Q3單季度營收首破200億美元，收入和利潤增長速度雙雙持續(xù)保持在兩位數(shù)高位——本周三，聯(lián)想集團(tuán)正式披露2021－2022財年第三季度財務(wù)數(shù)據(jù)，得益于三季度核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的持續(xù)高增長，該公司本財年前三季度的營收均雙雙創(chuàng)下了歷史最好水平。

從聯(lián)想最新業(yè)務(wù)、財務(wù)數(shù)據(jù)來看，可以判斷目前聯(lián)想的新舊增長動力切換已經(jīng)基本完成，以方案服務(wù)業(yè)務(wù)為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)比已經(jīng)提升至接近20％的水平，且高速增長動能不減。同時，結(jié)合該項業(yè)務(wù)屬性及所處賽道的整體發(fā)展階段判斷，預(yù)計中國本土市場的解決方案業(yè)務(wù)都足以成為未來十年推動聯(lián)想不斷增長的核心故事方向，這是一條足以承載至少兩家3000億元市值級別巨頭的大賽道。

盈利大增帶來負(fù)債速降，持續(xù)增長慣性仍存

根據(jù)聯(lián)想集團(tuán)披露的2021－2022年Q3季度，本財年前三個季度（20210401－20221231）該公司共實現(xiàn)總營業(yè)收入549．24億美元，較上一財年同期同比增長22％；實現(xiàn)凈利潤17．24億美元，同比增長68％；其中，歸屬公司股東的凈利潤（公司權(quán)益持有人應(yīng)占溢利）達(dá)到了16．18億美元，同比增長76％。

從聯(lián)想Q3財報核心數(shù)據(jù)不難看出，該公司本財年前三季度的利潤增長速度明顯要大幅快于其收入增長速度，這表明公司整體毛利潤率水平同比提升明顯：本財年前三季度，聯(lián)想集團(tuán)的整體毛利潤率達(dá)到了16．7％，較上一財年同期提升了整整一個百分點(diǎn)，盈利能力改善顯著，其本報告期內(nèi)的毛利潤總額達(dá)到了創(chuàng)記錄的91．85億美元，大幅同比增長了30％，接近去年全年水平。

而且，從利潤結(jié)構(gòu)來看，聯(lián)想本財年前三季度的盈利質(zhì)量相當(dāng)高，其17億美元的凈利潤基本全部來自主營業(yè)務(wù)，幾乎沒有一次性或資本性損益。報告期內(nèi)聯(lián)想的營業(yè)外收支凈額甚至還出現(xiàn)了1．70億美元的“逆差”，同時，其利潤表中亦無大筆投資收益、政府補(bǔ)貼、資產(chǎn)處置收益等常見的被用于粉飾利潤表的非經(jīng)常性項目。

而且，值得注意的是，財務(wù)報告顯示，聯(lián)想本財年前三季度的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達(dá)到了26．15億美元，這一數(shù)據(jù)高于該公司同期17．24億美元的凈利潤，這表明聯(lián)想的在經(jīng)營現(xiàn)金流端的實際造血能力還要高于其利潤表賬面數(shù)字，其賬面盈利能力較實際水平被低估。

在市場分析人士看來，從財務(wù)角度判斷，一般而言，在成熟的行業(yè)里，只要相關(guān)企業(yè)的利潤和增長主要是靠自身主營業(yè)務(wù)的內(nèi)生性增長驅(qū)動的，那么這樣的業(yè)績增長往往會具有較強(qiáng)的慣性和持續(xù)性，其增長動能不會很快衰竭。

此外，值得一提的是，得益于聯(lián)想盈利能力的提升和凈利潤數(shù)字的快速增長，該公司此前備受市場關(guān)注的高負(fù)債率問題正在得到快速化解，其凈利潤的高速增長正推動其負(fù)債率隨之進(jìn)入快速下降的通道。截至Q3季末，聯(lián)想集團(tuán)的總負(fù)債余額為408億美元，其資產(chǎn)負(fù)債率為89．50％，這一數(shù)字已較本報告期初下降了一個百分點(diǎn)。

據(jù)聯(lián)想集團(tuán)披露的數(shù)字，在過去10個季度里，該公司憑借盈利的能力的提升成功甩掉了高達(dá)32億美元的凈債務(wù)，接下來不出意外的話，聯(lián)想的的負(fù)債率仍然隨著盈利能力的繼續(xù)提升而持續(xù)快速下降，其負(fù)債率拐點(diǎn)或已到來。

新舊動能順利切換，未來十年故事主線清晰

對比聯(lián)想各板塊業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，聯(lián)想三大業(yè)務(wù)集團(tuán)中，方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)的增長速度最為明顯，無論是營收端還是利潤端，其方案服務(wù)業(yè)務(wù)的增速均大幅高于其以PC為主的各項硬件業(yè)務(wù)，是推動聯(lián)想整體收入和盈利能力持續(xù)快速上漲的主要動力——不出意外的話，數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)將是支撐聯(lián)想未來十年資本市場大故事的核心支柱。

聯(lián)想集團(tuán)Q3財報披露財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在三大業(yè)務(wù)板塊中，聯(lián)想的智能設(shè)備集團(tuán)（主要包括PC、手機(jī)、平板及其他硬件）收入同比增長16％，利潤同比增長21％；基礎(chǔ)設(shè)施方案集團(tuán)（主要包括服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)）收入增長19％，成功實現(xiàn)扭虧，這是聯(lián)想該項業(yè)務(wù)歷次首次盈利，迎來關(guān)鍵盈虧拐點(diǎn)；此外，聯(lián)想報告期內(nèi)的方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)（主要包括數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)、智慧服務(wù)、智慧行業(yè)解決方案等）收入同比增長25％，利潤增長更是達(dá)到了44％。

而且，聯(lián)想集團(tuán)Q3財報快尤為值得外界注意的一項指標(biāo)在于，其以解決方案服務(wù)為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)在集團(tuán)公司合并報表層面所貢獻(xiàn)的利潤占比已經(jīng)達(dá)到了近20％，規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)開始逐步顯現(xiàn)。

Q3季度，聯(lián)想集團(tuán)的智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)、基礎(chǔ)設(shè)施方案集團(tuán)和方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)的營收分別為176．09億美元、19．29億美元和14．98億美元，同時，這三大業(yè)務(wù)同期的經(jīng)營利潤（經(jīng)營溢利）分別為13．52億美元、0．17億美元和3．32億美元——這意味著，聯(lián)想的方案服務(wù)業(yè)務(wù)僅以8％不到的營收，貢獻(xiàn)了接近20％的利潤；而且，由于方案服務(wù)業(yè)務(wù)在三大業(yè)務(wù)板塊中增長最為強(qiáng)勁，因此這一比例仍在持續(xù)快速提升中，這表明創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成功接棒以PC為主的硬件業(yè)務(wù)，成為推動聯(lián)想增長的新引擎。

在新舊增長動能順利切換后，聯(lián)想未來十年的資本市場故事邏輯已清晰確立：無論從政策環(huán)境（新基建、東數(shù)西算）、賽道體量（各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級業(yè)務(wù)機(jī)會）、增長潛力（智慧行業(yè)解決方案低滲透率帶來的未來高預(yù)期空間）、盈利空間（相比PC具有更高的毛利潤率）哪個維度評估，數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)足以接棒PC業(yè)務(wù)，是能給聯(lián)想帶來10年增長預(yù)期的新興賽道。

分析人士認(rèn)為，目前國內(nèi)的各行各業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級整體上仍然處于較技術(shù)打磨、模式探索和方案驗證的早期階段，至少還要十年才能進(jìn)入成熟期，其賽道紅利遠(yuǎn)未得到有效釋放，這條新興戰(zhàn)略級賽道的持續(xù)想象空間要遠(yuǎn)高于被很多人視為明日黃花的PC業(yè)務(wù)?！拔覀冋J(rèn)為，這條賽道上，僅僅中國本土市場的業(yè)務(wù)機(jī)會都足以支撐得起兩家以上至少3000億元市值級別的巨頭，聯(lián)想作為這條賽道的龍頭企業(yè)未來將具有很大的機(jī)會?！?/p>

新業(yè)務(wù)由運(yùn)營層向執(zhí)行層滲透，未來更具想象空間

從當(dāng)前的業(yè)務(wù)體量上來看，在面向未來十年的新賽道上，聯(lián)想目前已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)實現(xiàn)率先“做大”的目標(biāo)，但從資本市場長期業(yè)務(wù)價值的邏輯來看，下一步聯(lián)想需要在“做大”的基礎(chǔ)上實現(xiàn)“做強(qiáng)”，才能打開更進(jìn)一步的想象空間。

一般認(rèn)為，在數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)賽道上，目前國內(nèi)市場上已基本初步形成聯(lián)想、華為和紫光系旗下的新華三等三足鼎立的格局，浪潮、神州等大致處于第二梯隊，在業(yè)務(wù)體量上與“三強(qiáng)”之間尚有較大差距，三強(qiáng)地位相對穩(wěn)固。

三巨頭大致格局如下：華為2020年年報顯示，其企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入為1003億元，但推斷其中絕大部分為服務(wù)器在內(nèi)的硬件收入，其數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)預(yù)計可能在300億元左右，聯(lián)想同期的軟件與服務(wù)業(yè)務(wù)收入為330億元（與聯(lián)想本財年業(yè)務(wù)披露口徑略有不同）；新華三由于非公眾公司，沒有公開年報可查，但外界仍可從其母公司紫光股份的財報中一探究竟：紫光股份2020年總營收為597億元，其中IT服務(wù)收入大約358億元（主要由新華三貢獻(xiàn)）——當(dāng)然，由于各家統(tǒng)計口徑不同，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦有不同，因此上述數(shù)據(jù)并不一定完全準(zhǔn)確，但大致能夠保證“模糊正確”地還原出相關(guān)賽道圖景。

不過，需要特別指出的是，“大而不強(qiáng)”過去一直是外界對于聯(lián)想的一個很尷尬的認(rèn)知標(biāo)簽，這一點(diǎn)從該公司4000多億人民幣的營收卻只有不到1000億人民幣估值這一點(diǎn)上就可以看出來。聯(lián)想要想在未來擺脫這種困境和尷尬，在市場估值想象空間上做重大突破，就必須在新賽道方向上“做大”的同時還要實現(xiàn)“做強(qiáng)”。

問題是：對于聯(lián)想而言，未來在數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型賽道上如何才能做強(qiáng)？

關(guān)鍵突破口在于：聯(lián)想的智慧服務(wù)、智慧行業(yè)解決方案不能僅僅停留在幫助企業(yè)客戶解決基礎(chǔ)運(yùn)營問題，而應(yīng)該向客戶的業(yè)務(wù)執(zhí)行層進(jìn)行滲透——這個如何理解？

拿智慧醫(yī)療解決方案為例：從公開資料來看，聯(lián)想現(xiàn)有的解決方案主要解決的是遠(yuǎn)程看病、病患管理數(shù)字化及醫(yī)院IT運(yùn)維等基礎(chǔ)運(yùn)營環(huán)節(jié)的問題，還無法解決輔助甚至代替醫(yī)生給病人看病、診斷、開處方這樣的高難度、高價值環(huán)節(jié)——對于醫(yī)院來說，這才是其真正的核心業(yè)務(wù)執(zhí)行環(huán)節(jié)——如果將來有一天，聯(lián)想能夠?qū)I技術(shù)引入到這樣的核心環(huán)節(jié)去解決客戶核心痛點(diǎn)，那將有助于建立更深的技術(shù)與業(yè)務(wù)護(hù)城河，取得更高的技術(shù)、產(chǎn)品與服務(wù)溢價，從而實現(xiàn)從“做大”到“做強(qiáng)”。