網(wǎng)易財經(jīng)5月22日訊 港股科通芯城被烽火研究發(fā)表沽空報告，股價快速下跌，最低見7.30港元，跌幅達27%，之后跌幅稍微收窄，股價下挫22%，而后緊急停牌。

港交所公告：

交易所通告 - 短暫停牌

科通芯城集團的股份(證券代碼：00400)已于今天(22/5/2017)下午二時四十九分起短暫停止買賣。

烽火研究：科通芯城（00400）橫跨10年的世紀騙案（附沽空報告全文）

烽火研究調(diào)查發(fā)現(xiàn)，科通芯城不但夸大收入及凈利潤，其線上平臺Cogobuy.com及所謂的“中國最大的硬件創(chuàng)新平臺”硬蛋也完全是一個騙局。我們將在此報告中展示相關(guān)證據(jù)，包括網(wǎng)上流量數(shù)據(jù)及工商檔案等，以證明我們對科通芯城的指控。

以閱讀完整報告，以下是報告內(nèi)容的摘要：

1. 一個從不更新、無法瀏覽一周及流量接近零的線上平臺

從四月十八日至四月二十六日，Cogobuy.com一直無法瀏覽更無任何維護。獨立的網(wǎng)頁流量及排名提供者均顯示Cogobuy.com及硬蛋網(wǎng)相比其對手在流量排名敬陪末席。Cogobuy.com自2014年上市起鮮有更新，并充滿漏洞和錯誤。所謂的創(chuàng)業(yè)家物聯(lián)網(wǎng)平臺硬蛋網(wǎng)更是充滿看似由內(nèi)部員工所偽造的假項目。我們相信科通芯城聲稱的216.5億人民幣GMV大部份是虛假的。

正如管理層所說，科通芯城作為一站式平臺方便中小型客戶在線上采購，同時此線上平臺也是公司持續(xù)快速增長的主要動力。我們不認為中小型客戶可以在這樣一個設(shè)計差劣、過時及不穩(wěn)定的平臺上找到需要的產(chǎn)品，亦認為絕大多數(shù)科通芯城的總商品交易額根本并不存在，其線上平臺完全無法支撐科通芯城的快速增長故事，因此相關(guān)快速增長根本毫不真確。

我們觀察到在整個4月間只有3個眾測或眾籌項目(第二及第三個實質(zhì)上是同一項目，只是一個為眾測，另一個為眾籌)，同時網(wǎng)站流量亦極低(少于百個申請人數(shù))。我們無法理解為何一個月均新增930個項目的平臺在4月只有3個眾測或眾籌項目。硬蛋的情況更與其他中國創(chuàng)新平臺如京東金融等產(chǎn)生巨大對比。

我們相信公司很快便會刪除所有可疑的請求，因此已在附錄一中載有2017年4月的所有請求。我們對這些詭異請求背后是否存在任何創(chuàng)新深表懷疑，亦不能理解這些請求如何為硬蛋在2016年產(chǎn)生人民幣51.85 億元總商品交易額。

即使我們將這些可疑請求當(dāng)作IoT項目，2017 年4 月亦只有117 個項目，與公司披露折算得出每月 930個項目有極大差距。重要的是，安排一名中國員工創(chuàng)建虛假需求的巨大可能性讓人不禁對公司的道德水平產(chǎn)生懷疑。

康先生現(xiàn)時重施舊技，更聲稱會在將來把硬蛋分拆在中國內(nèi)地上市 ，但我們認為中國證監(jiān)會是絕不會讓如此騙局在中國重施。我們相信硬蛋只是一個科通芯城為吸引無辜投資者以拉升股價的泡沫，其披露的人民幣 51.85 億元總商品交易額絕大部分根本并不存在。

2. 工商檔案與披露數(shù)字有重大差異

我們?nèi)〉昧丝仆ㄐ境堑墓ど虣n案，并發(fā)現(xiàn)其工商檔案上的收入數(shù)字與年報上披露的收入數(shù)年有重大差異。即使我們在使用最保守的假設(shè)下，工商檔案所引申的收入數(shù)字僅僅是年報披露的收入的四成。而且，工商檔案上的納稅數(shù)字也只是年報上披露的內(nèi)地所得稅支出的三成，進一步確認科通芯城虛增收入及利潤。

結(jié)合上述情況，我們認為科通芯城的收入分布非常可疑。即使我們相信科通芯城九成的收入是來自香港，工商申報的數(shù)字仍與公司披露的有近 60%的差異。我們相信科通芯城的業(yè)務(wù)只是一場騙局，如同其他此前眾多在港股及美股被揭發(fā)的丑聞一樣。

3. 表現(xiàn)遠超行業(yè)，增長率及回報率也是同行望塵莫及

科通芯城的股本回報率近四年來一直在20%左右，遠高于同行及很多的其他行業(yè)。其收入和凈利潤的增長率也是遠勝同行?？仆ㄐ境侵赋銎涓咴鲩L率是因為線上平臺的一站式服務(wù)帶動，但我們已在第一點中證明其所謂的線上平臺只是一個騙局，我們認為如此高速的增長是虛構(gòu)的。

4. 凈利潤與現(xiàn)金流19億人民幣的差距

即使在凈利潤的高速增長下，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流大多是負數(shù)及遠少于凈利潤。從2011至2016年，科通芯城的凈利潤總額為12.3億人民幣，但其調(diào)整后經(jīng)營活動所得現(xiàn)金僅為負6.7億人民幣。相差的19.0億人民幣大多是由貿(mào)易及其他應(yīng)收款與存貨組成，而貿(mào)易及其他應(yīng)收款與存貨的增長率比凈利潤的增長率還要高。科通芯城的前身，CogoGroup亦有類似的現(xiàn)象。如我們所料，科通芯城及CogoGroup十二年來也是堅守零派息的政策。

5. 可疑的股本回購而回購的股份大多來自數(shù)個戶口

公司一直使用高價回購股份作為回報股東的借口，但我們在CCASS的分析顯示大部份的股份回購其實只是來自數(shù)個戶口。這些戶口究竟與科通芯城的控股股東有什么關(guān)連讓人高度懷疑。我們認為這些高價股份回購只是用來協(xié)助控股股東的友好人士高位減持。

我們看到Cogo Group于 8 年美國上市其間凈利潤與自由現(xiàn)金流的差距高達 9.90 億人民幣。除了 2006 年(該年Cogo Group在吸引投資者應(yīng)購配售的新股)外，Cogo Group的自由現(xiàn)金流多年來遠低于凈利潤。Cogo Group的自由現(xiàn)金流在 8 年內(nèi)有 6 年是負數(shù)，而凈利潤卻在 8 年內(nèi)有 7 年是正數(shù)。

令人大吃一驚的是，投資者X透過第一上海和渣打銀行減持的股數(shù)已經(jīng)占了科通芯城同一期間回購股份的三分之二。

6. 于美國上市并惡名昭彰的前身CogoGroup

大部份今天科通芯城的資產(chǎn)也是來自其前身CogoGroup。CogoGroup于2004年于美國納斯達克借殼上市。其后控股股東在CogoGroup業(yè)績蒸蒸日上時從72.6%減持至32.4%。我們在期間發(fā)現(xiàn)眾多可疑的交易來將現(xiàn)金從上市公司轉(zhuǎn)移。經(jīng)歷多番資產(chǎn)剝離，今天CogoGroup尚在極度不流通的美國場外柜臺交易系統(tǒng)(OTCBB)中進行交易，股價更低于0.1美元，不足當(dāng)年歷史高位的百分之一。

上述于美股的豐功偉績相信可令各位投資者對康敬偉先生的風(fēng)格有初步了解，我們相信科通芯城只會是上述美股公司的復(fù)制品。我們發(fā)現(xiàn)Cogo Group與科通芯城有諸多相同之處，包括吹噓新興概念(Cogo 3.0與現(xiàn)在的硬蛋網(wǎng))、利用應(yīng)收款項與存貨來解釋消失現(xiàn)金、零派息政策、神速增長、同一管理層等。我們相信與Cogo Group一樣，康敬偉先生在股價進一步上漲后便會開始出售其股份，更或許已經(jīng)通過控制的人頭透過股份回購減持(請參考”五、神秘的股份回購：最大的股份回購中三分二的股份來自兩個戶口”)。我們認為今天投資科通芯城，就如同投資十年前的Cogo Group，最終只會讓你剩下一張廢紙。

7. 無產(chǎn)業(yè)投資者問津的配售

科通芯城在2016年9月完成配售新股。雖然有大股東的保底，理論上除了在大股東破產(chǎn)的情況下投資者才會錄得虧損，但該次配售仍然認購不足，更沒有任何產(chǎn)業(yè)投資者的認購，顯示了產(chǎn)業(yè)投資者對科通芯城悲觀的態(tài)度。

綜合考慮上述證據(jù)，我們認為科通芯城只是又一家瑞銀為大家?guī)淼脑旒俟?，我們估算科通芯城每股價值0.53港元，對比現(xiàn)時股價有95%的下跌空間。