīng)收賬款增長與公司營業(yè)規(guī)模的擴大和主要客戶存在信用期密切相關(guān)。報告期內(nèi)，公司退換貨和索賠事項產(chǎn)生的費用合計分別為171．15萬元、239．73萬元和114．90萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為2．11％、1．03％和0．50％。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款期后回款比例分別為90．74％、95．64％和75．96％，回款比例波動下滑。公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3．08、4．84和2．73，低于同行均值4．51、4．87和5．21。

源杰半導(dǎo)體的壞賬計提比例較高，分別為11．17％、8．63％和7．66％，可比公司均值分別為3．81％、3．84％和3．17％。

報告期內(nèi)，源杰半導(dǎo)體享受的所得稅稅收優(yōu)惠金額占同期稅前利潤的比例分別為15．07％、20．99％、15．57％、13．04％。

大額理財，較低的資產(chǎn)負債率，仍大額募資補流

公司此次募投項目中，10G、25G光芯片產(chǎn)線建設(shè)項目總投資預(yù)算為5．908億元，包含建筑工程費1．340億元，設(shè)備購置費2．635億元，安裝工程費2，107．70萬元，其他建設(shè)費用1，072．22萬元，基本預(yù)備費2，146．45萬元，鋪底流動資金1．4億元。

50G光芯片產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目計劃總投資1．294億元，包含建筑工程費3，762．25萬元，設(shè)備購置費6，763．00萬元，安裝工程費541．04萬元，其他建設(shè)費用300．98萬元，基本預(yù)備費568．36萬元，鋪底流動資金1，000萬元。將在公司自有土地上建立50G光芯片產(chǎn)線，打造國內(nèi)50G光芯片品牌，推動高性能光芯片的國產(chǎn)替代。

從公司的產(chǎn)能利用率來看，源杰半導(dǎo)體的產(chǎn)能利用率上升，不過從產(chǎn)銷率來看，2021年比2020年直線下降了15個點，跌至88．19％，在芯片供不應(yīng)求的今天顯得突兀。

報告期各期末，公司的資產(chǎn)負債率分別為17．22％、7．65％、16．61％，整體水平較低，公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)良好。2019－2020年末，公司流動比率、速動比率均高于同行業(yè)可比公司均值，資產(chǎn)負債率均低于可比公司均值。報告期各期末，公司長期借款余額分別為2，668．41萬元、0萬元及0萬元。權(quán)衡財經(jīng)注意到，報告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)余額分別為1，720．62萬元、2．63億元及5，873．97萬元，主要系結(jié)構(gòu)性存款和購買的銀行理財產(chǎn)品。

2020年，員工持股平臺欣芯聚源通過增資的方式持有公司2％股權(quán)，確認股份支付費用2，666．67萬元。截至2021年12月31日，源杰半導(dǎo)體進行的期權(quán)激勵計劃公允價值總額為1，974．33萬元，2021年度已確認409．19萬元，預(yù)計調(diào)減2022－2024年各期利潤總額的金額分別為904．02萬元、466．99萬元、194．13萬元。

報告期公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為－1，616．46萬元、－146．51萬元、774．05萬元和361．11萬元，有所好轉(zhuǎn)，盡管如此，公司仍大額度進行募資補流，除直接以1．5億元用于募資項目補充日常流動資金，加上其他募投項目中鋪底流動資金，合計用于補流的為3億元，占此次投入募集資金的30．61％。

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