【會(huì)飲·Symposium】的第一期嘉賓，是上海浦東科技投資有限公司的董事長(zhǎng)朱旭東博士，他是上海半導(dǎo)體投資業(yè)界的開(kāi)創(chuàng)性人物，親身經(jīng)歷了我國(guó)芯片業(yè)從弱小到壯大的關(guān)鍵階段。本期訪談，他著重講了半導(dǎo)體投資熱潮的開(kāi)始、發(fā)展和轉(zhuǎn)折。

前言

2013年某日，一家上海老牌半導(dǎo)體公司的創(chuàng)始人行色匆匆，找到浦科投資的董事長(zhǎng)朱旭東求援：

公司面臨很大的困境，四面楚歌，無(wú)人施以援手。

上海的商務(wù)洽談不是北方那種交杯換盞，張江的芯片業(yè)人士要么喜好到德式的啤酒館吃酒，在星巴克中縱論大勢(shì)，要么喜歡吃粵菜的冷拼盤(pán)。

在一處公園附近的粵菜餐館中，朱旭東傾耳細(xì)聽(tīng)那家芯片公司老板的訴求，大腦飛速運(yùn)轉(zhuǎn)。

這一年，中國(guó)的資本市場(chǎng)對(duì)于芯片的認(rèn)識(shí)尚處于冬眠期，沒(méi)有從秋天的創(chuàng)傷中覺(jué)醒過(guò)來(lái)。

那位芯片公司的創(chuàng)始人在拜訪朱旭東之前，尋遍了上海市有著深厚背景的國(guó)資基金，但聞?wù)邿o(wú)不躲避。對(duì)于上海眾多主流基金來(lái)說(shuō)，投半導(dǎo)體幾乎不在認(rèn)知范圍內(nèi)，這是一個(gè)注定血虧的行業(yè)，誰(shuí)敢去投呢？

但朱旭東敢。

在任浦科投資董事長(zhǎng)前，朱旭東是浦東新區(qū)體制內(nèi)的一位官員，他的履歷幾乎和浦東新區(qū)保持同步：

從90年代浦東的開(kāi)發(fā)建設(shè)，到世紀(jì)之初張江筑巢引鳳招徠中芯，再到主持政府引導(dǎo)基金押注日后的明星公司，朱旭東身上始終刻著浦東敢為天下先的時(shí)代烙印。

當(dāng)2012年朱旭東主動(dòng)請(qǐng)纓調(diào)往他主管的浦科公司時(shí)，身邊的朋友無(wú)不嘆息，畢竟在年富力強(qiáng)之時(shí)放棄高位，無(wú)異于“左遷”，或是“下放”。

市場(chǎng)上的參與者見(jiàn)到朱旭東，則擊節(jié)稱贊，但一聽(tīng)要投半導(dǎo)體，又紛紛皺起了眉頭。

正是在這樣一個(gè)四顧皆茫然的時(shí)間點(diǎn)，朱旭東帶領(lǐng)浦科投資率先投出了中微半導(dǎo)體、盛美半導(dǎo)體、聚辰半導(dǎo)體、晶晨股份等日后的“國(guó)之重器”，并控股了萬(wàn)業(yè)企業(yè)等A股上市公司。當(dāng)被投企業(yè)紛紛涌上科創(chuàng)板、千軍萬(wàn)馬來(lái)投芯片設(shè)計(jì)行業(yè)之際，浦科投資又掉轉(zhuǎn)一槍，開(kāi)始重金押注半導(dǎo)體裝備。

從世紀(jì)之初的籍籍無(wú)名，到成為半導(dǎo)體主力軍出海撒網(wǎng)，浦科的二十年也是上海芯片業(yè)、乃至中國(guó)芯片業(yè)的一個(gè)縮影。從芯片業(yè)的門外漢，到半導(dǎo)體基金的掌舵者，朱旭東究竟經(jīng)歷了什么？

芯流智庫(kù)主編楊健楷，曾與浦科董事長(zhǎng)朱旭東做了兩次長(zhǎng)談，以下，是來(lái)自一線的親歷講述：

初遇半導(dǎo)體與浦科早期的風(fēng)險(xiǎn)投資

芯流智庫(kù)：您個(gè)人是什么時(shí)候開(kāi)始接觸半導(dǎo)體的？浦科做風(fēng)險(xiǎn)投資是出于一個(gè)什么樣的機(jī)遇？

朱旭東：我接觸半導(dǎo)體應(yīng)該在2000年左右，那時(shí)我在浦東發(fā)展計(jì)劃局任副局長(zhǎng)，中芯、宏力等晶圓代工廠的土地都要與政府洽談，發(fā)改委的人要核定，從那時(shí)開(kāi)始作為旁觀者觀察芯片行業(yè)，對(duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)于經(jīng)濟(jì)的大局作用有了了解，但是沒(méi)多深入。

到了2003年，我到浦東科委當(dāng)主任，接觸逐漸加深。我們很自豪，集成電路產(chǎn)業(yè)，上海占全國(guó)的一半，浦東占上海的一半，浦東大概占全國(guó)的1／4，非常厲害。

2006年，我第一次去硅谷參觀，這一趟硅谷之行，給了我很大感觸。

一個(gè)朋友帶著我，先去了斯坦福大學(xué)，我立馬被震撼到了，世界上竟然還有這樣一所大學(xué)。

之后，我們到了斯坦福大學(xué)背后一條路，英文名叫Sandhill Road，就是沙丘路。這條路的一側(cè)是風(fēng)景，另一側(cè)大概有幾公里長(zhǎng)的路，全是小樓，里面是各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，還有會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律所這些。

看完這兩個(gè)地方，朋友還要帶我去英特爾企業(yè)博物館，我說(shuō)不用看了，我知道為什么硅谷會(huì)成功了。

硅谷的成功來(lái)源于人才加錢，一個(gè)大學(xué)，一個(gè)投資機(jī)構(gòu)，人才和錢加在一起就是一個(gè)企業(yè)。硅谷是靠創(chuàng)新搞起來(lái)的，從IBM、惠普到微軟、蘋(píng)果等，一浪接一浪，這個(gè)西海岸最荒涼的地方，正是靠創(chuàng)新超過(guò)了東海岸。

任職科委主任期間，我開(kāi)始管理浦科。從硅谷回來(lái)，國(guó)家正好開(kāi)完科技大會(huì)，發(fā)改委等十部委聯(lián)合擬定的39號(hào)令《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》開(kāi)始施行，這個(gè)文件第一次提出，地方政府可以拿錢來(lái)做引導(dǎo)基金。

浦科的機(jī)遇來(lái)了，因?yàn)榈胤秸家涮?，時(shí)任浦東區(qū)委書(shū)記問(wèn)我，你看我們搞點(diǎn)什么配套？

我把硅谷之行的感觸跟他匯報(bào)了一下，我說(shuō)浦東跟別的地方不一樣，關(guān)鍵是要把支持創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)投資體系搞起來(lái)，多和社會(huì)的錢結(jié)合在一起，來(lái)自民間的基金多了，創(chuàng)新必然就好了。

書(shū)記聽(tīng)進(jìn)去了，他問(wèn)我要多少，我說(shuō)10個(gè)億，我也不敢多說(shuō)，于是浦科就這樣起步了。

有一次開(kāi)書(shū)記辦公會(huì)，有個(gè)比較懂行的人問(wèn)我：你會(huì)做投資么？我說(shuō)你問(wèn)的好，問(wèn)的對(duì)。這十個(gè)億讓我直接去向企業(yè)投資，可以告訴你一個(gè)結(jié)果，肯定是十投九不歸，因?yàn)槲覀兌际峭庑小?/p>

但是，我們還有一種方法，就是做LP，在一個(gè)基金中，我們控制其份額不超過(guò)10％，其余的錢他要去很多地方找，別人的錢找得到，說(shuō)明這個(gè)基金有本事，我們投點(diǎn)錢讓基金注冊(cè)到浦東，這也是一種招商引資。

投企業(yè)，浦科可能沒(méi)這個(gè)水平，但是看GP的水平是不難的，當(dāng)時(shí)GP數(shù)量少，全球也就幾千個(gè)。

2008年之前，在中國(guó)活躍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都是境外背景、同時(shí)有中國(guó)興趣的，所以很容易一下子把紅杉等明星機(jī)構(gòu)網(wǎng)羅過(guò)來(lái)。跟這些頂級(jí)機(jī)構(gòu)邊學(xué)邊干，確實(shí)是一個(gè)很好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)。

芯流智庫(kù)：半導(dǎo)體股權(quán)投資驗(yàn)證期會(huì)很長(zhǎng)，在任期內(nèi)，浦科怎么跟領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)工作？

朱旭東：我做半導(dǎo)體投資，跟領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)工作經(jīng)歷了從斗爭(zhēng)到理解的過(guò)程。

2008年左右，風(fēng)險(xiǎn)投資剛興起。有一次，浦東新區(qū)區(qū)長(zhǎng)的辦公桌上堆了20多個(gè)材料，大家都要去搞基金，我提出來(lái)也要搞。區(qū)長(zhǎng)說(shuō)一律砍掉，他認(rèn)為當(dāng)時(shí)搞資金的人都是想發(fā)財(cái)?shù)?，?dòng)機(jī)不純同時(shí)又沒(méi)有系統(tǒng)的投資認(rèn)識(shí)，把錢投出去是要虧掉的。

之后，區(qū)長(zhǎng)跟我咨詢一個(gè)半導(dǎo)體項(xiàng)目，問(wèn)究竟區(qū)里能不能投，我?guī)ьI(lǐng)團(tuán)隊(duì)做了三個(gè)月的嚴(yán)密盡調(diào)后，給出了否定的回答，給出這個(gè)意見(jiàn)是需要勇氣的。從此，區(qū)長(zhǎng)對(duì)我們團(tuán)隊(duì)就比較信任。

2009年，張江召開(kāi)一個(gè)人才座談會(huì)，時(shí)任上海市委書(shū)記參會(huì)。這次會(huì)議，上海市辦公廳請(qǐng)了8個(gè)創(chuàng)業(yè)者參加，其中大概有5個(gè)是我們投資的。

在得到上海市委的認(rèn)可后，區(qū)長(zhǎng)回來(lái)跟我說(shuō)干得好，要加大力度，于是，浦東區(qū)里給浦科撥下10個(gè)億。浦科開(kāi)始系統(tǒng)的投資于芯片半導(dǎo)體行業(yè)。

2012年，我申請(qǐng)從科委調(diào)到浦科。浦科在當(dāng)時(shí)不算那種可以受到表?yè)P(yáng)的公司。

區(qū)長(zhǎng)問(wèn)我，你怎么想來(lái)想去最后去這樣一個(gè)公司？那時(shí)浦科地皮沒(méi)有，只有幾個(gè)人、一點(diǎn)錢和一點(diǎn)存量股權(quán)，這明顯與我當(dāng)時(shí)的副廳級(jí)干部身份不匹配，大家認(rèn)為我吃大虧了。

區(qū)長(zhǎng)認(rèn)為推進(jìn)浦科改革需要一些支持，問(wèn)我需要什么，我提出了“1＋3”一共4條要求：

首先，最重要的一條，浦科是個(gè)國(guó)企，誰(shuí)來(lái)管很重要，如果還是個(gè)部門管比較受限。所以我請(qǐng)求把浦科提拔為浦東新區(qū)政府直屬機(jī)構(gòu)。

然后，是三條具體的政策：

第一個(gè)是投資決策，浦科的投資決策要經(jīng)過(guò)多層匯報(bào)，不利于在市場(chǎng)中快速競(jìng)爭(zhēng)、敏銳反應(yīng)，所以我請(qǐng)求把投資決策權(quán)利下放給浦科的董事會(huì)；

第二個(gè)是用人，我從科委出來(lái)的時(shí)候副廳局級(jí)的帽子沒(méi)有了，那浦科總體上去行政化，區(qū)政府只管我一個(gè)人，別的人都要去行政化，按市場(chǎng)化規(guī)則來(lái)招聘管理；

第三個(gè)是激勵(lì)，干得有多好，關(guān)鍵是人才。浦科之前適用于浦東的國(guó)資薪酬制度，按照這個(gè)制度，我們?cè)谛袠I(yè)當(dāng)中找人都很困難。我請(qǐng)求允許浦科設(shè)立一個(gè)激勵(lì)制度，從每年的凈利潤(rùn)中抽取少比例的提成作為團(tuán)隊(duì)激勵(lì)。

我講完“1＋3”，區(qū)長(zhǎng)說(shuō)“你說(shuō)權(quán)利，我說(shuō)責(zé)任”，權(quán)利和責(zé)任對(duì)等下放，干好了是你的功勞，干砸了你承擔(dān)責(zé)任。

后來(lái)，區(qū)政府以書(shū)面文件下達(dá)給浦科。浦科的改革，就這樣在一開(kāi)始獲得了浦東新區(qū)政府方面的大力支持。

跨境并購(gòu)路線的確立與執(zhí)行

芯流智庫(kù)：浦科是如何確定集成電路產(chǎn)業(yè)投資主線的？摸索出了什么樣的方法論？

朱旭東：這個(gè)問(wèn)題，應(yīng)該一個(gè)是認(rèn)識(shí)論的問(wèn)題，一個(gè)是商業(yè)模式的問(wèn)題。

在一個(gè)公司，就要考慮這個(gè)公司怎么掙錢。不掙錢的商業(yè)情懷，那一定是虛偽的，或者非奸即盜。

做集成電路怎么掙錢，特別是一個(gè)投資者賺錢，很不容易。隨便投一個(gè)什么芯片搞研發(fā)，我們完全是外行，浦科從2005年開(kāi)始就投了一些，錢只是往外投，很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有見(jiàn)錢往回流。

2012年，浦科剛開(kāi)始轉(zhuǎn)型專做集成電路投資的時(shí)候，境內(nèi)IPO幾乎是停止的，主要是境外IPO，一年也就是幾十家。光在浦東地界上，差不多5000家企業(yè)，全國(guó)的企業(yè)有幾千萬(wàn)家，但是一年能走到IPO通道的只有幾十家，該怎么辦？

我跟浦科的人說(shuō)，我們不要人云亦云，沒(méi)有政策優(yōu)勢(shì)，浦科必須獨(dú)辟蹊徑。

《金剛經(jīng)》說(shuō)“不住于相”，就是不要被你看到的這些東西迷惑，要看到東西背后的邏輯。

我去硅谷考察的時(shí)候，對(duì)一句話印象深刻：歐美的今天，就是我們的明天。這個(gè)話大家都不陌生，但是一般人把這個(gè)話聽(tīng)了也就聽(tīng)了。

其實(shí)，還有一句等效的，因?yàn)樗慕裉焓悄愕拿魈欤敲此淖蛱炷兀吭谒淖蛱焓遣皇悄苷业揭恍┖湍愕慕裉旖Y(jié)合比較好的？因?yàn)槭亲蛱欤瑲W美市場(chǎng)的估值就會(huì)比較低，我們這邊是今天，那么估值就會(huì)比較高。

2012年，我讓人把紐交所和A股分產(chǎn)業(yè)對(duì)比，兩個(gè)一對(duì)照，找到了老朋友，集成電路。

當(dāng)時(shí)，美國(guó)平均市盈率10倍，我一看到這個(gè)數(shù)字就心動(dòng)了，即便在當(dāng)時(shí)，10倍投一般的中國(guó)企業(yè)都很困難。A股是比較離散的，沒(méi)法算平均，但是中位數(shù)60倍。

那么，浦科到境外搞一個(gè)集成電路標(biāo)的回來(lái)，不管賣給誰(shuí)都會(huì)有較高的溢價(jià)。

后來(lái)發(fā)現(xiàn)我們想簡(jiǎn)單了，中美資本市場(chǎng)的兩個(gè)管子要接通，不僅是對(duì)方那邊的管子要通暢，中國(guó)這邊的管子也要接起來(lái)。兩邊的管子都受控制，才能打通。

之后，我們便一直沿著這個(gè)跨市場(chǎng)投資的模式進(jìn)行，從境外買公司的同時(shí)，也在境內(nèi)并購(gòu)上市公司。

現(xiàn)在，科創(chuàng)板出來(lái)了，該堅(jiān)持的還是要堅(jiān)持，特別是這種時(shí)候。

科創(chuàng)板上市，相當(dāng)于買彩票，中了個(gè)大獎(jiǎng)也有可能。但浦科不是買彩票的邏輯，在國(guó)內(nèi)一般機(jī)構(gòu)目力所及的地方，我們沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)，還是必須堅(jiān)持跨境并購(gòu)的路線。

芯流智庫(kù)：浦科在海外做投資，在團(tuán)隊(duì)搭建、標(biāo)的尋找和盡職調(diào)查上是怎么做的？最近有碰到國(guó)內(nèi)公司去搶么？

朱旭東：我并不認(rèn)為投資團(tuán)隊(duì)要對(duì)芯片行業(yè)的技術(shù)了解那么深，你不是去做研發(fā)的。

投資團(tuán)隊(duì)是要判斷市場(chǎng)需要什么，你能夠把這一塊看清楚，投資就可以做了。當(dāng)然浦科的團(tuán)隊(duì)也是今非昔比，剛開(kāi)始搞的時(shí)候我們只有三十幾個(gè)人，現(xiàn)在幾乎多了一倍到七十幾個(gè)人，在半導(dǎo)體投資團(tuán)隊(duì)中規(guī)模很大。

在海外尋找標(biāo)的和做盡職調(diào)查，中介服務(wù)市場(chǎng)是很發(fā)達(dá)的，當(dāng)然自己也少不了，特別是后期。

疫情期間，我們歐洲項(xiàng)目的盡調(diào)團(tuán)隊(duì)硬是在國(guó)外待了一個(gè)月才回來(lái)。中間有一段時(shí)間中國(guó)對(duì)外高度封鎖防控疫情，他們回不來(lái)了，于是干脆又到美國(guó)去看了看。

做境外項(xiàng)目，一般是投行先推薦，你肯定要列一個(gè)key person（關(guān)鍵人物）的對(duì)話名單，跟CEO、CFO、法務(wù)、銷售等做一對(duì)一的訪談。

然后在網(wǎng)上有一個(gè)data room，不能下載只能看，資料室里面會(huì)有像審計(jì)報(bào)表、專利數(shù)量、客戶訂單等企業(yè)的一些基本信息，由四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所和知名律所，出具具備法律效力的報(bào)告，擔(dān)保其客觀真實(shí)性。

看完以后，對(duì)這個(gè)企業(yè)有一定的了解，之后是對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡調(diào)。疫情期間海外的實(shí)地盡調(diào)不能去了，那就只能通過(guò)視頻盡調(diào)。

在盡調(diào)的過(guò)程中，數(shù)字是真的，但是這個(gè)數(shù)字究竟是什么原因?qū)е碌男枰屑?xì)分析，比方說(shuō)，營(yíng)收很大是因?yàn)殇N售很大、經(jīng)銷商提貨量大，還是故意塞貨，這個(gè)需要對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游、產(chǎn)品周期和供需變化做深入判斷。

最近的海外并購(gòu)市場(chǎng)，中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)者越來(lái)越多了。

浦科曾經(jīng)的一個(gè)項(xiàng)目，第一輪有全球100多家招投標(biāo)的企業(yè)和機(jī)構(gòu)，第二輪有30多家，其中30家是中國(guó)的，這種態(tài)勢(shì)就很夸張。

好在境外并購(gòu)市場(chǎng)是比較冷靜的。首先是商務(wù)條款，然后是交易確定性。一般來(lái)說(shuō)，中國(guó)人更看重前者，但是海外市場(chǎng)更看重交易確定性。

所以，像我們這種在半導(dǎo)體投資歷史比較久的，對(duì)方在確定性上給我們的分?jǐn)?shù)高，因而中標(biāo)幾率相對(duì)高一些。

為什么交易確定性這么重要？

有一些中國(guó)買家簽了收購(gòu)協(xié)議，交了定金，突然在交割之前說(shuō)我不做了，定金也不要了，原因可能是沒(méi)通過(guò)政府審批等等。

海外賣家會(huì)覺(jué)得非常頭痛，對(duì)他來(lái)說(shuō)，重新啟動(dòng)一個(gè)新的出售過(guò)程，至少需要半年時(shí)間。

但這半年可能會(huì)發(fā)生很多外圍的變化，因而在較早的時(shí)候，海外競(jìng)標(biāo)項(xiàng)目第一優(yōu)選不是中國(guó)企業(yè)，而是確定性比較高的歐洲、美國(guó)買家，中國(guó)企業(yè)有時(shí)候是他們故意拉進(jìn)來(lái)抬價(jià)的。

但隨著中國(guó)買家在全球并購(gòu)越發(fā)活躍，芯片行業(yè)受到中國(guó)政府的日益重視，浦科的審批一直很快。因此，開(kāi)始有更多海外項(xiàng)目愿意接受中國(guó)資本的收購(gòu)了。

資本市場(chǎng)泡沫與轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體裝備基金

芯流智庫(kù)：一、二級(jí)市場(chǎng)的半導(dǎo)體估值，到現(xiàn)在還有一些領(lǐng)域較高，接下來(lái)應(yīng)該怎么去投資？

朱旭東：這個(gè)問(wèn)題我估計(jì)每個(gè)人都有自己的看法，但投資過(guò)熱現(xiàn)象確實(shí)是存在的。

我們?cè)诳苿?chuàng)板設(shè)立之前投了許多半導(dǎo)體公司，那時(shí)候容易，見(jiàn)創(chuàng)始人不難的，而且估值相對(duì)合理?？苿?chuàng)板設(shè)立到現(xiàn)在三年時(shí)間，半導(dǎo)體公司估值×5、×10是普遍現(xiàn)象。

在估值上升的環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)者的心理預(yù)期被提高了，這會(huì)給很多投資人投資帶來(lái)困難。

但是也有一個(gè)好處，因?yàn)楣乐殿A(yù)期比較高，那些真正有能力的人創(chuàng)業(yè)。同時(shí)，高估值預(yù)期有希望提高從業(yè)者的待遇，更快搭建起人才梯隊(duì)。

對(duì)浦科而言，現(xiàn)在境內(nèi)投資很難，價(jià)格高的不得了。

所以，我們會(huì)繼續(xù)走跨境投資的路線。海外找項(xiàng)目相對(duì)容易一些，這可能對(duì)國(guó)內(nèi)的投資人來(lái)說(shuō)比較反直覺(jué)，為什么？因?yàn)楹Ｍ獾氖袌?chǎng)比較齊備，在買和賣之間有一個(gè)發(fā)達(dá)的中介服務(wù)市場(chǎng)。

還有另外一種方式，是順著產(chǎn)業(yè)鏈往上游摸。浦科之前有一個(gè)海外并購(gòu)項(xiàng)目，我們團(tuán)隊(duì)順著大型的封裝公司往上游去找，找到以后跟上游公司的創(chuàng)始人建立聯(lián)系，然后通過(guò)兩年的溝通協(xié)調(diào)獲取信任感，最終勸說(shuō)他們把公司賣了。

芯流智庫(kù)：浦科現(xiàn)在看項(xiàng)目遵循什么原則？為什么要在半導(dǎo)體裝備領(lǐng)域重點(diǎn)布局？

朱旭東：我的體會(huì)是，凡是在芯片市場(chǎng)上，只要沒(méi)有技術(shù)含量，一定是充分競(jìng)爭(zhēng)的。

競(jìng)爭(zhēng)很激烈的地方，我們一般不去。沒(méi)必要去搞，要搞就要搞引領(lǐng)性的。我們按照兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)在海外搜尋標(biāo)的，一個(gè)是滿足國(guó)產(chǎn)化需求，另外一個(gè)是走尖端化路線。

引領(lǐng)性項(xiàng)目更有可能會(huì)失敗，這個(gè)可能性是完全存在的。所以浦科投資遵循鄧小平同志的話“摸著石頭過(guò)河”，如果一只腳不踩在石頭上，不能另外一只腳也騰空了，兩個(gè)腳都騰空，那這就不好辦了…如果面向未來(lái)，一只腳一定要踩在石頭上，另外一只就去找，然后慢慢往前走。

在芯片設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體裝備材料上，我們都投資了一些比較好的案子，但目前以裝備材料為重點(diǎn)。

芯片走向千家萬(wàn)戶，一定要靠設(shè)計(jì)公司，但是風(fēng)險(xiǎn)很高。

因?yàn)樾酒邪l(fā)費(fèi)用大部分在增長(zhǎng)，一旦搞錯(cuò)了，基本上就是虧。搞對(duì)了，減掉研發(fā)費(fèi)用后，量一上去基本是利潤(rùn)，就像挖到的金礦。所以，芯片設(shè)計(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)就像挖到了金礦才會(huì)成功，挖不到金礦就結(jié)束了。

那么我們?yōu)槭裁锤阊b備材料？我們也想搞設(shè)計(jì)基金，但往后競(jìng)爭(zhēng)太激烈了，有一個(gè)裝備總比沒(méi)有要好。

我在很多地方舉一個(gè)例子，當(dāng)初西部淘金，真正挖金子發(fā)財(cái)?shù)娜松僦稚?。很多人是干什么發(fā)財(cái)？鐵鍬、牛仔褲、礦泉水等，是給挖金子的人提供裝備和工具。隨便哪個(gè)設(shè)計(jì)公司，都要來(lái)晶圓廠制造，都需要用到裝備材料。

所以，裝備材料的風(fēng)險(xiǎn)低，但是難度高。這就是為什么我們堅(jiān)持要做跨境并購(gòu)，關(guān)起門造裝備材料是進(jìn)度很慢的。

如果我們正常地往前跑，落后了這么多，要在芯片業(yè)上迎頭趕上，你要比他強(qiáng)多少才趕得上？我們要通過(guò)買，買了之后站在巨人的肩膀上，把他們的技術(shù)轉(zhuǎn)移吸收了，才有可能超越。

一開(kāi)始搞裝備材料，覺(jué)得這是重資產(chǎn)投資，投資周期會(huì)很長(zhǎng)。沒(méi)想到科創(chuàng)板出來(lái)了，這一個(gè)政策是沒(méi)想到的，之前減持退出的幾個(gè)項(xiàng)目，已經(jīng)把本金全部掙回來(lái)了。

除了資本市場(chǎng)的利好，現(xiàn)在Fab廠不僅是采購(gòu)，在使用國(guó)產(chǎn)設(shè)備上也很熱情，更不用說(shuō)擴(kuò)建新建Fab廠都需要更多設(shè)備。有希望在未來(lái)兩到三年，國(guó)產(chǎn)化率能夠從現(xiàn)在的不足10％提到30％。這個(gè)對(duì)我們是很大的好消息，接下來(lái)的關(guān)鍵就是有本事抓得住。

尾聲

投資半導(dǎo)體，已成為中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)幾乎過(guò)剩的共識(shí)。

但是共識(shí)的背后，更多的投資行為面臨著一個(gè)最大的尷尬：

錢是出了，但拿到手里的，還剩下什么？

一個(gè)中國(guó)財(cái)團(tuán)跑到歐洲某國(guó)花重金買來(lái)一個(gè)晶圓代工廠，幾年過(guò)去，中方人員進(jìn)入廠區(qū)的時(shí)候，胸前只能帶一個(gè)游客的牌子，不能拿硬盤(pán)、電腦與相機(jī)。

除了錢換來(lái)的股份，中國(guó)財(cái)團(tuán)擁有的是一副英俊的皮囊。很多時(shí)候，或許連這副皮囊是丑是美也需時(shí)日分辨。

浦科在中國(guó)和海外的實(shí)踐，或許正可以為轉(zhuǎn)折期的中國(guó)芯片事業(yè)貢獻(xiàn)不一樣的思路。

朱旭東說(shuō)，任何成功經(jīng)驗(yàn)都是沒(méi)有參考價(jià)值的。成功者的敘事如同《金剛經(jīng)》中的“相”，往往令人迷惑。由此，朱旭東說(shuō)，在設(shè)計(jì)戰(zhàn)略的時(shí)候，不要被當(dāng)前所掌握的資源限制，這是謀長(zhǎng)遠(yuǎn)者應(yīng)該遵循的真理。

當(dāng)下，中國(guó)的芯片產(chǎn)業(yè)面臨著很多很多的機(jī)遇和困難，有人摸天花板，有人摸魚(yú)，有的公司估值飛上天，有的機(jī)構(gòu)風(fēng)口賭石而不得．．．

這正是中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)面臨的一個(gè)又一個(gè)“相”。而要消除業(yè)障，就必須“不住于相”。

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