聯(lián)電（UMC）于北京時(shí)間1月25日下午的長(zhǎng)橋美股盤前發(fā)布了2021年第四季度財(cái)報(bào)（截止2021年12月），要點(diǎn)如下：

1、量?jī)r(jià)雙增長(zhǎng)，收入創(chuàng)新高。聯(lián)電在本季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收591億臺(tái)幣，超市場(chǎng)預(yù)期（577億臺(tái)幣），并創(chuàng)歷史新高。收入增長(zhǎng)主要來自于量?jī)r(jià)齊升的拉動(dòng)，其中量的方面環(huán)比＋1．7％，價(jià)的方面大幅超預(yù)期，環(huán)比＋4．6％。價(jià)格端超預(yù)期的表現(xiàn)來自于晶圓制造行業(yè)的高景氣和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。

2、產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)行時(shí)，仍能保持滿載率。聯(lián)電在本季產(chǎn)能利用率105％，連續(xù)4個(gè)季度維持在100％以上的滿載水平。同時(shí)由于聯(lián)電的產(chǎn)能持續(xù)處于擴(kuò)張的進(jìn)程中，而產(chǎn)能利用率持續(xù)滿載，表明晶圓制造行業(yè)供不應(yīng)求的嚴(yán)峻現(xiàn)狀。

3、成本端平穩(wěn)，毛利率提升來自價(jià)格。聯(lián)電在本季毛利率39．1％，超市場(chǎng)預(yù)期38．1％。毛利率超預(yù)期的表現(xiàn)主要來自于價(jià)格端的上漲。通過成本拆分，公司材料成本端上漲影響較小，毛利率的變化主要取決于出貨價(jià)的變化，價(jià)格是毛利率提升的主要因素。價(jià)格的超預(yù)期表現(xiàn)，帶來毛利率的超預(yù)期提升。

4、聯(lián)電2022一季度指引：出貨量環(huán)比保持平穩(wěn)，出貨均價(jià)環(huán)比提升5％，產(chǎn)能利用率100％，毛利率40％左右。

來源：長(zhǎng)橋海豚投研

長(zhǎng)橋海豚君對(duì)聯(lián)電下季度指引的分析：1）出貨量方面保持平穩(wěn)，在一季度中公司有受元旦／春節(jié)／和平紀(jì)念日等假期的因素影響；2）出貨均價(jià)繼續(xù)提升5％，表明晶圓制造業(yè)的漲價(jià)潮還未停下，也回應(yīng)了此前媒體中Q1提價(jià)的傳聞；3）毛利率40％左右的指引，長(zhǎng)橋海豚君感覺可能這指引略有保守，在成本分拆測(cè)算下，下季度聯(lián)電有望實(shí)現(xiàn)40％以上的毛利率水平。

從聯(lián)電在本季度交出的財(cái)報(bào)看，在收入／產(chǎn)能利用率／毛利率等多個(gè)核心指標(biāo)上都交出了超出市場(chǎng)預(yù)期的答卷。其中最主要的亮點(diǎn)，還是在景氣度推升下的“漲價(jià)”還沒停。收入增長(zhǎng)主要來自于價(jià)格的超預(yù)期表現(xiàn)，毛利率的提升也主要來自于價(jià)格端的拉動(dòng)?！皾q價(jià)”和“產(chǎn)能利用率”更多表現(xiàn)了整個(gè)行業(yè)面的高景氣度，從而可以預(yù)期中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體等晶圓制造公司也將受益。

財(cái)報(bào)主要是對(duì)過去業(yè)績(jī)的總結(jié)，投資更多地關(guān)注于當(dāng)下和未來。從聯(lián)電給的下季度指引看，公司和行業(yè)的漲價(jià)有望在下季度繼續(xù)延續(xù)，在一季度中整個(gè)行業(yè)也將繼續(xù)受益于漲價(jià)帶來的收入和盈利能力的雙雙提升。

具體財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)上，長(zhǎng)橋海豚君詳細(xì)分析主要關(guān)注的以下方面：聯(lián)電收入再創(chuàng)歷史新高，從量和價(jià)的維度分別貢獻(xiàn)了多少？聯(lián)電本季度產(chǎn)能利用率情況，具體如何？聯(lián)電的毛利率提升主要來源在哪里？聯(lián)電成本分拆對(duì)行業(yè)情況有什么指向性信息？

一 量?jī)r(jià)雙增長(zhǎng)，收入創(chuàng)新高

聯(lián)電在2021年四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收591億臺(tái)幣，超市場(chǎng)預(yù)期（577億臺(tái)幣）。受益于晶圓制造行業(yè)供不應(yīng)求的局面，臺(tái)積電和聯(lián)電雙雙在本季度創(chuàng)下季度收入新高。

由于聯(lián)電對(duì)每月經(jīng)營(yíng)進(jìn)行披露，所以市場(chǎng)對(duì)本財(cái)報(bào)收入端情況基本有所認(rèn)識(shí)。對(duì)本財(cái)報(bào)收入端的情況，更多關(guān)注于收入變化的主要驅(qū)動(dòng)力。

長(zhǎng)橋海豚君從量和價(jià)的層面，來看本季度聯(lián)電收入增長(zhǎng)的來源：

量的方面：聯(lián)電本季度晶圓出貨量（等效8寸片）2546千片，環(huán)比＋1．7％（符合指引1－2％）；

價(jià)的方面：聯(lián)電本季度晶圓出貨均價(jià)（等效8寸片）839美元，環(huán)比＋4．6％（大超指引1－2％）。

聯(lián)電從2019年二季度以來，晶圓出貨量連續(xù)11個(gè)季度保持環(huán)比正增長(zhǎng)，表明公司看好市場(chǎng)需求增長(zhǎng)而保持?jǐn)U張的節(jié)奏。同時(shí)，本季度聯(lián)電晶圓出貨均價(jià)超預(yù)期上漲的表現(xiàn)，也表明整個(gè)晶圓制造市場(chǎng)仍處于供不應(yīng)求漲價(jià)的局面。

來源：聯(lián)電公告，長(zhǎng)橋海豚投研

二 產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)行時(shí)仍能保持滿載率

聯(lián)電的產(chǎn)能利用率在2021年第四季度繼續(xù)維持在105％的高位。這“105％”的數(shù)字，意味著公司目前的所有產(chǎn)能滿足不了出貨量，需要工人／機(jī)器加班加點(diǎn)才能完成目前的季度交付量。

更恐怖的是，聯(lián)電在整個(gè)2021年四個(gè)季度都達(dá)到100％以上的滿載水平，也印證了晶圓制造行業(yè)供不應(yīng)求的緊張局面。

芯片從手機(jī)主戰(zhàn)場(chǎng)，進(jìn)一步蔓延至汽車、IoT等應(yīng)用場(chǎng)景，終端應(yīng)用中含硅量的不斷提升，給晶圓行業(yè)和公司都帶來了新增的需求。其實(shí)公司實(shí)際上，在成立以來一直維持產(chǎn)能擴(kuò)張的節(jié)奏。聯(lián)電的產(chǎn)能從2020年四季度的2311千片，已經(jīng)提升至2021年四季度的2419千片。

然而即使在產(chǎn)能擴(kuò)張的情況下，聯(lián)電仍然在2021年全年持續(xù)處于滿載水平，表明整體市場(chǎng)中需求旺盛的情況。如果說臺(tái)積電的產(chǎn)能擴(kuò)張更多代表著先進(jìn)制程，那么聯(lián)電的擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)能利用率對(duì)整體晶圓行業(yè)面／中芯國(guó)際等有更多指向性作用。

來源：聯(lián)電公告，長(zhǎng)橋海豚投研

三 毛利率提升的根源——漲價(jià)

聯(lián)電在2021年四季度的毛利率39．1％，超市場(chǎng)預(yù)期（38．1％）。毛利率的超預(yù)期表現(xiàn)，主要來自于價(jià)格端超預(yù)期的表現(xiàn)。

長(zhǎng)橋海豚君對(duì)聯(lián)電的毛利率進(jìn)行成本分拆：

“毛利＝出貨價(jià)－固定成本－可變成本”

出貨價(jià)（等效8寸片）：本季度聯(lián)電出貨均價(jià)839美元／片，環(huán)比＋37美元；

固定成本（折舊攤銷）：本季度聯(lián)電固定成本144美元／片，環(huán)比＋2美元；

可變成本（其他制造費(fèi)用）：本季度聯(lián)電可變成本367美元／片，環(huán)比＋2美元；

單片毛利：本季度聯(lián)電單片毛利328美元／片，環(huán)比＋33美元。

通過對(duì)本季度聯(lián)電的成本分拆，折舊攤銷和其他制造費(fèi)用對(duì)成本端提升的影響并不大，而價(jià)格的上漲幾乎直接推升了公司毛利。

本季度聯(lián)電的毛利率上漲主要來自于價(jià)格的提升，而可變成本（其他制造費(fèi)用）的小幅上漲可以看出晶圓制造行業(yè)的材料成本端漲價(jià)影響較小。

從公司給出的下季度價(jià)格上漲看，下季度公司價(jià)格有望環(huán)比上漲5％，在成本端變化不大的情況下，有望實(shí)現(xiàn)40％以上的毛利率水平。而對(duì)比公司給的40％左右的毛利率水平，可能指引又顯得有些保守。

來源：聯(lián)電公告，長(zhǎng)橋海豚投研

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