中國(guó)科技股集體遭遇史詩(shī)級(jí)暴跌后，小米卻“敢為人先”如期交出了2021年業(yè)績(jī)答卷，手機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)和AioT三大業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收均創(chuàng)歷史新高，凈利潤(rùn)更是暴漲近70％，堪稱驚艷！

然，面對(duì)如此耀眼的成績(jī)，雷軍卻是焦慮難掩：自2021年初以來(lái)，小米股價(jià)大跌近六成、市值蒸發(fā)逾5400億港元、高端主靠3K＋走量、造車燒錢無(wú)邊……，“全球第一”會(huì)否是3年又3年？

01，雷軍的海水與火焰

2022年3月22日晚，小米重磅發(fā)布了2021年年報(bào)，伴隨一連串硬氣的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭曉，哪怕是較真認(rèn)死理的網(wǎng)友都不得不承認(rèn)，小米重回高速增長(zhǎng)賽道了！

財(cái)報(bào)顯示，小米2021年?duì)I收3283億元，同比增長(zhǎng)33．5％，其中境外營(yíng)收1636億元，同比增長(zhǎng)33．7％，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)220億元，同比大增69．5％。另?yè)?jù)Canalys數(shù)據(jù)，2021年小米手智能手機(jī)憑借1．9億臺(tái)的出貨量和14．1％的市占率穩(wěn)居全球第3，并且在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，也憑15．2％的市占率，拿下了第3名。

在小米的三大核心業(yè)務(wù)板塊中，手機(jī)表現(xiàn)最為亮眼，為公司貢獻(xiàn)了2089億元的營(yíng)收，占總營(yíng)收比重高達(dá)63．6％，IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品也創(chuàng)收了850億元，同比增長(zhǎng)26．1％，盡管互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)受大環(huán)境影響與不可抗力原因增速下滑，但營(yíng)收仍達(dá)到了282億元，同比增長(zhǎng)18．8％。

三大板塊收入皆創(chuàng)新高，規(guī)模和利潤(rùn)更是惹眼，足見(jiàn)證明小米主業(yè)的優(yōu)秀成長(zhǎng)性，可就是這樣一份幾乎挑不出刺的財(cái)報(bào)，按理，雷軍應(yīng)該笑開(kāi)懷，又何優(yōu)之有？

被拉低下限的“高端”

小米在2021年財(cái)報(bào)中洋洋灑灑注明了“高端智能手機(jī)全球出貨超2400萬(wàn)臺(tái)”，但是很少有人注意小米的高端統(tǒng)計(jì)口徑，我們發(fā)現(xiàn)，在小米的定義中“中國(guó)大陸地區(qū)定價(jià)3000元或以上及境外定價(jià)300歐元或以上”統(tǒng)稱為高端區(qū)間。

這實(shí)際上與一般大眾的認(rèn)知區(qū)間是有出入的，在普通網(wǎng)友看來(lái)，一臺(tái)高端手機(jī)，哪怕是國(guó)產(chǎn)，至少也得是5K＋，也即達(dá)到iPhone 13的最低檔起步價(jià)，并且過(guò)往華為的高端機(jī)，幾乎清一色都是6K＋、7K＋級(jí)別，依據(jù)公開(kāi)報(bào)道，華為的P系列與Mate系列皆創(chuàng)造過(guò)單款型出貨量超1000萬(wàn)臺(tái)的紀(jì)錄，而我們從小米9、10、11系列來(lái)看，目前還未有單款項(xiàng)破千萬(wàn)的紀(jì)錄，并且小米11青春版，甚至Redmi（紅米）的部分爆款的頂配，都超過(guò)了4K＋……

也就是說(shuō)，小米把高端下限拉低，換來(lái)的是有更多的小米系（含紅米）手機(jī)產(chǎn)品入圍，然后造著機(jī)海戰(zhàn)術(shù)，才在3K＋區(qū)間出了2400萬(wàn)臺(tái)，盡管成績(jī)?nèi)匀恢档梅Q贊，但相比華為蘋(píng)果三星，價(jià)格委實(shí)算不上“高端”，而且也暴露了數(shù)字系列旗艦高配或頂配版（均價(jià)約5K＋）單款項(xiàng)僅百萬(wàn)＋出貨的短板。

2021年，小米智能手機(jī)出貨增加了4400萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)的營(yíng)收增加了576億元，如些算來(lái)，這部分手機(jī)的ASP大約在1300左右，也就是說(shuō)“Redmi承包了小米出貨大頭”或并不是調(diào)侃，而是一個(gè)扎心事實(shí)。

再結(jié)合Counterpoint的全年數(shù)據(jù)，2021年全球最暢銷手機(jī)榜TOP 10中，中國(guó)唯一上榜的只有Redmi的兩款低端機(jī)來(lái)看，基本可以判斷，小米高價(jià)段出貨量上不去，仍然是當(dāng)下的一大難題。

原本是模糊的界線，財(cái)報(bào)一發(fā)，變成透明的話題了，這當(dāng)然也會(huì)導(dǎo)致一些爭(zhēng)議的聲間，在我們看來(lái)，小米高端的含金量仍有優(yōu)化空間。

值得一提的是，今年已經(jīng)是小米喊出高端化的第3個(gè)年頭，并且，虎年開(kāi)端，雷軍就鄭重喊話全面對(duì)標(biāo)蘋(píng)果，三年拿下全球第一，既然以蘋(píng)果為目標(biāo)，那么小米這個(gè)高端的區(qū)間，是否也該重新調(diào)整呢？而一旦上調(diào)，出貨量還有這樣好看嗎？這是雷軍第一個(gè)焦慮的點(diǎn)。

小米為何怕變“硬”？

回到財(cái)報(bào)上，我們說(shuō)無(wú)論哪個(gè)維度，這都是一份極其提振士氣的年報(bào)，不過(guò)，如果通篇都是無(wú)腦夸，那也失去了寫(xiě)文章的意義，所以，還是需要找出問(wèn)題，權(quán)且當(dāng)作對(duì)小米友好的鞭策吧。

雷軍以前非常愿意稱自己為互聯(lián)網(wǎng)公司，但后來(lái)，公開(kāi)場(chǎng)合，幾乎不再提及了，雷軍以前更是夸夸其談“綜合硬件凈利率不超過(guò)5％”，如今，也似乎“忘記”了，這背后的真相是什么呢？

從小米近幾年的營(yíng)收結(jié)構(gòu)與三大主業(yè)的毛利潤(rùn)變化圖中，這些問(wèn)題不難得出答案，在2021年之前，盡管手機(jī)營(yíng)收絕對(duì)值看起來(lái)最高，小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)的毛利潤(rùn)都是大于手機(jī)業(yè)務(wù)和IOT與生活消費(fèi)品的，這一狀況在2021年已發(fā)生了質(zhì)的變化，2021年，僅智能手機(jī)就為小米帶來(lái)了248．56億元的毛利潤(rùn)，已然超過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的209．4億，如果把IoT的111．31億也算上，不難發(fā)現(xiàn)，小米的硬件毛利已遙遙領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)了，這個(gè)時(shí)候，說(shuō)自己是互聯(lián)網(wǎng)公司，怕是有失公允。

而如果我們結(jié)合2021手機(jī)和IoT的總營(yíng)收，并比對(duì)這兩大業(yè)務(wù)的毛利，便能得到（248．56＋111．31）／（2089＋850）＊100％遠(yuǎn)大于 10 ％的結(jié)果，即便把一些稅項(xiàng)和限制條件算上，也斷不可能會(huì)小于5％的，還有，小米的ASP也從2020年的1039．8元／部增長(zhǎng)至1097．5f元／部，漲幅達(dá)5．6％，當(dāng)然，羅永浩曾說(shuō)過(guò)，企業(yè)家不怕打臉，小米的硬件利潤(rùn)上來(lái)了，對(duì)一個(gè)科技巨頭來(lái)說(shuō)，反而是好事，沒(méi)有利潤(rùn)，何以支撐研發(fā)？

只不過(guò)，尷尬的點(diǎn)在于，如果一個(gè)公司利潤(rùn)的大頭是靠硬件來(lái)支撐，那么他的軟件生態(tài)將會(huì)被選擇性無(wú)視或忽視，純硬件公司反映在股市上估值縮水的同時(shí)還缺乏增長(zhǎng)的想象空間，尤其是近一年多來(lái)，小米港股的表現(xiàn)，堪稱“不忍直視”。

股價(jià)市值遭遇“雙殺”

截至2022年3月22日收盤(pán)，小米報(bào)14．780港元／股，總市值3692億港元，較2021年初創(chuàng)下35．9港元／股和破9000億港元市值大關(guān)的歷史高點(diǎn)，可謂雙雙“腰斬”！股價(jià)跌超58％，市值蒸發(fā)逾5400億港元（約合4300億人民幣）。

小米的股價(jià)跌跌不休，該怪大環(huán)境嗎？

當(dāng)然，大環(huán)境是重要原因，由于港股和美國(guó)市場(chǎng)的密切聯(lián)動(dòng)性，中慨股集體的慘淡與近期復(fù)雜的國(guó)際大環(huán)境，港股相關(guān)公司（尤其科技互聯(lián)網(wǎng)）無(wú)不應(yīng)聲下挫，巨頭們不得已都開(kāi)始大額回購(gòu)來(lái)釋放利好了，比如已見(jiàn)成效的阿里等，雷軍當(dāng)然也表示，小米不排除用回購(gòu)的行為來(lái)穩(wěn)行情。

大環(huán)境是一方面，小米股價(jià)的暴降，其實(shí)還有其復(fù)雜性，即港股通行的估值算法，對(duì)當(dāng)下的小米來(lái)說(shuō)，極不友好。

阿里巴巴最新TTM為31．95，蘋(píng)果最新的TTM為27．38（歷史最好水平一度超35倍），騰訊最新TTM也有16．16……而小米目前的市盈率（TTM）只有11．80倍，這什么概念？

打比方就是，一個(gè)高大上的高科技公司，已經(jīng)“淪落”成跟賣服裝的報(bào)喜鳥(niǎo)、賣鋼鐵的沙鋼和賣石油（中石油）的和一些券商一個(gè)水平了，也即意味著，小米的互聯(lián)網(wǎng)基因與高科技屬性，被不合理“抹殺”了。

如何合理化重構(gòu)估值？如何將高端化深入人心？如何要分手出來(lái)發(fā)展新能源業(yè)務(wù)？

02，小米看不見(jiàn)的“敵人”

誠(chéng)然，精明的雷軍也絕不會(huì)“坐以待斃”，小米不是手機(jī)行業(yè)資格最老的，但是，在科技互聯(lián)網(wǎng)賽道，小米絕對(duì)算是一個(gè)優(yōu)秀的長(zhǎng)期主義者，一路飽受質(zhì)疑，一路在拼盡全力地“逆天改命”，所以，小米的敵人，從來(lái)不是蘋(píng)果華為三星，而恰恰只有小米自己。

苦修內(nèi)功

我們都知道，指責(zé)一家公司沒(méi)有核心自研技術(shù)是很容易的，但又有多少人知道，核心技術(shù)的打磨，是需要日積月累的投入？包括但不限于錢財(cái)、人財(cái)……和機(jī)遇，華為10年前就押注了海思，所以才有了自研SoC這棵參天大樹(shù)，5年前就開(kāi)始為自研鴻蒙OS與歐拉OS（TO B）打基礎(chǔ)，因此才有了中國(guó)民族科技之光的名號(hào)，榮譽(yù)背后，盡是血淚。

小米并非不想走自研SoC的道路，早在2018年，就推出了澎湃S1自研SoC，不過(guò)后來(lái)流片不利，導(dǎo)致最終商業(yè)難產(chǎn)，由于試錯(cuò)成本巨大，小米沒(méi)有再延續(xù)下去，甚為遺憾。坊間一度盛傳澎湃S2或橫空出世，但依筆者經(jīng)驗(yàn)預(yù)判，這大概率是虛空沸騰的產(chǎn)物。

理由我早前文章都分析過(guò)，基于高通平臺(tái)，小米這些年投入了太多的人力、物力和產(chǎn)力，可以說(shuō)一大半的研發(fā)成果，都是依托在驍龍芯上面的，這個(gè)時(shí)候，小米無(wú)法抽身再開(kāi)辟一條暗線，搞自研SoC，盡管有消息稱小米產(chǎn)業(yè)基金參投了SoC公司，但據(jù)筆者查詢，不過(guò)是中美合資的針對(duì)千元機(jī)市場(chǎng)定位的IC廠，無(wú)法賦能小米的高端夢(mèng)。

進(jìn)入到2021年和2022年，小米又相繼推出了自研澎湃C1和P1，一個(gè)是關(guān)乎影像的ISP，一個(gè)是電源芯片，尤其是P1，實(shí)現(xiàn)了單電芯120W快充，令小米在充電單項(xiàng)上，保持著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

這些技術(shù)的背后，就是狂燒不止的投入，市值榜統(tǒng)計(jì)的小米研發(fā)曲線不難發(fā)現(xiàn)，自2017年開(kāi)始，小米的研發(fā)就逐年抬升，2021年年報(bào)數(shù)據(jù)更高達(dá)132億，所以，小米在自研道路上，一直在快步追趕中。

軟件研發(fā)層面，脫離Android不太現(xiàn)實(shí)，小米目前仍然是based on Android的環(huán)境下，做MIUI的精細(xì)化開(kāi)放，但是這個(gè)MIUI，功能大而全，體驗(yàn)卻并不能讓米粉省心，金凡團(tuán)隊(duì)能否優(yōu)化后MIUI，成為小米能否轉(zhuǎn)化更多路人粉的一個(gè)先決條件。

當(dāng)悶頭苦干還不行，作為風(fēng)口飛豬論始作傭者，雷軍比誰(shuí)都明白，風(fēng)口在哪里，這里，當(dāng)然不僅指新能源。

“善有善報(bào)”

關(guān)注小米和雷軍的都知道，小米公司幾乎是科技互聯(lián)網(wǎng)公司中，做慈善和捐款捐物最積極的，在無(wú)數(shù)次天災(zāi)中，都是小米公司首發(fā)捐款，然后帶動(dòng)了一波科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭們“跟捐”，當(dāng)然，在商言商，我們除了表?yè)P(yáng)雷軍的社會(huì)責(zé)任心和反哺于社會(huì)的大愛(ài)之外，還應(yīng)該明白，雷軍這么做，也是有一點(diǎn)點(diǎn)正當(dāng)?shù)乃叫牡摹?/p>

自2020年開(kāi)始，傳統(tǒng)的估值法已然變得不夠公允，尤其對(duì)于小米這樣兼有互聯(lián)網(wǎng)基因的科技公司，而這種背景下，ESG估值的重要性日益凸顯，何為ESG？

ESG實(shí)際上是一套評(píng)價(jià)體系，它的側(cè)重點(diǎn)是企業(yè)環(huán)境、社會(huì)、治理績(jī)效，因此投資者可以通過(guò)觀測(cè)企業(yè)ESG績(jī)效，評(píng)估其在投資行為和企業(yè)在保進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、履行社會(huì)責(zé)任等方面的貢獻(xiàn)，而這將是未來(lái)的大趨勢(shì)。

看懂了這一點(diǎn)，也就能解釋小米的一些當(dāng)時(shí)看似難以理解的行為了。

比如，小米推出了環(huán)保版手機(jī)包裝盒，一度被指是在抄襲蘋(píng)果而被網(wǎng)友噴了好久，現(xiàn)在回頭看，是不是罵錯(cuò)了？雷軍壓根沒(méi)想過(guò)在減少包裝物料方面抄蘋(píng)果，而是綠色環(huán)保會(huì)成為ESG的評(píng)價(jià)體系中的重要一環(huán)。

今年的兩會(huì)，雷軍也積極建議進(jìn)一步加強(qiáng)電子廢舊物循環(huán)利用，又如，小米慈善基金會(huì)的持續(xù)助學(xué)捐贈(zèng)活動(dòng)和小米產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)生態(tài)鏈（大名鼎鼎的米家）的扶植，推動(dòng)中國(guó)智造業(yè)進(jìn)步等等，皆是在積極履行大公司社會(huì)責(zé)任的力證。

這些慢工出細(xì)活的工作，是那些眼里只有快錢的投機(jī)取巧者萬(wàn)萬(wàn)不會(huì)做的，而這個(gè)社會(huì)很公平，小米提前布局，且持續(xù)在完善和投入，終將會(huì)迎得ESG高評(píng)價(jià)與社會(huì)美譽(yù)度的回報(bào)，回歸應(yīng)有的估值，或只是時(shí)間早晚。

至于新能源汽車，財(cái)報(bào)顯示目前已組建了超過(guò)1000人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，這一度也讓原本賬上資金優(yōu)渥的小米感到了些許“吃緊”。

2020年底，小米現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從2019年的259．2億元增加到547．5億元，然2021年底，小米現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物又從547．5億元，銳降至235．1億元，造車有多燒錢，雷軍比誰(shuí)都了解。

所以汽車業(yè)務(wù)或多或少會(huì)侵蝕原三大主業(yè)的部分利潤(rùn)，并且汽車最快也要到2024年上半年才能量產(chǎn)。

連財(cái)大氣粗的蘋(píng)果都解散了汽車項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，篤定深耕汽車業(yè)務(wù)的小米，看不見(jiàn)的壓力與挑戰(zhàn)，唯有孤獨(dú)的雷軍，最明了！

在手機(jī)和新能源雙線并進(jìn)的殘酷而又壯闊的賽道，“孤勇者”雷軍能否實(shí)現(xiàn)宏愿，把小米變成一個(gè)比蘋(píng)果更偉大的企業(yè)？

拭目以待！

參考資料：

1， 小米財(cái)報(bào)

2， Canalys數(shù)據(jù)

3， CounterPointer數(shù)據(jù)

4， 市值榜

5，ZAKER資訊

6， 圖源網(wǎng)