擁有5G 及AI研發(fā)能力的通信芯片設(shè)計(jì)企業(yè)翱捷科技（688220．SH），1月14日登陸科創(chuàng)板。不過(guò)，上市當(dāng)日收于109元，較發(fā)行價(jià)164．54元暴跌了33．75％，有統(tǒng)計(jì)稱創(chuàng)出了A股20年以來(lái)最大的首日跌幅。截至1月21日，翱捷科技股價(jià)為98．54元，繼續(xù)下跌。

作為芯片設(shè)計(jì)企業(yè)， 翱捷科技的收入主要來(lái)自于芯片業(yè)務(wù)，其中芯片產(chǎn)品在2021年上半年收入7．75億元，占比88．07％；芯片定制業(yè)務(wù)在2021年上半年收入1．02億元，占比11．61％；半導(dǎo)體IP授權(quán)服務(wù)及其他尚未形成規(guī)模收入，2021年上半年占比合計(jì)0．34％。

翱捷科技的芯片產(chǎn)品包括蜂窩基帶芯片和非蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片，其中蜂窩基帶芯片貢獻(xiàn)收入占芯片產(chǎn)品收入9成以上，下游應(yīng)用終端包括移動(dòng)寬帶設(shè)備、智能能源、智能支付、功能手機(jī)、車聯(lián)網(wǎng)、定位追蹤、智能可穿戴設(shè)備、智慧安防、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。

上市破發(fā)顯示了投資者基于當(dāng)期估值的未來(lái)預(yù)期不樂(lè)觀，那么翱捷科技的基本面如何呢？翻閱招股書可以發(fā)現(xiàn)，目前其芯片為4G產(chǎn)品，5G研發(fā)滯后，同時(shí)毛利率水平較低，提升毛利率并扭轉(zhuǎn)虧損需要產(chǎn)品迭代及商業(yè)化來(lái)支撐，但從股價(jià)來(lái)看，顯然投資者對(duì)這個(gè)過(guò)程缺少耐心。

主營(yíng)產(chǎn)品芯片為4G產(chǎn)品，5G研發(fā)滯后

芯片產(chǎn)品收入為翱捷科技的主要收入來(lái)源，2021年1－6月芯片產(chǎn)品收入占比為88．07％。招股書披露，公司面向物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景提供蜂窩基帶芯片產(chǎn)品，下游客戶包括移遠(yuǎn)通信、高新興、美格智能、有方科技等國(guó)內(nèi)外主流模組廠商。公司移動(dòng)智能終端芯片在基帶通信芯片的基礎(chǔ)上加入多媒體功能，應(yīng)用于功能手機(jī)和智能可穿戴手表；蜂窩基帶芯片2021年1－6月收入占芯片收入的90．21％，占營(yíng)業(yè)收入的79．45％，銷售的產(chǎn)品均為4G產(chǎn)品，系公司最重要的產(chǎn)品。

而5G在世界范圍內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入大面積商用階段。根據(jù)網(wǎng)速測(cè)試權(quán)威機(jī)構(gòu)OOKLA，截至2021年三季度，中國(guó)5G覆蓋率20．1％，世界排名第17位。2021年7月，工業(yè)和信息化部、教育部等十部門聯(lián)合印發(fā)《5G應(yīng)用“揚(yáng)帆”行動(dòng)計(jì)劃（2021－2023年）》，提出到2023年，5G個(gè)人用戶普及率超過(guò)40％，用戶數(shù)超過(guò)5．6億。5G網(wǎng)絡(luò)接入流量占比超50％。

翱捷科技擁有5G的技術(shù)儲(chǔ)備，并希望在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域先行突破。招股書披露，公司在研蜂窩產(chǎn)品主要為5G產(chǎn)品，但公司5G技術(shù)尚未得到客戶驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷售；公司首款物聯(lián)網(wǎng)5G基帶芯片已回片，處于進(jìn)一步調(diào)試過(guò)程中，5G智能手機(jī)芯片產(chǎn)品將在5G物聯(lián)網(wǎng)芯片成功商業(yè)化后推出。

根據(jù)翱捷科技招股書，目前全球Fabless型芯片設(shè)計(jì)廠商中，僅有翱捷科技、高通、聯(lián)發(fā)科、海思半導(dǎo)體和紫光展銳等企業(yè)具備5G蜂窩通信芯片的研發(fā)能力。

翱捷科技的研發(fā)能力向頭部企業(yè)靠攏，但研發(fā)滯后于市場(chǎng)的節(jié)奏，將給未來(lái)的市場(chǎng)拓展帶來(lái)挑戰(zhàn)。翱捷科技在招股書的“風(fēng)險(xiǎn)”部分披露：“中國(guó)2019年已開(kāi)始部署建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)，公司不排除由于進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)間較晚而面臨難以開(kāi)發(fā)客戶的風(fēng)險(xiǎn)，及市場(chǎng)推出更新一代通信技術(shù)導(dǎo)致發(fā)行人產(chǎn)品無(wú)法得到市場(chǎng)認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

根據(jù)招股書，按照直銷客戶和終端客戶所屬母公司或主要經(jīng)營(yíng)所在地劃分，翱捷科技的銷售主要在境內(nèi)，2021年上半年占比95．43％。在國(guó)內(nèi)5G普及率快速提升的背景下，翱捷科技的5G研發(fā)及商業(yè)化顯得較為迫切。

毛利率較低，掣肘盈利能力  

翱捷科技的毛利率不高，在2018到2021年上半年的報(bào)告期內(nèi)分別為33．1％、18．08％、23．86％及18．29％，除了2018年的33．1％，在其他報(bào)告期幾乎是制造業(yè)的水平。翱捷科技解釋低毛利率是因?yàn)椴扇×说蛢r(jià)促量的策略。作為后起之秀，顯然翱捷科技希望以較低的姿態(tài)撬動(dòng)市場(chǎng)。同時(shí)低毛利率也反應(yīng)了公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)地位。

從營(yíng)收來(lái)看，翱捷科技低價(jià)促量的效果顯著。報(bào)告期的營(yíng)業(yè)收入分別為1．15億元、3．98億元、10．81億元及8．79億元元，2018－2020年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)206．07％。但低毛利率掣肘盈利能力，報(bào)告期扣除非經(jīng)常損益后的虧損分別為5．38億元、5．93億元、5．72億元及3．52億元。招股書顯示，截至2021年6月30日，公司合并報(bào)表累計(jì)未分配利潤(rùn)為負(fù)的30．49億元。

未來(lái)虧損局面的扭轉(zhuǎn)，需要毛利率的提升，而從毛利率的變化看，這真是“難做的生意”。

根據(jù)招股書，報(bào)告期芯片產(chǎn)品貢獻(xiàn)毛利占比分別為75．3％、98．67％、60．48％及78．15％。芯片產(chǎn)品中毛利率更高的蜂窩基帶芯片收入占比9成以上，報(bào)告期占比分別為98．17％、95．03％、90．00％和90．21％。由于技術(shù)進(jìn)步，每一代蜂窩基帶芯片在推向市場(chǎng)后毛利率都面臨逐期下降的境地。根據(jù)招股書，第一代蜂窩基帶芯片的毛利率從2018年的27．14％下降至2020年的14．68％，2021年上半年上升至18．26％，是因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，低毛利產(chǎn)品停售，高毛利產(chǎn)品繼續(xù)銷售；第二代蜂窩基帶芯片的毛利率從2018年的41．49％逐期降至2021年上半年的16．61％；第三代蜂窩基帶芯片毛利率從2020年的34．5％降至2021年上半年的23．48％。所有基帶芯片的毛利率僅在2020年出現(xiàn)過(guò)上升，2021年上半年微降至18．67％。。

這給仍處于虧損狀態(tài)的翱捷科技未來(lái)轉(zhuǎn)盈帶來(lái)挑戰(zhàn)。翱捷科技在招股書中對(duì)盈利做了展望：“根據(jù)公司的初步測(cè)算，若公司2022年收入增長(zhǎng)率超過(guò)50％，期間費(fèi)用占收入比例29％左右，毛利率逐步提升至27％左右水平，則預(yù)計(jì)公司2022年可實(shí)現(xiàn)小幅盈利，上述測(cè)算不構(gòu)成盈利預(yù)測(cè)或業(yè)績(jī)承諾?！?/p>

2021年上半年翱捷科技整個(gè)芯片產(chǎn)品業(yè)務(wù)的毛利率較基帶芯片更低，為16．23％，所有業(yè)務(wù)整體毛利率為18．29％。如果沒(méi)有性能更好，毛利率更高的芯片產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，要將毛利率提升至27％，需要靠毛利率較高的芯片定制業(yè)務(wù)收入占比提升。這項(xiàng)業(yè)務(wù)在2020年及2021年上半年的毛利率分別為32．21％及33％，收入占比分別12．73％及11．61％。但這項(xiàng)業(yè)務(wù)客戶較少，2020年有單一客戶，2021年上半年有另外的兩家客戶，并不是穩(wěn)定業(yè)務(wù)。

根據(jù)招股書，翱捷科技在研的蜂窩產(chǎn)品5G產(chǎn)品，非蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片WiFi6芯片，均未得到客戶驗(yàn)證及實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷售，AI芯片產(chǎn)品也未實(shí)現(xiàn)大批量銷售?？磥?lái)翱捷科技的研發(fā)要與市場(chǎng)、與整個(gè)行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步比拼速度，這不僅僅是短期毛利率水平及盈利的問(wèn)題，也關(guān)系到在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中生存與發(fā)展。