理工男有多可愛(ài)？
前不久，小何同學(xué)手工DIY的Air Desk上了熱搜，視頻播放量達(dá)到1700萬(wàn)以上。這款引發(fā)眾人追捧的多功能桌以蘋(píng)果放棄的Air Power為起點(diǎn)，拓展到時(shí)間鎖、備忘錄和升降桌腿等方面。
為什么無(wú)線充電出現(xiàn)并受到很多人的歡迎？
關(guān)鍵在于智能設(shè)備那些剪不斷理還亂的充電線讓人無(wú)從下手，無(wú)線充電的出現(xiàn)，解決了部分強(qiáng)迫癥患者理線的煩惱。
充底座通常和手掌差不多大小，手機(jī)放上去可能會(huì)因擺放位置不正充不上電。而小何同學(xué)的桌子最大亮點(diǎn)正是改進(jìn)了這點(diǎn)不足，為了讓桌子隨處可充電，他采取的方式是讓線圈追尋設(shè)備。
可為什么蘋(píng)果又放棄了Air Power？
很可能是技術(shù)無(wú)法攻克設(shè)計(jì)難題，產(chǎn)品設(shè)計(jì)存在硬傷。如果多款設(shè)備同時(shí)充電，會(huì)產(chǎn)生大量熱量甚至引發(fā)電池爆炸。
雖然蘋(píng)果拋棄了無(wú)線充，但部分企業(yè)仍然堅(jiān)守著。以生產(chǎn)超微細(xì)電子線材和無(wú)線充電隔磁材料為主的東尼電子（603595.SH），就是其中一員。
其產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、醫(yī)療、光伏、新能源汽車(chē)四大領(lǐng)域，其中消費(fèi)電子領(lǐng)域貢獻(xiàn)的收入接近90%。
1
三季報(bào)業(yè)績(jī)下滑
今年第三季度，東尼電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.18億，同比上漲64.22%；歸母凈利潤(rùn)2736萬(wàn)，同比下降25.12%。
是什么導(dǎo)致增收不增利？首當(dāng)其沖是營(yíng)業(yè)成本增速超過(guò)營(yíng)收增速。
東尼電子一直為立訊精密、富士康、歌爾股份等公司供貨，間接成為蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的一員，并且立訊精密還持有東尼電子2.67%的股權(quán)?？勺詮?017年上市以來(lái)，毛利率卻逐年下降，似乎并沒(méi)有因?yàn)殚g接供貨蘋(píng)果嘗到甜頭。
毛利率下降的主要原因是直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例高達(dá)67.14%，其中消費(fèi)電子產(chǎn)品的直接材料成本占比超過(guò)70%。
隨著營(yíng)收提升和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，材料成本和人工成本水漲船高，如何控制成本成為一道難題。
其次，研發(fā)費(fèi)用和利息費(fèi)用的快速增長(zhǎng)吞噬了部分利潤(rùn)，導(dǎo)致凈利率不高。
今年第三季度的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到6804萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)77.09%，接近去年全年的開(kāi)支，今年很可能會(huì)創(chuàng)新高。
跟蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的幾大供應(yīng)商相比，東尼電子在研發(fā)方面的投入毫不遜色。
過(guò)去嚴(yán)重依賴(lài)蘋(píng)果的供應(yīng)商，一旦被拋棄，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到致命打擊。現(xiàn)在，間接供貨蘋(píng)果的東尼電子，似乎更有自己的想法，那就是不斷加大研發(fā)和擴(kuò)充產(chǎn)能。
可這兩項(xiàng)行動(dòng)都需要大量資金投入，缺錢(qián)怎么辦？只有通過(guò)借款。
今年三季報(bào)披露長(zhǎng)、短期借款共6.92億，同比增長(zhǎng)43.27%。資產(chǎn)負(fù)債率接近60%，負(fù)擔(dān)逐漸加重。
更糟的是，利息費(fèi)用竟然比利潤(rùn)還高，公司已淪為銀行的打工人。
借款不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，東尼電子還將部分閑置資金用于購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品。2019年和2020年分別購(gòu)買(mǎi)3.2億、2.3億的理財(cái)產(chǎn)品，其中自有資金占8000萬(wàn)和2000萬(wàn)。
將暫時(shí)閑置的募投資金用于購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)較小的銀行理財(cái)產(chǎn)品尚可理解，但在自身借款壓力較大的情況下，還拿出幾千萬(wàn)買(mǎi)理財(cái)，未免有些不務(wù)正業(yè)。
畢竟主業(yè)獲得的現(xiàn)金流非常有限，借錢(qián)投入的廠房建設(shè)，還未獲得相應(yīng)的投資回報(bào)。
2
投資回報(bào)堪憂(yōu)
最近五年用于購(gòu)建固定資產(chǎn)的現(xiàn)金支出接近17億，首發(fā)和增發(fā)募集的7億資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，通過(guò)日常經(jīng)營(yíng)獲得的現(xiàn)金流凈額也只有3億左右，大部分資金來(lái)源還是依靠借款。
初上市時(shí)募集資金3.02億，主要用于建設(shè)年產(chǎn)200萬(wàn)km金剛石切割線項(xiàng)目和研發(fā)中心，其中金剛石切割線項(xiàng)目預(yù)算投資5.12億，擬使用募集資金3.02億，設(shè)備投資就占了48%。
由于光伏產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，對(duì)硅片的需求大增。對(duì)于以晶硅片為基底的光伏電池來(lái)說(shuō)，晶體硅原料和切割成本在電池總成本中占據(jù)了大部分。而先進(jìn)的切割技術(shù)，可以降低切割成本，進(jìn)而降低電池總成本。
但東尼電子對(duì)這個(gè)項(xiàng)目似乎過(guò)于樂(lè)觀，未考慮后來(lái)可能存在的行業(yè)調(diào)整等因素。當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年銷(xiāo)售收入可達(dá)5.32億萬(wàn)元，年凈利潤(rùn)可達(dá)1.37億，所得稅后投資回收期為3.66年（含建設(shè)期1.25年）。
投產(chǎn)后的兩年，毛利潤(rùn)還很可觀。從2019年起，金剛線行業(yè)產(chǎn)品更迭速度開(kāi)始下降，需求減少、產(chǎn)能過(guò)剩，光伏板塊貢獻(xiàn)的毛利潤(rùn)還不到1000萬(wàn)。
光伏業(yè)務(wù)遭遇重創(chuàng)，相關(guān)設(shè)備計(jì)提減值1.17億。顯而易見(jiàn)，這個(gè)項(xiàng)目的不確定性太大，付出的投資打了水漂。
3
在建工程中的疑點(diǎn)
除此之外，后續(xù)還有二期廠房工程，預(yù)算投資2.8億，但在轉(zhuǎn)固的過(guò)程中有些疑點(diǎn)。首先，累計(jì)投入占預(yù)算的比例已達(dá)98.96%，未披露工程進(jìn)度，僅結(jié)轉(zhuǎn)330萬(wàn)到固定資產(chǎn)。
這跟一期新廠房工程的結(jié)轉(zhuǎn)差別很大，當(dāng)一期工程累計(jì)投入達(dá)到預(yù)算的80.83%時(shí)，工程進(jìn)度為100%，在建工程余額全部轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)?？墒嵌诠こ虖氖贾两K未披露工程進(jìn)度。
其次，未披露利息資本化的金額。
二期工程的資金來(lái)源只有自籌，大部分利息應(yīng)該是需要資本化的，可為什么不詳細(xì)披露資本化利息的金額？
這兩個(gè)疑點(diǎn)需要結(jié)合2019年發(fā)生的減值來(lái)看。
當(dāng)年正遇上光伏板塊業(yè)績(jī)大幅下滑，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)情況，東尼電子對(duì)光伏業(yè)務(wù)的固定資產(chǎn)、存貨和預(yù)付賬款計(jì)提了1.81億的減值準(zhǔn)備。由于營(yíng)收同比下滑25%，又計(jì)提了巨額資產(chǎn)減值，當(dāng)年公司虧損1.48億。
內(nèi)憂(yōu)外患之下，如果當(dāng)年將在建工程余額2.77億轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，可能引發(fā)資產(chǎn)折舊額進(jìn)一步增加（按照東尼電子的折舊政策，房屋建筑物折舊年限為20年，每月折舊額大概是115萬(wàn)）。
還有未披露的資本化利息，也說(shuō)明費(fèi)用化的利息金額不明確。轉(zhuǎn)固的時(shí)間點(diǎn)和未披露的利息，都有人為調(diào)整利潤(rùn)的嫌疑。
4
做業(yè)績(jī)還是做資本？
今年4月，東尼電子又搭上第三代半導(dǎo)體材料的熱潮，開(kāi)啟了碳化硅項(xiàng)目。
11月剛剛完成非公開(kāi)發(fā)行股票，募集資金4.68億，主要用于年產(chǎn)12萬(wàn)片碳化硅半導(dǎo)體材料項(xiàng)目。
碳化硅這個(gè)賽道的前景似乎一片光明。
但是，和高端芯片不同的是，碳化硅技術(shù)門(mén)檻不高，毛利率也不高，即便是特斯拉的“御用”碳化硅供應(yīng)商，意法半導(dǎo)體全球市占率超過(guò)50%，毛利率也只是在40%左右，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率20%左右。
有分析認(rèn)為，碳化硅尤其是車(chē)規(guī)級(jí)碳化硅的市場(chǎng)空間不大，很容易產(chǎn)能過(guò)剩。
作為新來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)者，在行業(yè)巨頭的壓力下，銷(xiāo)量和利潤(rùn)很難兩全。
