臺(tái)積電（TSM）于北京時(shí)間7月14日下午的長橋美股盤前發(fā)布了2022年第二季度財(cái)報(bào)（截止2022年6月），要點(diǎn)如下：

1、收入端：量價(jià)雖齊升，漲幅都收斂。二季度臺(tái)積電收入實(shí)現(xiàn)181．6億美元，接近此前指引上限（176－182億美元）。季度收入的環(huán)比增長，其中出貨量的維度帶來貢獻(xiàn)＋0．6％，出貨均價(jià)的維度帶來貢獻(xiàn)＋2．8％。量和價(jià)雖都有增長，但漲幅都小于上季度；

2、毛利端：漲價(jià)收斂，材料成本終于下降。二季度臺(tái)積電毛利率59．1％，超指引區(qū)間上限（56－58％）。本季度毛利率提升的主要原因在，價(jià)格上漲和成本下降的兩方面影響。終端需求不旺，半導(dǎo)體下行風(fēng)險(xiǎn)凸顯，芯片價(jià)格繼續(xù)上漲承壓。本季度毛利率超市場預(yù)期的提升，主要來自于材料成本的下滑（符合海豚君在上季點(diǎn)評《臺(tái)積電：強(qiáng)勢 “信仰”，無關(guān)周期》的預(yù)期：而在價(jià)格端保持平穩(wěn)的情況下，毛利率繼續(xù)走高的原因，海豚君推測這很可能主要來自于材料成本端的下降。進(jìn)而推測在下季度有望看到原材料成本下降的情況）。

3、高性能計(jì)算填補(bǔ)了羸弱的手機(jī)，先進(jìn)制程占比繼續(xù)提升。智能手機(jī)市場從2022年以來需求持續(xù)低迷，終端廠商的高庫存減少了對芯片的需求，手機(jī)業(yè)務(wù)占比繼續(xù)下滑。在云計(jì)算等持續(xù)增長的應(yīng)用帶動(dòng)下，高性能計(jì)算填補(bǔ)了手機(jī)部分的產(chǎn)能。7nm以下先進(jìn)制程占比本季繼續(xù)提升，公司預(yù)計(jì)3nm于下半年開始量產(chǎn)，屆時(shí)先進(jìn)制程占比有望繼續(xù)提升。

4、臺(tái)積電業(yè)績指引：2022年第三季度預(yù)期收入198－206億美元（市場預(yù)期187億美元）和毛利率57．5－59．5％（市場預(yù)期56．1％），收入和毛利率雙雙超出市場預(yù)期。收入端的環(huán)比提升，是季節(jié)性表現(xiàn)的行為。而毛利率由于二季度已經(jīng)達(dá)到59．1％，三季度沒有較大提升，但仍有望在高位保持。

整體來看，臺(tái)積電二季度財(cái)報(bào)的營收情況市場已有預(yù)期，由于公司每月進(jìn)行經(jīng)營數(shù)據(jù)的披露。相比而言，市場對季報(bào)的關(guān)注更多集中于毛利率方面，而本季度毛利率表現(xiàn)再次交出了超市場預(yù)期的表現(xiàn)的原因，主要在于材料成本項(xiàng)出現(xiàn)了下滑。

和二季度業(yè)績相比，公司三季度指引再超市場預(yù)期。根據(jù)指引，收入端有望再創(chuàng)新高，毛利率端也有望繼續(xù)維持高位。收入端的環(huán)比增長有季節(jié)性因素，毛利率在下半年也將受益于新制程帶來價(jià)格的上漲，繼續(xù)維持高位。

半導(dǎo)體行業(yè)具有周期性，隨著手機(jī)、PC等需求端的萎縮，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的庫存逐漸走高，整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)面臨著下行的風(fēng)險(xiǎn)（海豚君的文章《砍單砍單砍單，半導(dǎo)體真要 “變天” 了？》）。臺(tái)積電管理層在本次業(yè)績會(huì)中也提到了，2023年將出現(xiàn)一個(gè)典型的芯片需求下滑周期。因此，在需求出現(xiàn)下滑的情況下，芯片價(jià)格的上漲是不可持續(xù)的。然而臺(tái)積電由于自身產(chǎn)品的領(lǐng)先性，仍有望獲得自身alpha的增長。

隨著下半年的3nm制程量產(chǎn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向更先進(jìn)制程遷移，有望給公司帶來價(jià)格和毛利率的提振?？v使行業(yè)周期下行，完全競爭的成熟制程市場價(jià)格出現(xiàn)下滑，臺(tái)積電仍有望憑借主導(dǎo)的先進(jìn)制程繼續(xù)獲得增長。這也是，公司目標(biāo)年復(fù)合增長率15％到20％的信心所在。誠然，臺(tái)積電在半導(dǎo)體周期下行中也會(huì)受影響，但是由于公司一半以上收入都在7nm及以下制程節(jié)點(diǎn)。目前7nm及以下市場僅有臺(tái)積電和三星兩個(gè)玩家，近乎是雙寡頭市場。此前高通等客戶也曾用過三星的工藝，但出現(xiàn)了發(fā)熱等問題反饋。因此芯片廠商從制造廠選擇上，都會(huì)優(yōu)先選擇臺(tái)積電。

由于臺(tái)積電在先進(jìn)工藝上的領(lǐng)先性，其相關(guān)價(jià)格受半導(dǎo)體整體周期影響不大。公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢穿越下行周期，獲得持續(xù)增長。經(jīng)歷了美國成長股估值一并下殺后，從美股中找尋具有不可替代的核心能力公司，臺(tái)積電仍是其中之一。

隨著下半年3nm的量產(chǎn)，臺(tái)積電與10nm制程以上的廠商差距將進(jìn)一步拉開。具體財(cái)報(bào)業(yè)績上，長橋海豚君詳細(xì)分析主要關(guān)注的以下方面

1、臺(tái)積電屢創(chuàng)新高的營業(yè)收入，晶圓出貨量和價(jià)格的維度分別貢獻(xiàn)了多少？

2、在給出本季度的高毛利率指引下，臺(tái)積電能否達(dá)成毛利率目標(biāo)？

3、本季度臺(tái)積電各下游應(yīng)用的表現(xiàn)如何？3nm預(yù)期在年內(nèi)量產(chǎn)推出，臺(tái)積電本季度先進(jìn)制程的占比情況怎么樣？

長橋海豚君帶著這些疑問來財(cái)報(bào)中尋找答案：

一收入端：量價(jià)雖齊升，漲幅都收斂

臺(tái)積電在2022年第二季度實(shí)現(xiàn)營收181．6億美元，接近此前業(yè)績指引上限（176－182億美元），再創(chuàng)公司季度收入新高。本季度收入環(huán)比增長3．4％，在本季度中各下游應(yīng)用增速都有所放緩，尤其是需求下滑的手機(jī)業(yè)務(wù)更是出現(xiàn)了環(huán)比下滑的情況。

臺(tái)積電的季度收入，由于每月經(jīng)營指標(biāo)的公布，市場預(yù)期已經(jīng)充分。而在本季度中要注意的一點(diǎn)是，雖然本季收入再創(chuàng)歷史新高，但是6月的月度收入是出現(xiàn)環(huán)比下滑的，并且是近3年來首次在6月出現(xiàn)收入環(huán)比下滑的跡象。這主要是新制程工藝還未開始量產(chǎn)，而半導(dǎo)體行業(yè)整體下行風(fēng)險(xiǎn)凸顯，下半年新制程的量產(chǎn)帶來增長新動(dòng)力。

臺(tái)積電本季度收入的增長，主要來自于價(jià)格提升還是出貨量增加呢？

海豚君從量和價(jià)的維度，來觀察臺(tái)積電二季度收入增長的主要推動(dòng)力：

(1）量的維度：二季度臺(tái)積電的晶圓出貨量3，799千片，環(huán)比增長0．6％。從逐季度看，臺(tái)積電的晶圓出貨量仍在提升，但是增幅有所收窄。結(jié)合資本支出情況，臺(tái)積電本季度的資本開支73．4億美元，較上季度有所減少。由于設(shè)備和通脹的壓力，公司將把2022年的部分資本支出后移至2023年。

（2）價(jià)的維度：二季度臺(tái)積電的晶圓單晶圓收入（等效12寸片）4780美元／片，環(huán)比增長2．8％。本季度臺(tái)積電晶圓出貨價(jià)繼續(xù)提升，但漲價(jià)幅度有明顯回落。部分下游需求萎縮對價(jià)格的繼續(xù)上漲帶來壓力，本季度5nm收入占比提升在價(jià)格的提升有結(jié)構(gòu)性影響。

臺(tái)積電的季度收入再創(chuàng)新高，海豚君認(rèn)為本季度的增長仍受益于量價(jià)齊升的帶動(dòng)。但同時(shí)由于部分下游的需求萎縮，本季度量和價(jià)的漲幅都有所收斂，特別是6月月度收入還出現(xiàn)了少有的環(huán)比下滑。

隨著半導(dǎo)體行業(yè)面的漲價(jià)潮帶來的增長影響逐步退卻，市場將檢驗(yàn)臺(tái)積電是否具備超越周期的能力。而海豚君認(rèn)為隨著臺(tái)積電在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上繼續(xù)向更高制程的邁進(jìn)，公司收入仍有望受益于結(jié)構(gòu)端變化，實(shí)現(xiàn)繼續(xù)增長。

二毛利及毛利率：漲價(jià)收斂，材料成本終于下降

臺(tái)積電在2022年第二季度實(shí)現(xiàn)毛利107．3億美元，環(huán)比增長9．7％。環(huán)比增速高于收入增速（3．4％）的原因，主要在于毛利率的超預(yù)期提升。其中二季度臺(tái)積電的毛利率59．1％，超指引區(qū)間上限（56－58％）。二季度臺(tái)積電毛利環(huán)比增長9．7％，其中收入的維度帶來貢獻(xiàn)＋3．4％，毛利率的維度帶來貢獻(xiàn)＋6．1％。

市場對臺(tái)積電最為關(guān)心的兩項(xiàng)數(shù)據(jù)便是，收入和毛利率。由于每月經(jīng)營數(shù)據(jù)的公布，季度收入基本已被市場預(yù)期。而毛利率則是本次季報(bào)中，市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

長橋海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅(qū)動(dòng)力：“毛利＝單晶圓收入－固定成本－可變成本”

（1）單片晶圓收入（等效12寸）：二季度臺(tái)積電單晶圓收入約4780美元／片，環(huán)比增長130美元／片，主要來自于晶圓產(chǎn)品的整體漲價(jià)，但本季度漲幅小于上季度（＋425美元／片）；

（2）固定成本（折舊攤銷）：二季度臺(tái)積電平均固定成本約1013美元／片，環(huán)比減少39美元／片。本季折舊總額略有上升，但隨著產(chǎn)能的釋放，分?jǐn)偟絾纹A的固定成本有所下降；

（3）可變成本（其他制造費(fèi)用）：二季度臺(tái)積電平均可變成本約944美元／片，環(huán)比減少68美元／片。本季度的其他制造費(fèi)用總額是7個(gè)季度以來出現(xiàn)首次下降，同時(shí)由于本季度公司的出貨量仍在增長，從中可以看到原材料價(jià)格上漲的壓力在本季度有所緩解，也有助于公司毛利率端獲得超預(yù)期的表現(xiàn)。從本季財(cái)報(bào)看，公司成本端原材料上漲的壓力有所緩解，公司的毛利率從可變成本的下降中有所受益。

綜合以上拆分，本季度臺(tái)積電單片毛利2823美元／片，環(huán)比增長236美元。本季度毛利率（59．1％）實(shí)現(xiàn)＋3．4％的提升，主要來自價(jià)格端上漲和成本端壓力減少。

海豚君認(rèn)為臺(tái)積電本季度毛利率的超預(yù)期提升，來自于價(jià)格上漲和成本下降兩方面。通過臺(tái)積電本季度的單片晶圓成本分拆，本季度公司在材料端上漲的成本壓力有所緩解。雖然公司產(chǎn)品價(jià)格上漲有所減緩，但材料成本項(xiàng)的下降給公司盈利能力帶來一定的支撐。

三晶圓結(jié)構(gòu)端：高性能計(jì)算填補(bǔ)了羸弱的手機(jī)，先進(jìn)制程占比繼續(xù)提升

3．1晶圓收入占比（按應(yīng)用類型）智能手機(jī)和高性能計(jì)算仍是臺(tái)積電最大的應(yīng)用來源，兩者合計(jì)占比達(dá)到80％以上。從各細(xì)分應(yīng)用看，主要結(jié)構(gòu)變化在智能手機(jī)占比繼續(xù)下滑，而高性能計(jì)算則有所上升。主要原因在于，智能手機(jī)市場從2022年以來需求持續(xù)低迷（可參考海豚君《消費(fèi)電子 “熟透”，蘋果硬挺、小米苦熬》），終端廠商的高庫存減少了對芯片的需求。

雖然高性能計(jì)算方面的顯卡需求有所回落，但是云計(jì)算等市場仍保持增長，將智能手機(jī)部分制程的產(chǎn)能進(jìn)行消化。從今年618不夠理想的銷售情況看，海豚君認(rèn)為手機(jī)端的庫存仍未被充分消化。下半年安卓端仍將繼續(xù)消化庫存，而隨著蘋果新機(jī)的發(fā)布，智能手機(jī)占比有望獲得提升。

3．2晶圓收入占比（按制程節(jié)點(diǎn)）臺(tái)積電先進(jìn)制程占比繼續(xù)提升，本季度5nm節(jié)點(diǎn)收入占比提升至21％，而7nm節(jié)點(diǎn)收入繼續(xù)穩(wěn)定在30％，7nm以下先進(jìn)制程收入占比已經(jīng)超過50％。本季度是5nm制程連續(xù)3個(gè)季度占比維持在20％以上，從中可以看出臺(tái)積電的5nm在蘋果之后陸續(xù)導(dǎo)入了多個(gè)客戶，5nm工藝已經(jīng)達(dá)到了類似于此前7nm穩(wěn)定量產(chǎn)的狀態(tài)。

隨著汽車智能化等應(yīng)用的推進(jìn)，越來越多的座艙芯片、自動(dòng)駕駛芯片等產(chǎn)品有望從7nm轉(zhuǎn)入5nm制程節(jié)點(diǎn)。對于3nm的布局，公司預(yù)計(jì)2022年下半年將進(jìn)行批量生產(chǎn)（符合海豚君此前預(yù)期，臺(tái)積電一般間隔2－3年推出新一代工藝制程）。公司并計(jì)劃于2025年生產(chǎn)2nm芯片。海豚君認(rèn)為隨著3nm的量產(chǎn)，有望進(jìn)一步帶動(dòng)公司晶圓價(jià)格和收入的提升，在制程收入結(jié)構(gòu)上有望進(jìn)一步往先進(jìn)工藝方向遷移，屆時(shí)7nm以下制程的收入占比有望繼續(xù)提升。

3．3晶圓收入占比（按地區(qū)）從各地區(qū)收入來看，北美地區(qū)仍是臺(tái)積電最大的收入來源，維持在60％以上。主要客戶有蘋果、高通、英偉達(dá)、AMD等，其中公司的大客戶蘋果就占據(jù)公司兩成以上的收入。

北美地區(qū)以外，中國地區(qū)和亞太地區(qū)是其余的兩大收入來源，占比也都有10％以上。從2020年末的低點(diǎn)以來，中國地區(qū)的收入占比已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度達(dá)到兩位數(shù)。

從目前的占比看，中國地區(qū)的客戶填補(bǔ)了此前中國大客戶的部分需求，但仍離此前的兩成占比有所差距。隨著國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，海豚君認(rèn)為中國地區(qū)的占比仍有望繼續(xù)穩(wěn)步上升。