英飛凌最近為其工業(yè)電源控制（IPC）和電源與傳感器（PSS）部門（分別占2020財年集團銷售額的14％和29％）組織了一次路演。此次電話會議重申了各個細分市場的近期和長期前景，一些終端市場的追蹤甚至好于預期。
此外，賽普拉斯協(xié)同效應正在提前實現(xiàn)，這令人鼓舞。伴隨著這些收益不利因素，電動汽車需求的加速增長也將繼續(xù)支持估值。在當前英飛凌的市盈率是EV / EBITDA的15倍，較其最接近的同行NXP Semiconductor的18倍EBITDA，這為他們進一步上漲留有足夠的空間。
IPC部門將從可再生能源增長
對于IPC領域，管理層在來年繼續(xù)看到健康的基礎廣泛增長，這是積極的。考慮到其在光伏逆變器和風力發(fā)電機的主要參與者中擁有廣泛的客戶基礎，英飛凌將處于預測收益的首要位置。除2021年強勁的增長前景外，該市場在中期內(nèi)的復合年增長率為10％。類似地，工業(yè)驅(qū)動業(yè)務也貢獻了不少營收，雖然近年來持續(xù)下滑之后，但在2020財年，貢獻了30%銷售額，市場表現(xiàn)也有望恢復。
還值得注意的是，隨著更多的能源來自可再生能源（供應不穩(wěn)定的能源），電池領域出現(xiàn)了更多的市場機會，這符合緩沖儲能的要求。緩沖電池存儲的增長預計將以北美為首，而中國和印度也應成為增長引擎。相比之下，歐洲預計將落后，考慮到歐洲已經(jīng)受益于良好連接的電網(wǎng)，這是有道理的。
電動汽車暴露碳化硅的前景
有趣的是，英飛凌還著重指出，到2025年，碳化硅（SiC）市場的復合年增長率將達到30％，達到25億美元。這個市場是由快速增長的EV細分市場驅(qū)動的，根據(jù)預計，在2025年25億美元的SiC市場中，有15億是由碳化硅驅(qū)動的，這意味著在具備30 +％左右的CAGR。
因此，市場增長比例預計在30％左右的范圍內(nèi)。我認為是25％到30％。這不是一個精確的數(shù)學。在此范圍內(nèi)，xEV和汽車應用市場遠遠超過了它。如果我沒記錯的話，這個市場的汽車CAGR遠遠超過30％。我認為這是30年代的最高水平——略高于或低于40％。
這意味著英飛凌現(xiàn)在已定位于追逐SiC市場，自2018財年以來，公司已將100多種SiC產(chǎn)品推向市場，并將其客戶群增加了兩倍，在其分銷網(wǎng)絡中擁有超過2500個活躍客戶。這些數(shù)字已經(jīng)轉(zhuǎn)化為一些非常強勁的預測。英飛凌的目標是將SiC的銷售額從2020財年的8000萬歐元增長至2021財年的1.5億歐元，其中一半將來自汽車業(yè)，英飛凌計劃推出其首款基于SiC的電動汽車主逆變器解決方案。
看好溝槽式SIC市場
另一個有趣的話題是平面與溝槽的爭論，雖然一些客戶仍然對特定應用更喜歡平面，但不斷增長的成本優(yōu)勢和溝槽技術的出色表現(xiàn)意味著行業(yè)勢頭最終將轉(zhuǎn)向溝槽。
令人鼓舞的是，英飛凌的第一代Trench解決方案不僅在目前主要使用平面技術的競爭對手中損失最少，而且還是唯一在Rohm以外使用Trench解決方案的競爭對手。
英飛凌已經(jīng)在其第二代解決方案的高級開發(fā)中（功率能力提高了25-30％），我看到該公司進一步鞏固了其前進的優(yōu)勢。盡管如此，采用仍存在風險-例如，目前尚不清楚溝槽在何種程度上可以提供與平面技術同等的瞬間可靠性。
賽普拉斯的整合計劃提前完成
此次電話會議的另一個積極結果是，英飛凌對賽普拉斯的整合正在提前進行，到目前為止，已經(jīng)實現(xiàn)了初步的收入?yún)f(xié)同效應（與2022財年實現(xiàn)收益的初步計劃相比）。同時，1.8億歐元的成本協(xié)同效應有望在2023年中期實現(xiàn)，其中很大一部分已在最近兩個季度實現(xiàn)。總而言之，考慮到最初的目標是在COVID-19之前設定的，我認為協(xié)同增效的實現(xiàn)是壓倒性的積極發(fā)展。
盡管管理層沒有提供明確的歸屬信息，但我認為某些加速的頂線協(xié)同作用可能是由于成功將USB（一種新產(chǎn)品領域）引入該團隊所致。由于客戶愿意為集成解決方案支付高價（如電話中的管理層所強調(diào)），賽普拉斯的USB功能的增加意味著英飛凌不僅獲得了領先的氮化鎵數(shù)字電源解決方案（比第二名產(chǎn)品小25％）。但也增加了其投資組合的定價能力。
而且，我們已經(jīng)使電源系統(tǒng)變得非常小得多，另一方面，我們還利用了通過賽普拉斯獲得的USB功能，將整個產(chǎn)品集成到系統(tǒng)中，形成一個封裝，從而在客戶界面上實現(xiàn)了整個解決方案。小多了。客戶愿意為此付出一些額外的溢價，這也將轉(zhuǎn)化為PSS和Infineon的底線。
總結
總體而言，該路演是積極的，因為它重申了電力業(yè)務近期和長期的健康前景。盡管指導方針沒有改變，但一些終端市場的追蹤似乎好于預期的事實令人鼓舞-例如，2021年電動汽車的需求加速增長，同比增長超過70％（高于50％的復合年增長率） ?？偟膩碚f，英飛凌的步伐比2021財年的指導性復蘇要快，這也應該會產(chǎn)生利潤。