北京建廣資產管理有限公司近日宣布，擬以18億美元的價格收購恩智浦半導體旗下的射頻功率事業(yè)部——RF Power。從國內半導體產業(yè)布局來看，RF Power所擅長的大功率領域，一直是國內所欠缺的。該交易一旦成行，將打破IC領域海外并購的紀錄。

　　分析人士認為，去年半導體產業(yè)的并購已經風生水起，但真正走出去收購海外資產的大并購，這還是“頭一遭”。完成RF Power交易對中國半導體行業(yè)具有空前的突破意義，或將改變中國在全球半導體領域的地位。

　　收購填補國內技術空白

　　5月28日，荷蘭恩智浦半導體(NXP Semiconductor)宣布將旗下的射頻功率事業(yè)部——RF Power，售予北京建廣資產管理有限公司(以下簡稱“北京建廣”)，售價18億美元。

　　恩智浦是位列全球前10位的半導體企業(yè)，在大功率射頻功率放大器(high-power RFPA)領域全球市場排名第二。北京建廣是中國建銀投資有限公司(中國建投)旗下股權投資基金平臺中建投資本參與戰(zhàn)略新興產業(yè)專設的平臺公司。

　 　今年3月，恩智浦半導體就曾與北京建廣共同宣布，雙方簽署了在中國設立合資企業(yè)的意向協(xié)議書，此項合資將于今年內完成。北京建廣與中國政府及在金融行業(yè) 的豐富資源將確保后續(xù)更多的資本注入，為新產品的研發(fā)以及在中國和全球的市場拓展提供支持。該協(xié)議經監(jiān)管機構批準后，北京建廣將占有該合資企業(yè)51%的股 份，恩智浦占有49%的股份。

　　“射頻領域，國內在小功率方面已經有多年的技術積累，但是在大功率方面一直有所欠缺?！币晃话雽w行業(yè)人士向中國證券報記者表示，“這起并購可以說填補了國內高端芯片技術的空白，亦將對半導體產業(yè)鏈價值起到實質性的提升?！?/p>

　 　公開資料顯示，目前RF Power業(yè)務主要面向移動通訊基站領域，其客戶既包括老牌通訊巨頭諾基亞[微博]、愛立信[微博]和阿爾卡特，也包括后起的中國通訊業(yè)明星華為和中興。 同時，RF Power還在工業(yè)照明、下一代烹飪技術和汽車電子點火系統(tǒng)等領域發(fā)力一系列業(yè)務。

　　上述半導體行業(yè)人士介紹，去年紫光對展 訊和銳迪科的收購，以及浦東科投聯(lián)手CEC對瀾起科技的收購，曾經令人們認為半導體行業(yè)新一輪海外并購大潮已經開始?！暗鼈兯I下的資產往往屬于回流性 質，即本身的市場、運營和團隊都在中國，只是在海外注冊或海外上市，在核心技術和市場份額上沒有進入全球產業(yè)第一陣營。本次并購則開創(chuàng)了國內資本去國外購 買大額優(yōu)質的半導體資產的一個先例?！?/p>

　　“對RF Power的收購，系中國首次對具有全球領先地位的國際資產、國際團隊、國際技術專利和研發(fā)能力實施的并購，在機會窗口的把握，標的資產估值和談判策略等 方面顯示了國內專業(yè)投資機構逐漸走向成熟，能夠以市場化方式實現(xiàn)與國際資源的對接。同時，作為中國對國際資產及團隊的首次并購，也將帶來包括跨國監(jiān)管審 批、投后管理到后續(xù)發(fā)展等方面的挑戰(zhàn)?！鄙鲜霭雽w行業(yè)人士補充道。

　　謀求全球產業(yè)鏈地位

　　分析人士表示，恩智浦出售RF Power的原因與新一輪全球產業(yè)整合緊密相關。

　 　自2012年以來，全球半導體并購不斷。就在5月29日，安華高(Avago)以370億美元收購博通(Broadcom)，創(chuàng)下了全球芯片業(yè)并購新紀 錄。與之前的半導體行業(yè)整合不同，在這一輪全球整合浪潮大背景下，中國集成電路行業(yè)得到了國家政策的鼎力支持，因此在其中扮演了非常重要的角色。

　 　2014年，中國發(fā)布《國家集成電路產業(yè)發(fā)展推進綱要》，并籌建總規(guī)模高達1400億元的國家集成電路產業(yè)投資基金，對全產業(yè)鏈進行投資，鼓勵在設計、 制造、封裝測試、設備材料、應用等細分領域形成產業(yè)龍頭;包括北京、上海、武漢、深圳等半導體產業(yè)聚集地也積極推出地方基金，與國家基金合力助推行業(yè)發(fā) 展。

　　今年3月，恩智浦宣布與美國飛思卡爾半導體(Freescale Semiconductor)合并。此舉將形成一個市值超過400億美元的全球半導體巨人，在汽車半導體和通用微處理器領域具有領導地位。然而，由于飛思 卡爾和恩智浦在射頻功率放大器的市場份額分別為全球第一和第二，兩者合并后的市場份額近80%，勢必引發(fā)壟斷爭議，從而影響合并進程?？紤]到射頻功率放大 器業(yè)務分別占到恩智浦和飛思卡爾年營業(yè)額的8%和15%，出售恩智浦的射頻功率放大器業(yè)務，盡快實現(xiàn)兩間公司合并整合，不失為一個明智之舉。

　 　中國證券報記者從一位不愿具名的業(yè)內人士處獲悉，RF Power出售的意愿釋放以后，首輪競標便引來全球十家機構，參與競標的中國買家都具備較高實力，包括幾家在半導體行業(yè)多年積累的大型企業(yè)集團以及實力雄 厚的企業(yè)與基金聯(lián)合體等。參與競標的國外機構也屬于超大型集成電路企業(yè)。建廣最終勝出，一是得益于其集成電路產業(yè)與金融背景結合的團隊，二是其談判高效率 的回報。

　　RF Power或在國內上市

　　上述不愿具名的業(yè)內人士向中國證券報記者表示，既然是并購，肯定要考慮退出問 題，且目前大背景下，財務回報作為主要導向在半導體行業(yè)的并購中有較重的地位?！爸白瞎鈱φ褂嵑弯J迪科，以及CEC與浦東科投對瀾起科技的收購，業(yè)內均 認為該類資產從納斯達克[微博]回歸A股是大勢所趨。此次收購同樣如此，不排除北京建廣在收購RF Power之后擇機將其推向國內資本市場?！?/p>

　　基于對資產的分析，可以將RF Power分為兩大板塊，即以射頻放大器為代表的主營業(yè)務和新興業(yè)務。

　 　就主營業(yè)務而言，RF Power基站業(yè)務具有一定規(guī)模且年增速在10%左右，盈利性相當突出。財務數(shù)據(jù)顯示，該業(yè)務2014年收入約4億美元，2015年收入預計在5億美元左 右。從盈利性指標來看，2014年RF Power毛利率超過50%，稅前利潤超過35%;2015年稅前利潤預計接近2億美元。相比之下，目前國內集成電路企業(yè)平均毛利率在20%左右，凈利率 往往低于10%。照此規(guī)模測算，2015年RF Power凈利潤規(guī)?？蛇M入中國集成電路行業(yè)前三強。

　　就RF Power的新興業(yè)務來看，現(xiàn)有年收入規(guī)模為數(shù)千萬美元，體量不大，但未來增長潛力較為可觀。RF Power的新興業(yè)務主要分為離子照明、家用微波爐和汽車點火裝置三塊。未來三年，新興業(yè)務年收入有望增長到數(shù)億美元規(guī)模，是整個RF Power資產中最具前景的部分。投行人士認為，從資本市場的角度分析，可以發(fā)現(xiàn)此次對RF Power的收購價格基本與國際同業(yè)的市場價值一致，相比國內資本市場對半導體產業(yè)的高估值，存在相當可觀的價值釋放空間。

　　分析近期半 導體行業(yè)國際大型并購可比公司可見，企業(yè)價值與營收的比值平均為4.5-5.5倍，企業(yè)價值與收入及EBIT的倍數(shù)大約在11倍到16倍之間。北京建廣給 出的收購價為18億美元，相當于是RF Power2014年營收的4.5倍，及2015年預測EBIT的10倍左右。由于A股相關板塊的平均PE在50倍以上，未來RF Power資產一旦在國內上市，將釋放出數(shù)倍于收購價的市場價值。

　　但也有業(yè)內人士指出，作為中國首次對國際一流集成電路資產的收 購，RF Power對于中國半導體產業(yè)和北京建廣也將帶來一系列挑戰(zhàn)。根據(jù)恩智浦公告披露，首先，對RF Power的收購還需經過歐盟、美國和中國相關監(jiān)管機構的批準;其次，RF Power新興市場開發(fā)周期較長，會面臨更多的產業(yè)和市場波動。因此，能否在中西方文化融合的背景下整合好團隊，能否帶領團隊利用優(yōu)勢技術拓展新興市場機 會，將是RF Power未來發(fā)展壯大的關鍵。