10月15日，中國忠旺發(fā)布公告，下屬公司遼陽忠旺精制鋁業(yè)、遼寧忠旺集團出現嚴重經營困難，經多方努力，已無法依靠自身力量解決當前問題，同時三名獨立董事全部辭職。

早在此前8月30日時中國忠旺就開始停牌，至今仍未復牌，當時的收盤價為1．68港元／股，市值91．6億港元。同時，公司早就應該發(fā)布的上半年業(yè)績報，到現在也不見蹤跡。

按理來說，今年以來國內煤炭等大宗商品價格已實現了大幅度上漲，鋁產品價格也是同比大幅上漲，居高不下，帶動多家上市鋁業(yè)公司業(yè)績增長超50％。

不少企業(yè)因此賺的盆滿缽滿，而作為國內鋁材的巨頭忠旺，應該賺的更多才對。但現實卻是旗下子公司發(fā)布了破產公告。

昔日亞洲鋁王，何以至此？

財務早亮紅燈

今年4月12日，忠旺如期發(fā)布了集團2020年年報，截至2020年年底，中國忠旺總資產達到1280億，負債910億，資產負債率71．14％。

其中出現了一些不同尋常的數據，公司的真實經營狀況也被部分揭露出水面。

公司營收和利潤數據首當其沖，相比于2019年財務表現，更是年年下滑。

年報顯示，2020年，中國忠旺實現總收益204．42億元，相比于2019年的235．84億元，同比下降13．5％；整體毛利潤也由2019年的71．04億元降到59．36億元，降幅達16．4％；營業(yè)利潤更是接近腰斬，由2019年的31．78億元陡降到18．38億元。

圖片來源：忠旺2020年年報

就銷售數據來看，截至2020年年底，忠旺集團總銷量76．74億噸，同比下降20．2％；核心業(yè)務鋁擠壓業(yè)務實現產量34．34萬噸，同比減少25．5％；鋁壓延產品的銷量達37．5萬噸，同比減少16．8％。

忠旺利潤雖然在不斷下滑，但是終究是在盈利，讓人比較疑惑的是，公司的資金流卻是岌岌可危。

截止到2020年年底，中國忠旺持有現金及現金等價物約為3．6億元，與2019年末的9．16億元相比減少60．37％，短期存款僅3600萬元。也就是說，忠旺作為一個坐擁1200億資產的企業(yè)，賬面資金已不足4億元。

其流動資產凈額也轉正為負，由2019年年底的17．2億元狂跌至－74．3億元，直接減少了91．5億元。

從2018年至今，忠旺經營性現金流已連續(xù)三年為負，分別是分別為－27．23億元、－6．06億元和－5．26億元，累計－38．55億元。

不僅如此，在2020年年報中，更是有反常數據的出現。

首先就是應收賬款和應收票據的反常增加，2018年和2019年，忠旺的應收賬款都差不多穩(wěn)定在120億元左右，但是在2020年銷售數據大幅下滑的情況下，卻暴增至199億元，在“其他應收款項”中，也是由2019年的87億元漲至120億元。

不僅如此，2020年忠旺的長期銀行貸款較上年而言，暴漲了一倍有余，公司整體的銀行貸款也由此前穩(wěn)定的150多億元暴漲至251億元。

值得一提的是，忠旺的這份2020年公司年報在當時還被審計師出具保留意見，原因為無法對儲存于海外港口的6．13億元人民幣存貨執(zhí)行任何審計程序。

借殼上市未果埋雷

拋開企業(yè)自身戰(zhàn)略發(fā)展的問題，比如擴張過快，貸款過多還債壓力大；投資建廠時間長，收益低等問題，真正出現“病癥”的忠旺其實有跡可循。

陷入資金困境的忠旺不滿足于在港股的上市，更希望在A股開辟融資渠道，打造A＋H的雙融資平臺，來度過難熬的時期。

早在六年前，忠旺就曾嘗試過借殼上市，以期卷土重來。

2015年10月，中房股份宣布停牌籌措重大項目，欲以282億元對價收購忠旺集團100％股權。

那中房股份到底是家怎么樣的公司，業(yè)務如何，為什么會被選為忠旺A股上市的殼公司？

1996年在上交所掛牌上市的中房股份，主營業(yè)務是房地產銷售和物業(yè)出租，涉及華北以及北京地區(qū)的住宅小區(qū)開發(fā)，并參與過城市的危房改造和經濟適用房建設。

但是至2008年開始，中房股份的房地產開發(fā)主業(yè)就一度陷入停滯，成為了預被剝離的不良資產，2013年中房集團宣布將所持有的中房股份所有資產轉讓給嘉益投資。

到2015年年底時，除了子公司新疆部留存的15000多平米的房產，中房股份沒有任何新增的土儲和開發(fā)項目，也因此成了忠旺集團眼中絕佳的上市“殼”公司。

2016年1月，中房股份與忠旺簽訂重組框架協議，計劃注入鋁擠壓業(yè)務，但是此項重組計劃并未順利開展。2017年，監(jiān)管層面發(fā)布了號稱史上最嚴新規(guī)，借殼政策持續(xù)收緊，再加之市場環(huán)境等諸多因素的影響，跌宕三年之后，忠旺這項回A計劃于2019年8月26日告破。

不愿幾年的努力付之東流，時隔半年之后，忠旺重啟了借殼上市路。

2020年3月20日，中房股份發(fā)布公告，擬通過資產置換及發(fā)行股份的方式購買忠旺精制、國家軍民融合基金持有的忠旺集團100％股權。其中，擬置入資產忠旺集團100％股權作價305億元，擬置出資產作價2億元。交易完成后，中房股份的控股股東將變更為忠旺精制，實際控制人將變更為劉忠田先生。

忠旺精制是忠旺集團的控股股東，持有89．66％的股份，而忠旺精制和忠旺集團均為中國忠旺的間接附屬公司，劉忠田正是中國忠旺的創(chuàng)始人，于2014年至2017年連續(xù)被福布斯和胡潤評為遼寧首富與東北首富。

為了第二次回A上市，忠旺做了不少的改變和嘗試。

不僅先在2019年10月，引入國資戰(zhàn)略股東國家軍民融合基金10億元的注資，而且在2020年2月，用46億元為代價，剝離了忠旺此前持續(xù)虧損的電解鋁項目，進行內部重組。

值得一提的是，為了順利引入國資入股，忠旺和國融基金簽下了回購協議，其中條款中最重要的一條就是，如果在三年內忠旺未能完成合格上市，國融基金有權要求忠旺與精制投資回購其所持忠旺3．45％的股份。

而且，忠旺還和中房股份簽訂了對賭協議，根據《利潤補償協議》的規(guī)定，若此次重大資產重組的資產過戶實施完畢日在2021年1月1日至2021年12月31日之間，則忠旺集團承諾在2020年度、2021年度、2022年度和2023年度合并報表范圍扣除非經常性損益后歸屬于母公司的凈利潤分別不低于20億元、28億元、32億元及34億元。

2020年4月，證監(jiān)會對忠旺和中房股份提交的重組行政許可予以受理，并先后兩次以公告的形式對這起重組計劃進行了反饋。

問詢的問題也基本與市場關心的方面相吻合，包括忠旺系與上下游存在復雜的關系往來，是否為關聯關系，是否存在大股東占用資金，是否形成資金閉環(huán)等。

還沒等到重組計劃塵埃落定，2021年4月6日，中房股份卻正式實施退市警示，股票簡稱也變更為“＊ST中房”。

2021年8月11日晚間，隨著“＊ST中房”的一紙公告，忠旺這場長達六年，曠日持久的借殼上市資產重組計劃，正式宣告失敗。

有趣的是，本已岌岌可危的中房并沒有選擇將忠旺拉下馬，反而送了他一程。

根據中房的公告表示，其與忠旺的重大資產重組終止，不構成任何一方違約，雙方之間不存在原協議項下任何爭議、糾紛或潛在的爭議、糾紛，亦不會對公司現有生產經營活動、財務狀況造成重大不利影響，不存在損害公司及中小股東利益的情形。

但是無論如何，不能成功在A股上市的忠旺融資無望，無法解決集團的資金流動性問題，最終在2個月之后，迎來了旗下子公司破產的事實。

投身金融玩壞了

如果說，企圖借殼上市回A自救計劃失敗是忠旺陷入如此窘境的引子，那么其投資策略產融結合的失敗，應該就是企業(yè)走到如今地步的內因。

忠旺偏愛金融行業(yè)，在業(yè)內人盡皆知，自2009年入股遼寧銀行開始，便開啟了忠旺系金融版圖布局的篇章。

通過旗下遼寧宏程塑料型材有限公司，忠旺分別持有吉林銀行、大連銀行、大慶商業(yè)銀行、龍江銀行等多家銀行股權。同時，忠旺還持有遼陽銀行31．46％的股權，撫順銀行20％的股權，同時為上述兩家銀行的第一大股東。

2016年，忠旺耗資300多億元拿下了保險公司君康人壽的部分股權，集團的創(chuàng)始人和實控人劉忠田隨后出任君康人壽董事長。

不僅如此，忠旺旗下還有自己的融資租賃平臺，宏泰國際融資租賃有限公司、遼寧萬鑫隆商貿有限公司、遼寧忠旺投資有限公司和遼寧泰鑫祥貿易有限公司。此外，北京弘晟銀成有限投資公司、國信投資公司的部分股權也被忠旺拿下。

難怪有人戲稱，忠旺集團橫躺了整個東北金融圈。

產融結合這個聽起來高端大氣的名詞，在不少民企資本系的金融去杠桿中爆出各類風險后，逐漸被引申為行內黑話。而《資管新規(guī)》的逐步落實，也讓套著產融結結合外衣的影子銀行玩法無所遁形。

2019年開始，陸陸續(xù)續(xù)有傳言流出，彼時融資現金流持續(xù)為負的中國忠旺以各種形式從君康人壽占用保險資金達數百億元。

比如，忠旺將君康人壽大量資金以存款名義存入關聯銀行，但是其中相當一部分通過第三方或者質押的方式被忠旺相關的企業(yè)挪用。其次，通過購買忠旺制定的資管計劃，將險資存入銀行，再以存款質押的方式變相套取資金。再者，還有還有通過股權投資的方式，將大量資金投資于忠旺關聯企業(yè)，或是通過把控君康人壽設立的子公司，將大量資金轉移給無任何業(yè)務往來的第三方。

彼時就有分析認為，忠旺集團依靠其掌握的數個金融牌照機構，通過險資購買嵌套資管等銀保聯動方式為其套現，然后通過集團層面向子產業(yè)公司進行無息貸款，從而盤活忠旺系“產融結合”棋盤。

難怪忠旺集團即使在資金如此緊張的情況下，仍然選擇斥巨資狂攬金融類牌照。

2020年3月，忠旺集團試圖通過競價拍賣的方式，角逐天津信托51．58％的股權，但是以失敗告終，被上海實業(yè)集團以74．18億元的報價拿下了天津信托的大部分股權。

2020年年底，一則媒體有關于《無法按期復原大股東占用資金君康人壽高層動蕩》的發(fā)文，直接將忠旺推向了輿論的風口浪尖。

2020年12月21日，忠旺發(fā)布緊急公告稱，文章內容嚴重失實，目前董事會及管理層穩(wěn)定，業(yè)務運營正常有序。

但是，忠旺集團路長青、陳巖在君康人壽的董事長、董事職務被免去已是不爭的事實，目前在君康人壽官網的高管信息中，已沒有上述二人的職位展示。

創(chuàng)始人在美遭刑訴

據天眼查數據顯示，不管是遼寧忠旺集團有限公司，亦或是其旗下子公司，都不同程度的陷入各類糾紛當中。

至今年5月27日起，遼寧忠旺集團有限公司陸續(xù)收到天津市第三中級人民法院，重慶市第一中級人民法院，北京市第四中級人民法院等在內的11條被強制執(zhí)行信息，被執(zhí)行總金額達37．77億元。

同時，忠旺集團旗下三家公司還被北京市第四中級人民法院和北京金融法院執(zhí)行了股權凍結，涉及金額約3．48億元。

今年8月份以來，忠旺旗下融資平臺宏泰國際融資租賃有限公司也是新增5條開庭公告，涉及中國進出口銀行，撫順銀行和重慶農村商業(yè)銀行，案件緣由包括票據追索權糾紛，金融借款合同糾紛和保理合同糾紛。

不僅國內麻煩纏身，坐擁美國國籍的劉忠田在美日子也不好過。

2017年，美國就曾公布一份調查，表示中國忠旺為了逃避鋁制品的高關稅，2011－2014年間向美國出口了220萬個鋁制托盤，由此避交關稅18億美元。

在2019年的一起訴訟中，美方檢察官還稱劉忠田有大規(guī)模洗黑錢的操作，設計空殼公司向中國忠旺轉移資金；還伙同其他人將鋁材以假銷售的方式賣給忠旺旗下公司，用以夸大中國忠旺的財務狀況。

根據指控，劉忠田等多名被告涉及電匯詐騙，國際洗錢，向海關提交虛假文件及共謀等24項指控，在長達53頁的起訴書中，大部分指控的最高刑期為20年，如果罪名成立且連續(xù)執(zhí)行，劉忠田在美國將面臨最高465年的刑期。

忠旺集團則在公告中回應稱，沒接到任何法律文書和通知，不認為在美國司法部的指控會對集團的業(yè)務運營和財政狀況造成任何重大不利影響。并著重強調，“集團在業(yè)務經營中一直嚴格遵守中華人民共和國及本集團產品出口地的法律法規(guī)，并在公平及有序競爭的原則下拓展海外市場”。

去年鬧的沸沸揚揚的奔馳女將大G開進故宮的事件，也被網友扒出其在2018年美國洛杉磯曬出的海景豪宅，正是劉忠旺在美國的資產。但是也被忠旺集團發(fā)布公告予以否認。

寫在最后

對于國內鋁業(yè)巨頭忠旺來說，發(fā)展到如今這一步。除了企業(yè)自身擴張?zhí)鞂е碌暮筮z癥，比較重要的點，還是在于內外兩大沉疴。

連續(xù)六年的回A融資之路徹底被打斷，對于急需現金流來緩解的忠旺來說，無異于晴天霹靂。

“產融結合”，“影子銀行”，“占用險資”深醉在這些字眼下的忠旺一步步行走至深淵，哪怕謠言滿天起，仍然不能阻隔忠旺這顆“金融心”。

創(chuàng)始人劉忠田因洗錢，詐騙等指控在美遭起訴，旗下子公司也是各種被強制執(zhí)行條款和股權凍結，現在的忠旺集團就只留有一地雞毛。

盡管在每次出現狀況之后，忠旺都會立即發(fā)布公告澄清，但是對于企業(yè)發(fā)展的真實狀況，卻是披而不露，澄而不清。

“凜冬已褪，春山在望”，這是忠旺集團董事長路長青在忠旺控股2020年年報中的致謝詞，但是就目前來看，忠旺集團的凜冬，還遠遠沒有褪去。