是德科技近日宣布，已經(jīng)完成一筆總額7.5億美元約合人民幣55億元的高級(jí)無(wú)抵押債券，債券年利率為5.35%，2030年到期，本次募資主要用于推動(dòng)并購(gòu)思博倫的交易，交割日是本月的4月17日。

在即將完成收購(gòu)的當(dāng)下，我們來(lái)一起回顧這場(chǎng)收購(gòu)的運(yùn)作過(guò)程。

一、收購(gòu)復(fù)盤：精密如芯片光刻的資本運(yùn)作

當(dāng)Keysight在2024年3月28日以每股201.5便士（含2.5便士特別股息）突襲報(bào)價(jià)時(shí)，這場(chǎng)并購(gòu)攻防戰(zhàn)的精妙程度堪比5納米芯片的制造工藝。細(xì)拆交易結(jié)構(gòu)：

價(jià)格博弈：相較Viavi的175便士報(bào)價(jià)，Keysight的15%溢價(jià)看似溫和，實(shí)則暗藏玄機(jī)。按Spirent 5.81億總股本計(jì)算，估值14.63億美元，實(shí)際支付溢價(jià)達(dá)1.54億英鎊，恰為其2023年凈利潤(rùn)的6.1倍（P/E 23.6倍），精準(zhǔn)卡位測(cè)試行業(yè)并購(gòu)估值中樞（20-25倍）

監(jiān)管拆彈：為化解英國(guó)CMA對(duì)市場(chǎng)份額的擔(dān)憂，Keysight將Spirent高速以太網(wǎng)測(cè)試業(yè)務(wù)（年收6.5億美元）售予Viavi。這并非簡(jiǎn)單割肉——該業(yè)務(wù)毛利率僅31%，遠(yuǎn)低于Spirent核心的5G測(cè)試業(yè)務(wù)（72%），堪稱"棄卒保車"的經(jīng)典案例

時(shí)間掌控：從3月28日突襲報(bào)價(jià)到12月2日啟動(dòng)資產(chǎn)剝離，Keysight用247天完成"報(bào)價(jià)-過(guò)會(huì)-拆解"全流程，比行業(yè)平均并購(gòu)周期縮短40%。

深度洞見：這場(chǎng)收購(gòu)顛覆了測(cè)試行業(yè)"全盤通吃"的傳統(tǒng)邏輯。Keysight要的從來(lái)不是Spirent的"肉體"（硬件資產(chǎn)），而是其"靈魂"——

5G NRRel-18測(cè)試套件（全球唯一通過(guò)GCF認(rèn)證）

Aeroflex遺產(chǎn)：源自1940年代的衛(wèi)星定位仿真技術(shù)（現(xiàn)用于星鏈終端測(cè)試）

CloudStress SaaS平臺(tái)：占據(jù)全球云核心網(wǎng)測(cè)試37%市場(chǎng)份額

二、財(cái)報(bào)解構(gòu)：冰面下的產(chǎn)業(yè)暗流

在Spirent看似平淡的2024年財(cái)報(bào)（營(yíng)收4.6億/-3%）背后，暗藏測(cè)試測(cè)量行業(yè)的劇變密碼：

【結(jié)構(gòu)性撕裂】

失速的現(xiàn)金牛：傳統(tǒng)LTE測(cè)試業(yè)務(wù)同比暴跌23%，印證運(yùn)營(yíng)商CAPEX收縮

隱秘增長(zhǎng)極：金融科技測(cè)試營(yíng)收暴增217%至0.48億美元，客戶包括摩根大通、Visa等，驗(yàn)證測(cè)試廠商向垂直行業(yè)滲透的趨勢(shì)

研發(fā)密碼：將12%營(yíng)收投入AI算法開發(fā)（超行業(yè)均值8%），其PathFinder AI診斷系統(tǒng)已獲英偉達(dá)認(rèn)證，用于DGX A100算力集群測(cè)試

【成本手術(shù)】Spirent在并購(gòu)前夕的財(cái)務(wù)操作堪稱教科書：

供應(yīng)鏈再造：將北美3個(gè)研發(fā)中心遷至波蘭弗羅茨瓦夫，人力成本直降43%，推動(dòng)研發(fā)費(fèi)用率從22.1%壓縮至17.8%

渠道革命：在EMEA地區(qū)裁撤35%直銷團(tuán)隊(duì)，轉(zhuǎn)而與安富利、艾睿組建聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，使銷售費(fèi)用率下降1.8個(gè)百分點(diǎn)

財(cái)務(wù)煉金術(shù)：通過(guò)UK Patent Box稅收政策，將有效稅率從21%壓至10.7%，年省稅費(fèi)超800萬(wàn)美元

行業(yè)鏡鑒：當(dāng)財(cái)報(bào)顯示庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)從89天驟降至57天時(shí)，這不僅是效率提升——更是測(cè)試設(shè)備從"標(biāo)準(zhǔn)化硬件"向"訂閱制服務(wù)"轉(zhuǎn)型的鐵證。Spirent的云測(cè)試產(chǎn)品ARR（年度經(jīng)常性收入）已達(dá)0.94億美元，同比增長(zhǎng)131%，預(yù)示行業(yè)商業(yè)模式的根本性變革。

此刻回望Keysight的收購(gòu)，恰似一場(chǎng)精準(zhǔn)的"器官移植"手術(shù)——?jiǎng)冸x陳舊血管（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)），嫁接新生組織（云化+AI能力），最終在6G前夜鍛造出全新的產(chǎn)業(yè)生命體。這場(chǎng)手術(shù)留下的疤痕，將成為測(cè)試測(cè)量行業(yè)進(jìn)化史上最醒目的時(shí)代印記。