11月19日晚間，小米集團(tuán)向市場(chǎng)交出了其上市以后的第二份成績(jī)單。在最關(guān)鍵的營收和凈利潤指標(biāo)方面，小米的表現(xiàn)還算令人滿意。根據(jù)財(cái)報(bào)，小米2018年第三季度營收508．4億元，同比增長49．1％；經(jīng)調(diào)整利潤28．9億元，同比增長17．3％。

按具體的業(yè)務(wù)劃分，小米的業(yè)務(wù)主要包括智能手機(jī)、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

其中，智能手機(jī)的營收同比增36％至349．8億元，占總營收的68．8％，仍是小米總營收占比最高的業(yè)務(wù)；其次是IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品，這部分營收同比增89．8％至108．05億元，占總營收的21．3％；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營收則同比增長85％至47．29億元，為總營收的9．3％。

單從本次小米披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，其第三季度的業(yè)績(jī)還算不錯(cuò)。但仔細(xì)推敲后不難發(fā)現(xiàn)，在這份看似亮眼的財(cái)報(bào)背后，還藏著四大隱憂。

印度成小米國際化根據(jù)地，但老大地位不穩(wěn)固

近年來，隨著國內(nèi)智能手機(jī)的逐步飽和，國內(nèi)手機(jī)廠商紛紛將目光投向海外。而在印度手機(jī)市場(chǎng)超越美國、成為全球僅次于中國的第二大智能手機(jī)市場(chǎng)，且其智能手機(jī)滲透率不足中國一半時(shí)，印度儼然成了國內(nèi)外眾多手機(jī)廠商看中的“寶地”。此后，浩浩蕩蕩擠入這塊“寶地”的大軍中，便有小米的身影。

眾所周知，自從小米進(jìn)入印度手機(jī)市場(chǎng)后，便從先入者口中奪食，并迅速拿下相對(duì)較高的市場(chǎng)份額。第一手機(jī)界研究院院長孫燕飚表示，小米之所以能迅速在印度市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，依靠的是性價(jià)比高、品質(zhì)相對(duì)不錯(cuò)的紅米手機(jī)，這迎合了當(dāng)?shù)赜脩粢缘蛢r(jià)追求更高品質(zhì)手機(jī)的需求。

如今看來，印度可以說是小米的國際化根據(jù)地。至少在最近幾年，小米都非常愿意在公開場(chǎng)合將其在印度市場(chǎng)的戰(zhàn)績(jī)拿出來炫耀一番，以此標(biāo)榜自己的國際化進(jìn)程。

譬如，在渠道方面加大投入。小米作為互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)，早期一直重視線上渠道投入，兩年來在國內(nèi)通過小米之家旗艦店彌補(bǔ)服務(wù)不足的短板。而這一模式也被用在印度市場(chǎng)。

據(jù)彭博報(bào)道，11月20日晚間，小米集團(tuán)在聲明中表示，小米計(jì)劃到2019年底開設(shè)5000多家門店，拓展農(nóng)村線下銷售。門店的平均面積為300平方英尺，部分位于偏遠(yuǎn)地區(qū)。門店將在印度農(nóng)村創(chuàng)造超1．5萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)。

在門店租賃費(fèi)用和人力成本提升的情況下，線下渠道擴(kuò)張導(dǎo)致了利潤空間進(jìn)步一步降低，這將帶來一定的利潤風(fēng)險(xiǎn)。

毫不意外的是，在本次發(fā)布的財(cái)報(bào)中，小米又著重突出了自己在印度市場(chǎng)的成績(jī)，稱“第三季度小米繼續(xù)保持印度市場(chǎng)份額第一，達(dá)30％，比第二名高出7％。截至2018年第三季度，小米已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度保持印度市場(chǎng)手機(jī)出貨量第一的地位。”

然而，從公開數(shù)據(jù)來看，小米“在印度連續(xù)四個(gè)季度保持出貨量第一”的說法似乎并不成立。

今年7月24日，市場(chǎng)調(diào)研公司Counterpoint發(fā)布了2018年第二季度印度智能手機(jī)市場(chǎng)報(bào)告。從這項(xiàng)報(bào)告公布的數(shù)據(jù)來看，比較引人注目的是三星再次強(qiáng)勢(shì)崛起，以29％的市場(chǎng)份額力壓小米，奪得印度手機(jī)市場(chǎng)份額第一的寶座；小米則以微弱的差距排在第二，市場(chǎng)份額為28％。

據(jù)悉，三星第二季度之所以能夠在銷量上超越小米，主要是因?yàn)槠?Galaxy J6、J2（2018）、J4 系列機(jī)型的表現(xiàn)比較突出，當(dāng)季銷量加起來占據(jù)了三星超過一半的智能手機(jī)銷量。

盡管小米第二季度的市場(chǎng)份額與三星的差距微乎其微，但這從側(cè)面說明，小米在其國際化根據(jù)地市場(chǎng)的老大地位并不穩(wěn)固。此外，小米在印度市場(chǎng)還面臨來自O(shè)V、榮耀等品牌帶來的競(jìng)爭(zhēng)壓力，其第一寶座的位置還有待進(jìn)一步鞏固。

中高端市場(chǎng)剛剛發(fā)力，并不占優(yōu)勢(shì)

作為小米最核心的業(yè)務(wù)，智能手機(jī)產(chǎn)品總能給小米總營收做出最大的貢獻(xiàn)。具體到2018年第三季度，小米智能手機(jī)的營收達(dá)349．8億元，同比增長36％，占總營收近七成。

手機(jī)銷量方面，小米第三季度智能手機(jī)銷量達(dá)3330萬部，在全球手機(jī)銷量下滑的環(huán)境下同比增長了20．4％，不過增速較上一季有所下滑；累計(jì)銷量上，截至2018年10月26日，小米的智能手機(jī)出貨量已超過1億部。

在財(cái)報(bào)發(fā)出后，雷軍通過微博發(fā)聲，稱小米“站穩(wěn)高端市場(chǎng)”。但從平均售價(jià)來看，這一說法似乎也很難站得住腳。

2018年第三季度，小米手機(jī)的平均售價(jià)為1052元，上季度這一數(shù)字為952．3元，而2017年第三季度為930．7元。盡管第三季度小米手機(jī)售價(jià)同比及環(huán)比均有所提升，但依然處于低價(jià)之列。

作為對(duì)比，今年華為、OPPO、vivo等主流廠商推出的旗艦產(chǎn)品平均售價(jià)在3000元以上，華為Mate 20 Pro、OPPO Find X、vivo NEX的均價(jià)甚至超過了4000元，遠(yuǎn)超小米售價(jià)。

對(duì)此，小米CFO周受資在電話會(huì)議上解釋稱，小米定義的“高端手機(jī)”指的是價(jià)格在2000元以上的手機(jī)，以小米MIX系列、小米8、印度POCO（小米在印度推出的高端手機(jī)品牌）為代表。但這并沒有得到業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)同。一位不愿具名的TMT行業(yè)觀察人士表示，在智能手機(jī)行業(yè)，各個(gè)企業(yè)對(duì)自家產(chǎn)品所謂的中高低定位都不一樣。但按照通常理解，定價(jià)2000元以上的手機(jī)還是很難被看作為高端手機(jī)。

“目前來看，小米還是偏中低端，這點(diǎn)毋庸置疑?！睂O燕飚也對(duì)記者表示，小米在中高端市場(chǎng)剛開始發(fā)力，現(xiàn)在已取得一定成果，但在歐美市場(chǎng)并不占優(yōu)勢(shì)，還需繼續(xù)發(fā)力。

轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)展緩慢

最近，外界對(duì)于小米究竟屬于硬件公司還是互聯(lián)網(wǎng)公司存在較大爭(zhēng)議。雖然以智能手機(jī)為主的硬件收入依然占據(jù)小米總營收的大頭，但雷軍對(duì)外喊出的口號(hào)表明，小米正極力披上“互聯(lián)網(wǎng)公司”的外衣。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，不管是過去還是現(xiàn)在，小米的營收支柱始終是以手機(jī)為核心的硬件業(yè)務(wù)。如前所述，2018年第三季度，小米營收出現(xiàn)增長的主要?jiǎng)恿碜杂谥悄苁謾C(jī)銷量及平均售價(jià)增長，這塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了近七成的營收。

其次，小米營收的第二大塊為IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品，2018年第三季度貢獻(xiàn)了21．3％的營收。而互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)只在總營收中占據(jù)不到10％的比例。

橫向比較之后，再看小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)本身的發(fā)展軌跡。2018年第二季度，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)是唯一一塊增速低于整體的業(yè)務(wù)。到了2018年第三季度，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)開始有了些起色。

數(shù)據(jù)顯示，小米第三季度的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為47億元，同比大幅增長85．5％，在總營收中占比僅為9．3％；第三季度MIUI月活躍用戶達(dá)2．24億人，同比增長43．4％。同時(shí)，第三季度每用戶平均收入（ARPU）21．1元，同比增長29．4％。

不過，盡管小米在第三季度的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入在總營收中的占比較上一季度的8．8％有小幅進(jìn)步，比去年同期的7．5％也有所增加，但在三百多億的總營收面前，依然顯得有些微不足道。

上述不愿具名的行業(yè)觀察人士表示，種種跡象表明，小米轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)公司的進(jìn)展非常緩慢；至少短期來看，小米更傾向于是一家硬件公司，距離成為一家成熟的互聯(lián)網(wǎng)公司還有不少的路要走。

股價(jià)依舊破發(fā)，仍被高估

至于投資者最關(guān)注的股價(jià)問題，在小米上市之初雷軍“股價(jià)翻一倍”的承諾何時(shí)兌現(xiàn)對(duì)小米而言是個(gè)終極考驗(yàn)。

自小米公布第三季財(cái)報(bào)后，資本市場(chǎng)也用實(shí)際行動(dòng)給予了積極反饋。截至11月20日收盤，小米集團(tuán)報(bào)收14．74港元／股，漲8．38％。但與17港元／股的發(fā)行價(jià)相比，當(dāng)前股價(jià)依舊縮水13．3％，仍處于破發(fā)狀態(tài)。

回望小米上市之初，德意志資本、麥格理、光大證券、西南證券等券商機(jī)構(gòu)，均在研報(bào)中給予小米“增持”、“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)在19．6港元／股至30．3港元／股之間。

但此后，小米股價(jià)開始陷入頹勢(shì)。即便在二季度業(yè)績(jī)并不遜色的情況下，股價(jià)也一路走低，甚至于10月30日跌至上市以來的最低價(jià)11．4港元／股，與機(jī)構(gòu)預(yù)期的目標(biāo)價(jià)漸行漸遠(yuǎn)。

進(jìn)入11月后，機(jī)構(gòu)分析師便開始下調(diào)小米的目標(biāo)價(jià)。其中，麥格里下調(diào)小米預(yù)測(cè)市盈率從35倍降至33倍，目標(biāo)價(jià)則由30港元降至25港元，不過維持“跑贏大市”評(píng)級(jí)；花旗將小米的目標(biāo)價(jià)調(diào)至17港元；建銀國際將小米集團(tuán)評(píng)級(jí)從跑贏大盤下調(diào)至中性，目標(biāo)價(jià)從20港元下調(diào)至16港元。

一位券商人士表示，通常來說，市場(chǎng)在科技股上市之初會(huì)依據(jù)其成長性給出較高估值，但若公司長期無法實(shí)現(xiàn)利潤增長，或成長性不被市場(chǎng)看好，則公司估值大概率將出現(xiàn)回落的情況。

對(duì)于小米業(yè)績(jī)尚佳但股價(jià)不振的原因，獨(dú)立IT分析師付亮認(rèn)為，歸根結(jié)底，這說明小米的業(yè)務(wù)模式不被資本認(rèn)可。

“首先，香港市場(chǎng)就是一個(gè)相對(duì)國內(nèi)資本市場(chǎng)更為保守的市場(chǎng)。其次，小米說自己做的是互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，但實(shí)際上它就是個(gè)硬件制造商，而光靠硬件比較難支撐高股價(jià)。”付亮如是稱。

作者：于小京