當(dāng)你與一位半導(dǎo)體存儲(chǔ)器行業(yè)的老投資者交談時(shí)，你會(huì)看到，他面對(duì)這個(gè)模棱兩可行業(yè)所表現(xiàn)出的冷靜態(tài)度。因?yàn)槠茐睦麧?rùn)的因素總是存在，而一些因素可能會(huì)壓倒你在投資時(shí)候的樂(lè)觀邏輯。

今天的話題之一是，NAND行業(yè)在其20多年的歷史后進(jìn)入了真正的轉(zhuǎn)型時(shí)期之一。3D NAND正在成熟，帶來(lái)了前所未有的高密度和低成本，從而在數(shù)據(jù)中心和移動(dòng)設(shè)備中帶來(lái)了新的機(jī)會(huì)。

在這些新應(yīng)用的驅(qū)動(dòng)下，TAM正在上升。在強(qiáng)勁的需求和一些產(chǎn)能限制的支撐下，利潤(rùn)也在上升。但并非每家公司都同樣受益。

三星占據(jù)了40％的收入份額，利潤(rùn)份額可能更大。三星之下，是受到動(dòng)蕩波及的第二大生產(chǎn)商——東芝，正如我們先前所討論的那樣，東芝的動(dòng)蕩和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的技術(shù)優(yōu)勢(shì)為鎂光和英特爾帶來(lái)了黃金機(jī)會(huì)，讓它們?cè)谛袠I(yè)中占據(jù)了一定比例的收入和利潤(rùn)份額。

存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)將在2020年面臨挑戰(zhàn)

這是好日子，對(duì)嗎？沒(méi)錯(cuò)，如果我們只考慮未來(lái)幾年的話，的確如此，但是2020年以后呢？

在這項(xiàng)業(yè)務(wù)中，PE倍數(shù)總是受制于供應(yīng)和需求的面對(duì)面的特性。隨著物聯(lián)網(wǎng)的興起和數(shù)據(jù)中心的新機(jī)遇，需求似乎相對(duì)確定。但是供應(yīng)怎么樣？更大的密度與持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步可能?chē)樀搅艘恍┤?，但常常被人遺忘的是，從平面到3D的初始轉(zhuǎn)換會(huì)增加40％的芯片成本，此后每一步推進(jìn)的過(guò)程再?gòu)?a class="innerlink" href="http://theprogrammingfactory.com/tags/晶圓" title="晶圓" target="_blank">晶圓供應(yīng)中減去10－15％。

總之，當(dāng)行業(yè)最終將平面晶圓轉(zhuǎn)換為2019年的第3代（在某些情況下是第4代）時(shí)，2016年130萬(wàn)wpm的NAND容量將縮小到僅500kwpm。

毫無(wú)疑問(wèn)，NAND行業(yè)正在增加3D的容量——鎂光和英特爾各自建立了新的3D制造廠，其他供應(yīng)商也在增加。但問(wèn)題是，行業(yè)紀(jì)律一直保持得很好。除此之外，我們面臨著平面轉(zhuǎn)換的中斷和3D產(chǎn)量的問(wèn)題，所有這些因素的結(jié)合使得2017年NAND比特的增長(zhǎng)低于40％的復(fù)合年均增長(zhǎng)率。

根據(jù)預(yù)測(cè)，排除現(xiàn)在的需求關(guān)系（即需求趨勢(shì)為40－45％的復(fù)合年均增長(zhǎng)率），行業(yè)未來(lái)的供應(yīng)動(dòng)力應(yīng)當(dāng)是以下因素的函數(shù)：

（1）晶圓廠設(shè)備供應(yīng)商將更強(qiáng)的蝕刻帶來(lái)，使得芯片層數(shù)在2018年內(nèi)超越64層。

（2）字符串堆疊（String stacking）在3－4層的堆疊中有效。

（3）3D產(chǎn)量提高到與平面產(chǎn)量相等（90％ ＋），只有老牌廠商在吹噓這一點(diǎn)。

（4）東芝的收購(gòu)時(shí)間是否嚴(yán)重拖延了Flash Ventures的Fab 6。

如果所有這些因素都圓滿解決，那么在2019年或2020年，行業(yè)可能處于供過(guò)于求的狀況。如果問(wèn)題并未解決，那么45％的需求很有可能壓倒超過(guò)15－20％的供給量?，F(xiàn)實(shí)應(yīng)該在中間的某個(gè)地方，所以折中一下，我同意老牌廠商的同伴給出的幾率。

無(wú)論如何，三星將得到40％的份額，但是鎂光和英特爾可以從東芝、西部數(shù)據(jù)和SK海力士取得更多份額，前提是沒(méi)有其他變化影響總供給方程。就我個(gè)人而言，（正如我所寫(xiě)的），我覺(jué)得需求將超過(guò)目前的估計(jì)，但即使我的樂(lè)觀預(yù)測(cè)不成立，情況也是行業(yè)的健康牢牢掌握在供應(yīng)商手中。即使所有的技術(shù)推動(dòng)因素都實(shí)現(xiàn)了，對(duì)于供應(yīng)商的稍許約束也將保持行業(yè)良好的利潤(rùn)。

長(zhǎng)江存儲(chǔ)的“攪局”

正是在這種普遍積極的背景下，最近傳出了長(zhǎng)江存儲(chǔ)技術(shù)（YMTC）大型晶圓廠在2019年投產(chǎn)的新聞。根據(jù)Digitimes發(fā)布于3月15日的報(bào)告，基本上是YMTC公司的總裁兼首席執(zhí)行官Simon Yang的言論片段。摘要如下：

據(jù)Yang所言，YMTC正在從事32層3D NAND閃存芯片的開(kāi)發(fā)，它將在2019年全面生產(chǎn)。該公司旨在到2020年在技術(shù)方面趕上世界領(lǐng)先的內(nèi)存供應(yīng)商。

那么，你可能會(huì)問(wèn)，YMTC是誰(shuí)？ 福布斯最近的一篇文章很好地總結(jié)了相關(guān)的事實(shí)：

2014年，中國(guó)政府宣布將在2025年投資1500億美元，將國(guó)產(chǎn)集成電路在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的比重從9％擴(kuò)大到70％。這促成了中國(guó)最大的芯片制造商長(zhǎng)江存儲(chǔ)技術(shù)（YMTC）的成立，7月，它由國(guó)有企業(yè)清華紫光和XMC共同創(chuàng)立。

長(zhǎng)江存儲(chǔ)公司的新存儲(chǔ)器半導(dǎo)體制造廠最近在中國(guó)湖北省武漢市東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)破土動(dòng)工。該工廠將建立三個(gè)3D NAND生產(chǎn)線，并將于2018年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。該工廠計(jì)劃到2020年每月生產(chǎn)30萬(wàn)片12英寸晶圓。

所以，如果你接受Yang的觀點(diǎn)，那么不僅行業(yè)將在2020年面臨一個(gè)新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其規(guī)模大于當(dāng)前除三星外的所有廠商，而且它擁有與之相稱的技術(shù)和無(wú)限的國(guó)有資本引導(dǎo)支持。這怎么可能呢？

盡管中國(guó)政府意圖在這方面投入巨資是事實(shí)，但上述兩點(diǎn)只是幻想而已。新聞稿可能輕信了Yang所聲稱的中國(guó)政府為YMTC投入巨資，這完全是一派胡言。讓我們考慮一下影響，并用數(shù)學(xué)計(jì)算一下，以便更好地了解這里發(fā)生了什么。

首先，請(qǐng)記住，當(dāng)YMTC與Spansion（即現(xiàn)在的賽普拉斯半導(dǎo)體公司）合作創(chuàng)建3D NAND產(chǎn)品時(shí)，它僅有的閃存制造經(jīng)驗(yàn)是將XMC作為Spansion公司NOR產(chǎn)品的代工廠。YMTC的前身中沒(méi)有任何機(jī)會(huì)可以接近當(dāng)今最先進(jìn)的、大規(guī)模和復(fù)雜的3D NAND晶圓。

當(dāng)然，Yang 是一位半導(dǎo)體技術(shù)資深人士，我們當(dāng)然可以假設(shè)他招募到了經(jīng)驗(yàn)豐富的工作人員，其中一些人很可能來(lái)自各種存儲(chǔ)器供應(yīng)商。關(guān)鍵是，他的團(tuán)隊(duì)（最終將是成千上萬(wàn)名工作人員）完全沒(méi)有共同完成大規(guī)模生產(chǎn)NAND芯片所需的無(wú)數(shù)復(fù)雜步驟的經(jīng)驗(yàn)。我們姑且相信他們，因?yàn)樵O(shè)備供應(yīng)商無(wú)疑可以為YMTC提供3D存儲(chǔ)技術(shù)基礎(chǔ)方面的教育，但這確實(shí)是一條陡峭的學(xué)習(xí)曲線。

Mark Lepedus今年1月17日在Semiconductor Engineering的一篇文章中如此說(shuō)道：

但是3D NAND很難制造。據(jù)稱，YMTC正在開(kāi)發(fā)自己的32層3D NAND器件，但是產(chǎn)量很低。目前還不清楚它是否仍在開(kāi)發(fā)賽普拉斯／ Spansion的3D NAND技術(shù)。無(wú)論如何，中國(guó)將在3D NAND領(lǐng)域奮斗?！翱纯串?dāng)前NAND廠商在3D NAND開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，它很可能需要比預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間（對(duì)于YRST制造3D NAND而言）?！盕orward Insights的 Wong說(shuō)。

第二，即使假設(shè)它在2019年可以生產(chǎn)出32層產(chǎn)品，它也要面臨漫長(zhǎng)的客戶認(rèn)證過(guò)程，這可能需要六個(gè)月或更長(zhǎng)時(shí)間。

因此，讓我們做一個(gè)宏大的假設(shè)，并同意，中國(guó)的第一條生產(chǎn)線與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一樣出色，可以生產(chǎn)經(jīng)過(guò)認(rèn)證的芯片，并克服學(xué)習(xí)曲線，32層產(chǎn)品在2020年初達(dá)到80－90％的產(chǎn)量，此時(shí)的市場(chǎng)會(huì)是什么樣子？

讓我們進(jìn)一步假設(shè)，蝕刻和沉積技術(shù)已經(jīng)克服了當(dāng)前64層勢(shì)壘的間距障礙，字符串堆疊限制堆疊數(shù)量的問(wèn)題得到了解決，這樣便移除了3D NAND的高性價(jià)比的所有障礙。鑒于這些假設(shè)，YMTC的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能會(huì)達(dá)到或接近其第4、5代128L工藝的產(chǎn)量。作為成本替代的芯片密度將為9Gb ／ mm 2的量級(jí)，而YMTC的第1代 32L產(chǎn)品的芯片密度將略高于2．25Gb ／ mm 2。

底線是，行業(yè)老牌廠商的芯片售價(jià)將低于YMTC產(chǎn)品的一半。但不僅僅是成本問(wèn)題。由于芯片更小更密，老牌廠商將能夠?qū)⑿酒庋b成更小的形式，仍然比YMTC的產(chǎn)品密度更高，這為OEM提供了更多的價(jià)值，使客戶能夠創(chuàng)造出更大、更低密度芯片所無(wú)法實(shí)現(xiàn)的創(chuàng)新終端產(chǎn)品。請(qǐng)思考中國(guó)的智能手機(jī)OEM廠商，例如小米。

YMTC如何才能克服這些巨大的缺點(diǎn)，即使它可以設(shè)法生產(chǎn)出好產(chǎn)品，但這在2020年內(nèi)能保證嗎？

長(zhǎng)江存儲(chǔ)真的能得償所愿嗎？

YMTC有兩個(gè)主要方式來(lái)克服這支離破碎的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

首先，它會(huì)奉獻(xiàn)出自己的產(chǎn)品（字面意義?。Ｋ坏貌蝗绱?，否則客戶為什么會(huì)使用它？ 請(qǐng)記住，YMTC不是正常意義上的廠商，這個(gè)“公司”是國(guó)企，從某個(gè)角度看，他并不關(guān)心在正常意義上的“利潤(rùn)”或現(xiàn)金流。YMTC的唯一底線是中國(guó)政府的目標(biāo)，即在2030年之前占據(jù)全球存儲(chǔ)器市場(chǎng)30％的份額。

銷(xiāo)售產(chǎn)品的第二個(gè)策略同樣直接顯露了長(zhǎng)江作為國(guó)有公司的地位。客戶將被迫購(gòu)買(mǎi)它的產(chǎn)品。這是DIGITIMES的新聞中的一部分，文中如此暗示道：

“中國(guó)消耗的總存儲(chǔ)器容量高達(dá)55％。隨著國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁，中國(guó)中央財(cái)政的支持，YMTC應(yīng)該能夠提升與當(dāng)前主要存儲(chǔ)器廠商對(duì)抗的能力?！?/p>

毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)政府將要去國(guó)內(nèi)外的存儲(chǔ)器消費(fèi)公司執(zhí)行國(guó)內(nèi)法律、其他策略或徹底禁止某些部門(mén)和行業(yè)出售外國(guó)產(chǎn)品。這些只是中國(guó)對(duì)外國(guó)公司采取的諸多手段中的兩個(gè)。以下來(lái)自美國(guó)國(guó)務(wù)院2015年的“投資環(huán)境聲明”：

與此同時(shí)，2015年3月中國(guó)發(fā)布的修訂版“外國(guó)投資目錄”對(duì)于拓寬外國(guó)投資者進(jìn)入市場(chǎng)而言，缺乏有意義的進(jìn)展。知識(shí)產(chǎn)權(quán)執(zhí)法不力，技術(shù)強(qiáng)制性轉(zhuǎn)移，制度性法治缺失等問(wèn)題是額外的擔(dān)憂。 過(guò)去一年來(lái)，中國(guó)出臺(tái)了排除各方面外來(lái)技術(shù)的新政策，其中包括：擬議的銀行業(yè)指導(dǎo)方針，這可能會(huì)擾亂供應(yīng)鏈，增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，反恐法律草案對(duì)外國(guó)技術(shù)企業(yè)施加苛刻的要求，以及可以用來(lái)阻礙甚至阻止外來(lái)投資入侵的國(guó)家安全機(jī)制。

那么，這一切會(huì)走向何方？中國(guó)的自主存儲(chǔ)器在中長(zhǎng)期會(huì)有怎樣的影響？中國(guó)的政策真的有效嗎？ 在我看來(lái)，沒(méi)有。

由于YMTC的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)太大，國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)器將會(huì)舉步維艱。例如，我們可以想象，小米會(huì)降低其智能手機(jī)規(guī)格以適應(yīng)4X存儲(chǔ)器密度的劣勢(shì)嗎？如果這樣做的 ，蘋(píng)果、三星，以及無(wú)數(shù)的印度競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（到那時(shí)候）都將瓜分市場(chǎng)份額。阿里巴巴，騰訊和百度會(huì)在其存儲(chǔ)架構(gòu)中采用YMTC的產(chǎn)品嗎？ 這個(gè)想法感覺(jué)有點(diǎn)天真。事實(shí)上，在絕大多數(shù)的應(yīng)用中，長(zhǎng)江無(wú)法奉獻(xiàn)它們的產(chǎn)品?？蛻羰褂盟拇鷥r(jià)太大。

那么行業(yè)部門(mén)的任務(wù)如何呢？例如銀行業(yè)。它們?cè)诋a(chǎn)品吸收方面并不太確定。由于銀行業(yè)也是國(guó)有企業(yè)，政治上的明智舉措可能是“購(gòu)買(mǎi)”長(zhǎng)江的存儲(chǔ)器，并將其用于垃圾填埋場(chǎng)（所有這些都是利用政治來(lái)銷(xiāo)售存儲(chǔ)器）。除了這樣的客戶解決方案外，還有不可避免的貿(mào)易危機(jī)，這種赤裸裸的重商主義貿(mào)易政策將在20國(guó)集團(tuán)一起引發(fā)。無(wú)論是新政府，還是特朗普第二個(gè)任期的開(kāi)始，美國(guó)總統(tǒng)都不會(huì)忽視中國(guó)的這個(gè)極端行動(dòng)。最終，中國(guó)政府都會(huì)認(rèn)為這樣不值得。

最后，中國(guó)公司放棄NAND業(yè)務(wù)的真正原因是因?yàn)樗鼈冇肋h(yuǎn)不會(huì)趕上老牌廠商。 對(duì)于YMTC存儲(chǔ)器的每個(gè)“新一代”，三星、Flash Ventures、以及SK海力士都會(huì)有下一個(gè)“新一代”。

會(huì)引起存儲(chǔ)貿(mào)易戰(zhàn)嗎？

那么中國(guó)呢？這一努力是否會(huì)演變成一場(chǎng)破壞性的貿(mào)易戰(zhàn)？在這樣做的同時(shí)，奪下當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)的60％全球需求么？不，這不會(huì)發(fā)生，有兩個(gè)主要原因。

首先，中國(guó)可以并將建立重要的國(guó)內(nèi)技術(shù)廠商能力（以物聯(lián)網(wǎng)器件為中心），這將需要一流的存儲(chǔ)器。畢竟，這是不可替代的。但第二，最重要的是，因?yàn)榇鎯?chǔ)器供應(yīng)商市場(chǎng)不是現(xiàn)在，并不限于非中國(guó)企業(yè)。它僅限于具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)（IP）的公司。

再次感覺(jué)到，存儲(chǔ)器的問(wèn)題是IP。中國(guó)不會(huì)輕易得到NAND IP，但他們可以用其他類(lèi)型的存儲(chǔ)器創(chuàng)造自己的未來(lái)。他們可以創(chuàng)建自己的IP。中國(guó)需要投資下一代存儲(chǔ)器研發(fā)，并專(zhuān)注于商業(yè)化。如果楊先生在中國(guó)NAND的血雨腥風(fēng)之后仍然執(zhí)掌YMTC，那么他應(yīng)該能夠說(shuō)服他的政府承認(rèn)這個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)。

讓我們結(jié)束吧。存儲(chǔ)器投資者需要考慮的原因是多方面的，有幾個(gè)不錯(cuò)的理由值得關(guān)注。中國(guó)不是其中之一。最終，存儲(chǔ)器行業(yè)的寡頭們?yōu)榱松婧头睒s會(huì)表現(xiàn)出足夠的偏執(zhí)。