聯(lián)電（UMC）于北京時間1月25日下午的長橋美股盤前發(fā)布了2021年第四季度財報（截止2021年12月），要點如下：

1、量價雙增長，收入創(chuàng)新高。聯(lián)電在本季實現(xiàn)營收591億臺幣，超市場預期（577億臺幣），并創(chuàng)歷史新高。收入增長主要來自于量價齊升的拉動，其中量的方面環(huán)比＋1．7％，價的方面大幅超預期，環(huán)比＋4．6％。價格端超預期的表現(xiàn)來自于晶圓制造行業(yè)的高景氣和公司產品結構調整。

2、產能擴張進行時，仍能保持滿載率。聯(lián)電在本季產能利用率105％，連續(xù)4個季度維持在100％以上的滿載水平。同時由于聯(lián)電的產能持續(xù)處于擴張的進程中，而產能利用率持續(xù)滿載，表明晶圓制造行業(yè)供不應求的嚴峻現(xiàn)狀。

3、成本端平穩(wěn)，毛利率提升來自價格。聯(lián)電在本季毛利率39．1％，超市場預期38．1％。毛利率超預期的表現(xiàn)主要來自于價格端的上漲。通過成本拆分，公司材料成本端上漲影響較小，毛利率的變化主要取決于出貨價的變化，價格是毛利率提升的主要因素。價格的超預期表現(xiàn)，帶來毛利率的超預期提升。

4、聯(lián)電2022一季度指引：出貨量環(huán)比保持平穩(wěn)，出貨均價環(huán)比提升5％，產能利用率100％，毛利率40％左右。

來源：長橋海豚投研

長橋海豚君對聯(lián)電下季度指引的分析：1）出貨量方面保持平穩(wěn)，在一季度中公司有受元旦／春節(jié)／和平紀念日等假期的因素影響；2）出貨均價繼續(xù)提升5％，表明晶圓制造業(yè)的漲價潮還未停下，也回應了此前媒體中Q1提價的傳聞；3）毛利率40％左右的指引，長橋海豚君感覺可能這指引略有保守，在成本分拆測算下，下季度聯(lián)電有望實現(xiàn)40％以上的毛利率水平。

從聯(lián)電在本季度交出的財報看，在收入／產能利用率／毛利率等多個核心指標上都交出了超出市場預期的答卷。其中最主要的亮點，還是在景氣度推升下的“漲價”還沒停。收入增長主要來自于價格的超預期表現(xiàn)，毛利率的提升也主要來自于價格端的拉動?！皾q價”和“產能利用率”更多表現(xiàn)了整個行業(yè)面的高景氣度，從而可以預期中芯國際、華虹半導體等晶圓制造公司也將受益。

財報主要是對過去業(yè)績的總結，投資更多地關注于當下和未來。從聯(lián)電給的下季度指引看，公司和行業(yè)的漲價有望在下季度繼續(xù)延續(xù)，在一季度中整個行業(yè)也將繼續(xù)受益于漲價帶來的收入和盈利能力的雙雙提升。

具體財報業(yè)績上，長橋海豚君詳細分析主要關注的以下方面：聯(lián)電收入再創(chuàng)歷史新高，從量和價的維度分別貢獻了多少？聯(lián)電本季度產能利用率情況，具體如何？聯(lián)電的毛利率提升主要來源在哪里？聯(lián)電成本分拆對行業(yè)情況有什么指向性信息？

一 量價雙增長，收入創(chuàng)新高

聯(lián)電在2021年四季度實現(xiàn)營收591億臺幣，超市場預期（577億臺幣）。受益于晶圓制造行業(yè)供不應求的局面，臺積電和聯(lián)電雙雙在本季度創(chuàng)下季度收入新高。

由于聯(lián)電對每月經營進行披露，所以市場對本財報收入端情況基本有所認識。對本財報收入端的情況，更多關注于收入變化的主要驅動力。

長橋海豚君從量和價的層面，來看本季度聯(lián)電收入增長的來源：

量的方面：聯(lián)電本季度晶圓出貨量（等效8寸片）2546千片，環(huán)比＋1．7％（符合指引1－2％）；

價的方面：聯(lián)電本季度晶圓出貨均價（等效8寸片）839美元，環(huán)比＋4．6％（大超指引1－2％）。

聯(lián)電從2019年二季度以來，晶圓出貨量連續(xù)11個季度保持環(huán)比正增長，表明公司看好市場需求增長而保持擴張的節(jié)奏。同時，本季度聯(lián)電晶圓出貨均價超預期上漲的表現(xiàn)，也表明整個晶圓制造市場仍處于供不應求漲價的局面。

來源：聯(lián)電公告，長橋海豚投研

二 產能擴張進行時仍能保持滿載率

聯(lián)電的產能利用率在2021年第四季度繼續(xù)維持在105％的高位。這“105％”的數(shù)字，意味著公司目前的所有產能滿足不了出貨量，需要工人／機器加班加點才能完成目前的季度交付量。

更恐怖的是，聯(lián)電在整個2021年四個季度都達到100％以上的滿載水平，也印證了晶圓制造行業(yè)供不應求的緊張局面。

芯片從手機主戰(zhàn)場，進一步蔓延至汽車、IoT等應用場景，終端應用中含硅量的不斷提升，給晶圓行業(yè)和公司都帶來了新增的需求。其實公司實際上，在成立以來一直維持產能擴張的節(jié)奏。聯(lián)電的產能從2020年四季度的2311千片，已經提升至2021年四季度的2419千片。

然而即使在產能擴張的情況下，聯(lián)電仍然在2021年全年持續(xù)處于滿載水平，表明整體市場中需求旺盛的情況。如果說臺積電的產能擴張更多代表著先進制程，那么聯(lián)電的擴產和產能利用率對整體晶圓行業(yè)面／中芯國際等有更多指向性作用。

來源：聯(lián)電公告，長橋海豚投研

三 毛利率提升的根源——漲價

聯(lián)電在2021年四季度的毛利率39．1％，超市場預期（38．1％）。毛利率的超預期表現(xiàn)，主要來自于價格端超預期的表現(xiàn)。

長橋海豚君對聯(lián)電的毛利率進行成本分拆：

“毛利＝出貨價－固定成本－可變成本”

出貨價（等效8寸片）：本季度聯(lián)電出貨均價839美元／片，環(huán)比＋37美元；

固定成本（折舊攤銷）：本季度聯(lián)電固定成本144美元／片，環(huán)比＋2美元；

可變成本（其他制造費用）：本季度聯(lián)電可變成本367美元／片，環(huán)比＋2美元；

單片毛利：本季度聯(lián)電單片毛利328美元／片，環(huán)比＋33美元。

通過對本季度聯(lián)電的成本分拆，折舊攤銷和其他制造費用對成本端提升的影響并不大，而價格的上漲幾乎直接推升了公司毛利。

本季度聯(lián)電的毛利率上漲主要來自于價格的提升，而可變成本（其他制造費用）的小幅上漲可以看出晶圓制造行業(yè)的材料成本端漲價影響較小。

從公司給出的下季度價格上漲看，下季度公司價格有望環(huán)比上漲5％，在成本端變化不大的情況下，有望實現(xiàn)40％以上的毛利率水平。而對比公司給的40％左右的毛利率水平，可能指引又顯得有些保守。

來源：聯(lián)電公告，長橋海豚投研

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