作為港股半導(dǎo)體企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，華虹半導(dǎo)體在過去兩日中的行情讓人驚心動(dòng)魄。
6月29日，在持續(xù)了一年多的牛市行情，華虹半導(dǎo)體驚現(xiàn)巨大的成交量，成交金額達(dá)6.904億港元，吞沒以往的成交歷史，收盤跌10.77%，直接打破了其市值上漲的軌跡。
而6月29日的暴跌，主要源于事件驅(qū)動(dòng)，因?qū)嵖毓蓶|擬折價(jià)10.02%配售4400萬股股份，相當(dāng)于公司已發(fā)行股本的4.26%。6月30日華虹同樣開盤順勢下跌，開盤跌2%，截至收盤回補(bǔ)了早盤跌幅。
事件驅(qū)動(dòng)只能短期內(nèi)影響股價(jià)，華虹半導(dǎo)體若是真有價(jià)值投資的存在，投資者也不需要擔(dān)心它短期的下跌。不過我們不能忽視數(shù)據(jù)的偏離，智通財(cái)經(jīng)翻開華虹半導(dǎo)體的市值行情，它的牛市行情已經(jīng)走了三浪，暴跌之前，市值偏離120日平均成本達(dá)18.7%，目前仍偏離6%。不過華虹的獲利盤并不是很多，雖然市值漲了一年多，但都是少量推動(dòng)，成交金額普遍少于五千萬港元。
那么，華虹半導(dǎo)體到底怎么樣，值不值得長線投資呢？
三大晶圓廠的生產(chǎn)計(jì)劃，只有2號廠完成
華虹半導(dǎo)體自稱是全球領(lǐng)先的200mm純晶圓代工廠，在它全球發(fā)售的上市文件上，稱以2013年銷售總額算，該公司是全球第二大200mm純晶圓代工廠，是世界第六大純晶圓代工廠。該公司還稱擁有1100項(xiàng)專利，其中15項(xiàng)專利非常重要，有超2300項(xiàng)待審批的專利申請，其中13項(xiàng)非常重要。
看起來已是行業(yè)頂尖的企業(yè)，那么現(xiàn)在實(shí)際情況如何呢？
圖片來源：全球發(fā)售
據(jù)公開資料顯示，華虹半導(dǎo)體主要生產(chǎn)200mm晶圓，目前它主要有三大生產(chǎn)設(shè)施，分別是一號晶圓廠、2號晶圓廠和3號晶圓廠，三個(gè)生產(chǎn)200mm晶圓廠土地面積共計(jì)41.783萬平米，樓宇面積為32.986萬平米。華虹的晶圓產(chǎn)品，制造可分為不同類別，包括嵌入式非易失性存儲器，分立器件、模擬與電源管理及邏輯與射頻。
嵌入式非易失性存儲器是華虹的主打產(chǎn)品，在收入占比中也最大，華虹也比較看重這一塊的差異化技術(shù)，其次是分立器件。華虹制造這些類別的產(chǎn)品主要應(yīng)用于電子消費(fèi)品行業(yè)、通訊行業(yè)、計(jì)算機(jī)行業(yè)以及工業(yè)和汽車行業(yè)。根據(jù)華虹歷年的年報(bào)顯示，它的主要客戶集中在電子消費(fèi)品和通訊行業(yè)，2016年這兩類客戶收入占比達(dá)82%，2015年為79.2%。
電子消費(fèi)行業(yè)因產(chǎn)品周期很短，更新?lián)Q代快，這給了華虹一些收入機(jī)會(huì)，2016年在電子消費(fèi)品行業(yè)的銷售收入同比增長了30%，但通訊行業(yè)銷售收入就同比下滑了21.5%?？蛻粜袠I(yè)需求雖然影響華虹銷量，但華虹的產(chǎn)品依托于200mm晶圓的生產(chǎn)。根據(jù)華虹的上市文件，它的三大晶圓廠在2014-2016年有計(jì)劃的產(chǎn)能，智通財(cái)經(jīng)翻開它歷年年報(bào)，發(fā)現(xiàn)三大晶圓廠中只有2號廠達(dá)到了計(jì)劃要求。
而令人驚奇的是，實(shí)際產(chǎn)能最大的二號廠建筑面積最小，為5.6萬平方米，實(shí)際產(chǎn)能最小的3號廠建筑面積最大，為19.3萬平方米，1號廠建筑面積為8.1萬平方米。如果以2016年的數(shù)據(jù)來看，按每平方米產(chǎn)能，1號廠僅為2號廠的68%，3號廠僅為2號廠的21.4%。1號廠和3號廠明顯產(chǎn)能效率偏低，不過以2號廠的生產(chǎn)效率為標(biāo)準(zhǔn)看，這兩個(gè)廠仍有很大的改善空間。
穩(wěn)健的財(cái)務(wù)源于客戶的穩(wěn)定
華虹半導(dǎo)體近幾年的業(yè)績狀況如何呢？智通財(cái)經(jīng)翻開它的歷年年報(bào)，從營收上看，它保持一種低速增長，近四年的營收復(fù)合增長率僅為5.4%，但凈利潤增長的很快，近四年復(fù)合增長率達(dá)到20%。
可以肯定的是，華虹費(fèi)用控制的較好，2014年銷售凈利率為14%，2015年為17%，2016年為18%。有一點(diǎn)值得注意的是，華虹的應(yīng)收賬款并沒有因?yàn)闋I收的增長而增加，近幾年均維持在1.06億美元左右的水平。
華虹的權(quán)益收益率也在穩(wěn)步增長，它的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很穩(wěn)健，但成長能力又不是很高。那華虹是如何維持它穩(wěn)健的營收增長呢？
智通財(cái)經(jīng)翻閱其上市文件，并整理出它的運(yùn)營模式，發(fā)現(xiàn)發(fā)穩(wěn)健的營收增長率主要基于客戶的穩(wěn)定性，它和主要供應(yīng)商合作九年以上，主要客戶合作五年以上。如此穩(wěn)定的客戶，即使不擴(kuò)張市場，而主要客戶存在市場擴(kuò)張的可能，華虹的收入也會(huì)跟著穩(wěn)健擴(kuò)張。
圖片來源：華虹半導(dǎo)體全球發(fā)售整理
而且華虹采取的采購模式和銷售模式有一個(gè)亮點(diǎn)就是信用期的授予，保持客戶忠誠度。在采購端，供應(yīng)商授予華虹30-60天的信用期，在銷售端，華虹授予客戶30-45天的信用期，授予主要客戶60天的信用期。不過華虹或只是吃老本，有點(diǎn)不思進(jìn)取，比如在上市文件上，稱采購的設(shè)備平均使用年限為10.3年，預(yù)計(jì)未來十年不會(huì)產(chǎn)生更換或是升級開支。
吃老本不可持續(xù)，華虹應(yīng)將步伐放開
吃老本是一種非?？膳碌氖虑?，一旦主要客戶出現(xiàn)問題，華虹的財(cái)務(wù)立馬表現(xiàn)慘淡。而中芯國際，同樣生產(chǎn)晶圓半導(dǎo)體，2016年收入為29.14億美元，比華虹要高出3倍多。根據(jù)公開資料顯示，中芯國際在上海有一座300mm晶圓廠和三座200mm晶圓廠，這可以和華虹構(gòu)成地區(qū)競爭，但除此之外，中芯在北京、天津以及在深圳等地均有200mm晶圓廠。
綜上看來，華虹半導(dǎo)體目前成長能力很低，它自豪于自身穩(wěn)健的客戶源，晶圓產(chǎn)量一直靠上海經(jīng)營的3家晶圓代工廠產(chǎn)生。華虹的1號和3號晶圓廠雖仍有開發(fā)產(chǎn)量的潛力，但中芯國際作為市場的地區(qū)競爭對手，仍然分割者地區(qū)主要市場，而且中芯也有300mm晶圓的優(yōu)勢。華虹的收入50%多來自中國區(qū)，但增長很慢，2016年僅增長5.3%，要想占領(lǐng)更多市場份額，擴(kuò)張客戶來源，產(chǎn)量區(qū)域布局就顯得很重要了。
就目前華虹的市場估值來說，動(dòng)態(tài)PE為11倍，估值不算高，如果它未來收入存在暴增的可能，市值還可以更高。但如果華虹繼續(xù)吃老本，或者市場無法打開，而原來穩(wěn)定的客戶若出現(xiàn)生產(chǎn)問題，可能會(huì)使它的業(yè)績下滑，投資者不一定會(huì)認(rèn)可它目前的估值。