2月28日，大族激光（002008．SZ）分拆子公司大族數(shù)控（301200．SZ）登陸創(chuàng)業(yè)板，上市首日就跌了13．58％。

3月8日，大族激光再次發(fā)布公告，擬分拆子公司大族光電至創(chuàng)業(yè)板上市，消息一出，市場一片嘩然。

近日，更名后的大族光電——深圳市大族封測科技股份有限公司（以下簡稱“大族封測”）創(chuàng)業(yè)板IPO獲深交所受理，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

作為半導(dǎo)體封測設(shè)備行業(yè)國產(chǎn)替代的主力軍，大族封測仍然存在客戶集中度過高、產(chǎn)品先進(jìn)性不足，“大族系”接二連三的分拆更是令市場物議沸騰。

客戶集中度高于行業(yè)，第一大客戶剛成立一年

大族封測是一家半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體封測專用設(shè)備制造商，主要為半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體封測制程提供核心設(shè)備及解決方案。

受益于下游LED產(chǎn)品市場需求旺盛，封裝廠商紛紛擴(kuò)產(chǎn)，加大設(shè)備的投入，近年來，大族封測的收入產(chǎn)生了較大增長。

2019年－2021年，大族封測營業(yè)收入分別為1．46億元、1．5億元、3．42億元，2020年、2021年營收增幅分別為3．12％、127．33％。2022年1－3月，大族封測實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1．46億元，同比增長163．43％。

報告期內(nèi)，大族封測凈利潤分別為885．64萬元、－665．03萬元、5174．53萬元及1016．74萬元。

大族封測的客戶較為集中。報告期內(nèi)，其前五大客戶銷售金額占營業(yè)收入比例合計分別為72．17％、53．66％、62．30％及96．61％。

雖然大族封測表示客戶集中主要受下游LED封裝行業(yè)集中度較高的影響，但2021年，其同行業(yè)可比公司新益昌前五大客戶銷售金額占比為29．19％，行業(yè)龍頭ASMPT更是僅為13．7％。

2022年1－3月，今上半導(dǎo)體（信陽）有限公司（以下簡稱“今上半導(dǎo)體”）擠掉國星光電、東山精密、晶臺光電等知名封裝企業(yè)，成為大族封測第一大客戶，銷售金額達(dá)到6783．19萬元，占營業(yè)收入的46．44％。

與此同時，今上半導(dǎo)體應(yīng)收賬款達(dá)到了5891．15，占當(dāng)期大族封測應(yīng)收賬款總額的28．86％。

今上半導(dǎo)體及其母公司均成立于2021年8月，2021年參保人數(shù)僅有6人。第一大客戶是一家處于起步階段的公司，大族封測的業(yè)績穩(wěn)定性或難以保證。

產(chǎn)品較為單一，與國際龍頭仍存差距

大族封測表示，公司具備半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體封測領(lǐng)域的固晶、焊線、分選／分光、編帶等專用設(shè)備的研發(fā)、制造能力，但報告期內(nèi)，除焊線機(jī)外，大族封測其他產(chǎn)品銷量逐漸下降直至歸零。

2019年－2021年及2022年1－3月，大族封測的焊線機(jī)銷售金額分別為1．2億元、1．36億元、3．38億元及1．46億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為84．64％、92．88％、99．65％及100％。

大族封測在招股書中表示，公司旗下“HANS”系列高速高精度全自動焊線機(jī)產(chǎn)品在性能、效率、穩(wěn)定性、可靠性、一致性等方面已比肩ASMPT、K＆S等國際知名封測設(shè)備制造商，從一些關(guān)鍵指標(biāo)上來看，大族封測也確實(shí)做到了。

圖片來源：大族封測招股書

目前，大族封測也有用于半導(dǎo)體封測領(lǐng)域的引線鍵合工序的焊線設(shè)備，但絕大多數(shù)產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域仍為LED封裝。

報告期內(nèi)，用于LED領(lǐng)域的產(chǎn)品的銷售金額分別占大族封測主營業(yè)務(wù)收入的98．48％、97．78％、96．27％及97．41％。

相比之下，對于封裝形式復(fù)雜，芯片類型多樣、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，對加工精度要求更高的分立器件及IC（半導(dǎo)體）封測領(lǐng)域，大族封測就稍顯“力不從心”。

圖片來源：大族封測招股書

在招股書中，大族封測表示，在封裝核心設(shè)備研發(fā)制造上，國內(nèi)企業(yè)總體仍與國外企業(yè)具有差距，研發(fā)生產(chǎn)的設(shè)備在精度、技術(shù)含量方面與國外主流機(jī)型相比仍有不小的差距。

這一點(diǎn)，從毛利率的差距上也不難發(fā)現(xiàn)。

報告期各期，大族封測的毛利率分別為34．54％、36．50％、37．01％、34．51％，而ASMPT及K＆S的毛利率最高為52．49％，最低也達(dá)到38．20％。

圖片來源：大族封測招股書

因此，想要在國產(chǎn)替代的過程中分一杯羹，技術(shù)提升對于大族封測來說幾乎是迫在眉睫。但從研發(fā)投入來看，目前大族封測仍不及國外龍頭。

報告期內(nèi)，大族封測的研發(fā)費(fèi)用率分別為9．60％、13．76％、8．08％及7．03％，而同期，ASMPT研發(fā)費(fèi)用率分別為10．77％、9．71％、8．90％及9．10％，K＆S研發(fā)費(fèi)用率分別為21．51％、19．81％、9．06％及9．70％。

管理層造富盛宴，投資者難分一杯羹

11月19日，大族激光發(fā)布公告，宣布擬將主營半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體自動化傳輸設(shè)備的子公司，上海大族富創(chuàng)得科技有限公司（以下簡稱“富創(chuàng)得”）分拆至創(chuàng)業(yè)板上市。

富創(chuàng)得2021年收入為2．69億元，同比增長60．89％，凈利潤4506．61萬元，同比增長111．40％，業(yè)績增速較高。

接二連三地分拆高增長行業(yè)的子公司，讓市場關(guān)于大族激光“掏空上市公司核心資產(chǎn)”、“為管理層造富”的爭議此起彼伏。

大族數(shù)控提交上市申請前，大族激光也曾大舉實(shí)施股權(quán)激勵。2020年12月，以6．9262元／股的價格通過員工持股平臺，向大族激光部分董事、高管及核心員工增發(fā)新增股份1890萬股，占增資完成后大族數(shù)控總股本的5％。

大族數(shù)控上市后，發(fā)行價格達(dá)到76．56元／股，激勵對象所持股份價值暴漲十余倍，即使按照目前的股價，其財富增值也達(dá)到6倍左右。

此次大族封測IPO，大族激光手筆更大。

2021年4月，大族激光以1元／出資額的價格，分別向副總經(jīng)理羅波、部分核心管理人員的持股平臺運(yùn)盛咨詢各轉(zhuǎn)讓10％，共20％的股權(quán)，總對價1560萬元。

2022年1月，大族激光再次實(shí)施股權(quán)激勵，以約1．3元／出資額的價格，向員工持股平臺鑫佰祥轉(zhuǎn)讓大族封測4％股權(quán)，總對價405萬元。

2022年2月，引進(jìn)高瓴裕潤、中證投資等投資人時，大族封測估值10億元，上述首次股權(quán)激勵對象所持股份增值已達(dá)近10倍，第二次股權(quán)激勵對象所持股份增值也達(dá)約8倍。

按照此次IPO大族封測擬發(fā)行不超過10％新股，募資約2．61億元計算，發(fā)行后上述股權(quán)激勵對象所持股份增值將達(dá)到約26倍。

11月19日，在公告擬分拆富創(chuàng)得的同時，大族激光也公告了新一期員工持股計劃，大族激光的部分董事、高管及其關(guān)聯(lián)方、核心員工將受讓富創(chuàng)得6．01％的股權(quán)。

不過，雖然公司核心管理層賺得盆滿缽滿，投資者們卻未必如此高興。

上市后的大族數(shù)控不僅股價“跌跌不休”，截至11月25日收報43．2元／股，較發(fā)行價76．56元／股已跌去－43．57％；業(yè)績也大變臉，2022年第一季度，2022年上半年，大族數(shù)控收入同比減少9．43％，前三季度收入同比減少25．15％，而前一年，這兩個比例分別為165．49％、74．89％。

不斷分拆也讓母公司的投資者們“心累”。

2022年三季報顯示，大族激光的機(jī)構(gòu)持股比例已經(jīng)從2020年的52．77％下降到43．2％，2021年前十大股東中的兩只社?；鹜顺銮笆蠊蓶|行列。

值得注意的是，11月1日，大族激光公告了主營動力電池行業(yè)專用設(shè)備的，深圳市大族鋰電智能裝備有限公司（以下簡稱“大族鋰電”）的增資及員工持股計劃，員工持股平臺旗下的三個投資平臺將受讓大族鋰電約18．12％的股權(quán)。

看來，大族系又一家公司分拆上市或許也在不遠(yuǎn)處了。

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