東芝的會(huì)計(jì)處理違規(guī)問(wèn)題已使三任社長(zhǎng)辭任，成為“特例”。管理層為什么走上了極端的“當(dāng)前利潤(rùn)至上主義”?問(wèn)題的本質(zhì)還有待今后揭開(kāi)?，F(xiàn)在，除了管理層大換血，東芝還不得不考慮拆分業(yè)務(wù)，以便加快結(jié)構(gòu)改革步伐。

　　2015年，迎來(lái)創(chuàng)建140周年紀(jì)念的東芝遭遇了前所未有的危機(jī)。

　　我不會(huì)完全聽(tīng)信報(bào)告，關(guān)鍵在于“動(dòng)機(jī)”。7月21日，調(diào)查東芝會(huì)計(jì)處理問(wèn)題的第三方委員會(huì)(委員長(zhǎng)：上田廣一，前東京高檢檢事長(zhǎng))發(fā)布調(diào)查報(bào)告 全文后，東京證券交易所的一位高管表明了這樣的態(tài)度。因?yàn)檫`規(guī)財(cái)務(wù)處理的動(dòng)機(jī)，對(duì)于決定東芝股票今后能否繼續(xù)上市，有著極為重要的意義。

　　2015年迎來(lái)創(chuàng)建140周年的東芝，正面臨著前所未有的危機(jī)。超過(guò)1500億日元的財(cái)務(wù)違規(guī)被曝光，發(fā)展為三任社長(zhǎng)辭職的“異例”。然而，三任社長(zhǎng)的辭任，并沒(méi)有讓東芝渡過(guò)危機(jī)。東芝為何走上了極端的“當(dāng)前利潤(rùn)至上主義”之路?問(wèn)題的本質(zhì)還有待今后的揭示。

　　從4月3日對(duì)外發(fā)布財(cái)務(wù)違規(guī)問(wèn)題，到5月15日第三方委員會(huì)成立，在大約1個(gè)月的時(shí)間里，圍繞基礎(chǔ)設(shè)施工程的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)等財(cái)務(wù)處理方針，東芝直接、自愿地向東京證券交易所(簡(jiǎn)稱“東證”)匯報(bào)了相關(guān)情況，并提交了長(zhǎng)達(dá)數(shù)十頁(yè)的資料。

　　第三方委員會(huì)發(fā)布報(bào)告后，東證打算今后自己重新調(diào)查。與第三方委員會(huì)把重點(diǎn)放在個(gè)別項(xiàng)目的事實(shí)關(guān)聯(lián)上不同，東證關(guān)心的是，揭示東芝管理層從2008財(cái)年開(kāi)始，在至少約7年間持續(xù)操縱利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)。

　　東證雖然沒(méi)有司法機(jī)關(guān)的搜查權(quán)和強(qiáng)制調(diào)查權(quán)，但要求各上市公司遵守由1600多個(gè)條文組成的“有價(jià)證券上市規(guī)程”。其中規(guī)定，各公司在東證照會(huì)時(shí)要快速回應(yīng)。其目的是督促企業(yè)合理公開(kāi)信息，保護(hù)投資者。

　　今后，關(guān)注的焦點(diǎn)可能放在“管理層是否因?yàn)樵谝夤蓛r(jià)，而主導(dǎo)操縱了利潤(rùn)”。

　　能否維持市場(chǎng)秩序

　　田中久雄社長(zhǎng)2014年8月接受日經(jīng)技術(shù)在線采訪時(shí)說(shuō)，“東芝集團(tuán)是不折不扣的‘多元化折讓’(Conglomerate Discount，集團(tuán)企業(yè)股票的總市值低于各項(xiàng)業(yè)務(wù)價(jià)值的總和)”。表達(dá)出了對(duì)于市場(chǎng)低估東芝價(jià)值的危機(jī)感。

　　東芝的稅前損益與資本充足率。好業(yè)績(jī)的“假象”已經(jīng)曝光。注：2014財(cái)年數(shù)據(jù)為2015年1月公布的計(jì)劃。東芝現(xiàn)已撤回預(yù)期。2014財(cái)年的訂正金額僅限第三季度之前。部分為《日經(jīng)商務(wù)周刊》推測(cè)。各財(cái)年的紅線是修正利潤(rùn)后的“實(shí)力”。

　　東芝的合并銷(xiāo)售額為6萬(wàn)億5025億日元(2013財(cái)年)，不到日立的7成。代表最終利潤(rùn)的合并凈利潤(rùn)(2013財(cái)年)在訂正之前，也僅為日立 的約5分之1。從股票總市值來(lái)看，即便是在近期最高的2015年3月，東芝也不到2.3萬(wàn)億日元，約為日立的一半。與企業(yè)的規(guī)模相比，盈利能力薄弱，在股 票市場(chǎng)上的評(píng)價(jià)自然不佳。

　　更相形見(jiàn)絀的，是資本的“存量”。表示財(cái)務(wù)健康度的資本充足率為19.7%(2013財(cái)年)。盡管東芝在雷曼危機(jī)之后的2009年，實(shí)施了 3000億日元規(guī)模的增資，但資本充足率至今仍然停留在2成左右的水平。而豐田、小松、東麗等具有代表性的全球企業(yè)的資本充足率都超過(guò)了3成。因此，一直 有觀點(diǎn)指出東芝有必要強(qiáng)化資本。

　　東證認(rèn)為，可能是與東芝管理層的焦慮相似的某種危機(jī)感致使其操縱全公司的利潤(rùn)，準(zhǔn)備謹(jǐn)慎地開(kāi)展調(diào)查。預(yù)計(jì)將會(huì)在東芝8月底修改下財(cái)年業(yè)績(jī)預(yù)期、確定2014財(cái)年(截至15年3月)業(yè)績(jī)的時(shí)候，將其指定為內(nèi)部管理體制存在問(wèn)題的“特設(shè)注意市場(chǎng)股”。

       但東證讓東芝退 市的可能性不大。東證在通過(guò)退市懲罰財(cái)務(wù)違規(guī)方面一直態(tài)度謹(jǐn)慎。2011年奧林巴斯財(cái)務(wù)舞弊曝光后，東證修改了部分上市規(guī)程。按照之前的規(guī)程，一旦出現(xiàn)有 價(jià)證券報(bào)告造假等情況，“當(dāng)認(rèn)定影響重大時(shí)”便勒令退市，而現(xiàn)在改為了“當(dāng)不立即退市，可能無(wú)法維持市場(chǎng)秩序時(shí)(勒令退市)”，實(shí)際上放寬了規(guī)定。

　　原因是，雖然管理層欺騙了股東，但如果退市，受害最大的也是股東。

　　雖然躲開(kāi)了退市，但東芝的危機(jī)沒(méi)有結(jié)束。東芝的當(dāng)務(wù)之急是要強(qiáng)化財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，但對(duì)于東芝來(lái)說(shuō)增資存在困難，發(fā)行公司債券的成本也可能比之前要高，甚至有可能被征繳上百億日元的附加費(fèi)。

　　第三方委員會(huì)稱“是受東芝委托，為了東芝而開(kāi)展調(diào)查”，特意限定了調(diào)查范圍。第三方委員會(huì)通常應(yīng)當(dāng)從第三方的立場(chǎng)出發(fā)，為廣大利益相關(guān)者開(kāi)展調(diào)查，而這次卻自己承認(rèn)了這是一次特殊的調(diào)查。今后，報(bào)告沒(méi)有涉及的審計(jì)事務(wù)所的干預(yù)，也可能會(huì)成為焦點(diǎn)。

　　由東芝選出的成員組成的第三方委員會(huì)(左二為委員長(zhǎng)上田廣一，前東京高檢檢事長(zhǎng))必須在短期內(nèi)進(jìn)行調(diào)查。

　　不脛而走的“東芝解體”說(shuō)

　　違規(guī)財(cái)務(wù)處理之所以在東芝常態(tài)化，一個(gè)原因是虧損業(yè)務(wù)茍延殘喘，導(dǎo)致盈利能力下降。

　　“而且利潤(rùn)率低下，手頭的現(xiàn)金存款明顯少于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。感覺(jué)一旦碰到情況就會(huì)一籌莫展”，一位注冊(cè)會(huì)計(jì)師將東芝、日立和三菱機(jī)電的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)比分 析后這樣指出。實(shí)際上，從2013財(cái)年的財(cái)報(bào)來(lái)看，東芝的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為4.5%。比日立的5.5%、三菱機(jī)電的5.8%相比都要低。

　　隨著形象惡化和品牌劣化的加重，東芝陷入了更加艱苦的業(yè)務(wù)環(huán)境，提高盈利能力必須要借助結(jié)構(gòu)改革，縮小或撤出虧損業(yè)務(wù)等。尤其需要從根本上進(jìn)行重組的，是7年里共盈利680億日元的個(gè)人電腦和電視機(jī)業(yè)務(wù)。

　　個(gè)人電腦業(yè)務(wù)方面，靠推銷(xiāo)部件盈利已成為常態(tài)。第三方委員會(huì)的報(bào)告顯示，在2012年9月的內(nèi)部會(huì)議上，當(dāng)時(shí)的社長(zhǎng)佐佐木則夫強(qiáng)烈要求現(xiàn)場(chǎng)“在3天內(nèi)增加120億日元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”。

　　電視機(jī)業(yè)務(wù)也通過(guò)“結(jié)轉(zhuǎn)”這一延期計(jì)算費(fèi)用的方法增加了利潤(rùn)。市場(chǎng)傳出猜測(cè)，東芝多年的“假面具”被撕開(kāi)，虧損其實(shí)更嚴(yán)重的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)“形象變差，想賣(mài)也沒(méi)人買(mǎi)。將無(wú)法避免撤退和大幅裁員”

　　東芝各部門(mén)的業(yè)績(jī)。為求生存，東芝是否會(huì)撤出或出售部分業(yè)務(wù)?(上圖中部分來(lái)源于路透社/Aflo)

　　除此之外，為了消除虧損而在東南亞調(diào)整了銷(xiāo)售體制的白色家電、連續(xù)出現(xiàn)虧損的系統(tǒng)LSI和單功能半導(dǎo)體業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)也將加快裁員步伐。報(bào)告提 到，2013年8月，田中久雄社長(zhǎng)曾經(jīng)在公司表示“必須考慮完全退出個(gè)人電腦、電視機(jī)和家電業(yè)務(wù)。這絕不是在嚇唬大家”。這句話越來(lái)越有現(xiàn)實(shí)味道。

　　已經(jīng)開(kāi)始出售資產(chǎn)

　　財(cái)務(wù)違規(guī)曝光后，東芝的資產(chǎn)負(fù)債表估計(jì)會(huì)出現(xiàn)更大的創(chuàng)傷。三菱日聯(lián)摩根士丹利證券的高級(jí)分析師宮本武郎估算，“凈資產(chǎn)損失最大可能達(dá)到4482 億日元”。其中包括第三方委員會(huì)指出的1518億日元，東芝自查訂正的利潤(rùn)金額44億日元，個(gè)人電腦和電視機(jī)等虧損業(yè)務(wù)的固定資產(chǎn)余額1420億日元，以 及長(zhǎng)期遞延稅款資產(chǎn)余額1500億日元。倘若損失為4482億日元，則東芝的股東權(quán)益比率將由2014年底的約20%，降低到15%左右。

　　為了應(yīng)對(duì)籌資環(huán)境惡化，東芝已經(jīng)開(kāi)始變賣(mài)資產(chǎn)。

　　第三方委員會(huì)發(fā)布報(bào)告的第二天，也就是7月22日，東芝馬上就以約1180億日元的價(jià)格，出售了東芝集團(tuán)持有的通力公司(芬蘭大型電梯企業(yè))的股票。而且有消息稱，東芝向交易銀行打探了貸款5000億日元的可行性，在出售資產(chǎn)的同時(shí)，也在奮力確保手頭資金。

　　但也有市場(chǎng)關(guān)系人士表示，對(duì)于強(qiáng)化財(cái)務(wù)和籌集重組費(fèi)用，這些資金可能不夠。如果增資困難，東芝很可能會(huì)被迫割讓優(yōu)良業(yè)務(wù)。也就是說(shuō)，市場(chǎng)已經(jīng)在構(gòu)思東芝解體的劇本。

　　在東芝的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，最能賣(mài)出高價(jià)的應(yīng)該是NAND型閃存。這是占東芝總銷(xiāo)售額的24%、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高達(dá)14.1%(2013財(cái)年)的電子元器 件部門(mén)的主力產(chǎn)品。現(xiàn)在雖然是東芝的頂梁柱，但是，要想在與三星的競(jìng)爭(zhēng)中獲勝，必須繼續(xù)實(shí)施大規(guī)模投資。倘若籌資受挫，東芝甚至有可能跌下世界兩強(qiáng)的寶 座。

　　其實(shí)，2013財(cái)年?yáng)|芝的設(shè)備投資為2809億日元，其中約4成，即1220億日元都投向了電子元器件部門(mén)。在3295億日元的研發(fā)費(fèi)中，電子 元器件部門(mén)也占到1475億日元，比例最大。某證券分析師指出，“在能賣(mài)高價(jià)的時(shí)候出售，把資金用來(lái)重組虧損業(yè)務(wù)和強(qiáng)化財(cái)務(wù)才是上策。倘若籌資成為瓶頸， 今后不能繼續(xù)實(shí)施巨額投資，閃存的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)削弱，出售時(shí)的價(jià)格也會(huì)降低”。

　　繼閃存之后，可能賣(mài)出高價(jià)的還有醫(yī)療健康部門(mén)。例如東芝醫(yī)療系統(tǒng)的主力產(chǎn)品——計(jì)算機(jī)斷層掃描裝置(CT)，其全球份額僅次于美國(guó)通用電氣(GE)和德國(guó)西門(mén)子，名列第三，擁有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。

       核電站業(yè)務(wù)會(huì)“無(wú)人問(wèn)津”

　　東芝醫(yī)療健康業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售額雖然只占整體的6%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為7.0%(2013財(cái)年)，高于公司平均水平。與消費(fèi)類(lèi)電器產(chǎn)品相比，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的醫(yī)療健康領(lǐng)域是各國(guó)大型精密企業(yè)和電器企業(yè)打算強(qiáng)化的業(yè)務(wù)。據(jù)說(shuō)投資基金等買(mǎi)方大量存在。

　　另一方面，在全球核電站新建步伐停滯的情況下，認(rèn)為美國(guó)西屋電氣(WH)等核電站業(yè)務(wù)“想賣(mài)也賣(mài)不掉”的看法占了多數(shù)。分析師稱，不只是核電站，還有東芝長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的火力發(fā)電系統(tǒng)等能源業(yè)務(wù)，因?yàn)榕c國(guó)家的能源政策掛鉤，“最適合政府和金融機(jī)構(gòu)可能加強(qiáng)干預(yù)的‘今后的東芝’”。

　　如此一來(lái)，倘若籌資進(jìn)展不順，東芝最終可能只會(huì)剩下包括能源業(yè)務(wù)等的電力與社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施部門(mén)，以及包括電梯和POS(銷(xiāo)售時(shí)點(diǎn)信息管理)系統(tǒng)業(yè)務(wù)等的社區(qū)解決方案部門(mén)。

　　另一位分析師表情嚴(yán)肅地說(shuō)：“保留利潤(rùn)率高的業(yè)務(wù)重組估計(jì)難度很大。保持現(xiàn)狀讓東芝生存下去只是個(gè)美夢(mèng)，必須采取解體式的新舉措”。

　　“創(chuàng)造未來(lái)技術(shù)的東芝為您送上‘東芝周日劇場(chǎng)’。”從1956年開(kāi)始，由東芝單獨(dú)贊助了約個(gè)半個(gè)世紀(jì)的節(jié)目每次都伴隨著這一畫(huà)外音開(kāi)始。“在財(cái) 務(wù)違規(guī)丑聞滿天飛的時(shí)候，我想起了全家驕傲地收看東芝贊助播出的電視節(jié)目的時(shí)光。一時(shí)半會(huì)兒是回不到那時(shí)的‘輝煌東芝’了”，一位東芝前員工傷心地喃喃 道。

　　東芝用140年的漫長(zhǎng)時(shí)間，獲得了消費(fèi)者的信賴。不知從何時(shí)開(kāi)始的財(cái)務(wù)違規(guī)的陰霾，在三任社長(zhǎng)辭職后仍未消散。不到真相大白的那一天，東芝可能都找不回昔日的榮光。