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截至最近一個交易日，小米集團(tuán)市值為2236億港元，折合284億美元。

而在8年前的2014年，當(dāng)時尚未上市的小米估值便曾高達(dá)450億美元。在上市后的巔峰時期，市值更是一度接近1000億美元，雷軍也因此在多個場合自豪地宣稱，小米是迄今為止全球唯一出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑后，還能從低谷爬出，重回巔峰的手機企業(yè)。但在重回巔峰后，小米最近又再次陷入新的危機，當(dāng)前市值已經(jīng)接近上市后的歷史最低點。

當(dāng)然，小米集團(tuán)市值持續(xù)下跌背后，一定程度是受當(dāng)前資本市場整體不景氣的影響，但同時也與自身的業(yè)績下滑有著重要關(guān)聯(lián)。

最新一個季度的財報顯示，小米集團(tuán)2022年上半年收入1435億元，同比下降12．8％，經(jīng)調(diào)整利潤49．4億元，同比減少60％。第二季度收入為702億元，同比下降20％，經(jīng)調(diào)整利潤20．8億元，同比下降67％。

業(yè)績下滑，股價暴跌，重回巔峰又遇危機的小米集團(tuán)將何去何從？為了能夠更準(zhǔn)確地對小米公司的真實情況進(jìn)行評價，《礪石商業(yè)評論》對小米公司當(dāng)前的財務(wù)狀況進(jìn)行了詳細(xì)解構(gòu)。

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要想了解小米公司的業(yè)務(wù)全局，筆者認(rèn)為可以從四條業(yè)務(wù)主線進(jìn)行分析，分別是智能手機、IoT與生活消費、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)與新能源汽車業(yè)務(wù)。

首先，我們來看智能手機這個小米最重要的基本盤業(yè)務(wù)。

財報顯示，2022年第二季度，小米智能手機全球出貨量由5290萬臺下降至3910萬臺，同比減少26．2％；營收由2021年同期的591億元減少至423億元，同比下降28．5％。

小米智能手機業(yè)務(wù)的大幅下滑，首先是源于全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，市場消費需求驟降帶來的智能手機市場整體下降。Canalys數(shù)據(jù)顯示，2022年二季度全球智能手機大盤出貨量同比下滑8．9％，環(huán)比下滑7．7％；中國大陸地區(qū)出貨量同比和環(huán)比分別下滑了10．1％和10．9％。所以，智能手機這個基本盤業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)停滯甚至衰退是小米當(dāng)前面臨的一個核心問題。

另外，當(dāng)前智能手機產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了三星、蘋果在全球市場遙遙領(lǐng)先，小米、榮耀、oppo與vivo在國內(nèi)市場膠著競爭的局面。小米在二季度的同比跌幅要大于整體市場的同比跌幅，這意味著小米的智能手機業(yè)務(wù)相較幾個核心競爭對手已經(jīng)處于劣勢位置。

在售價方面，二季度小米智能手機的平均售價為1081．7元，較上年同期的1116．7元有所下降。這個售價在幾個核心智能手機企業(yè)中也不占優(yōu)，這意味著小米集團(tuán)的高端化戰(zhàn)略并未取得實質(zhì)性成功。

如果說智能手機是小米集團(tuán)的基本盤業(yè)務(wù)，那么智能手機在中國市場的表現(xiàn)便是其基本盤中的基本盤。當(dāng)前小米手機在國內(nèi)市場面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

二季度，小米境外市場收入340億元，營收占比為48．4％，雖然整體營收低于國內(nèi)市場，但僅就智能手機品類來看，其海外市場表現(xiàn)要優(yōu)于國內(nèi)市場。Canalys數(shù)據(jù)顯示，二季度小米在全球55個國家和地區(qū)智能手機出貨量排名前三，而在中國市場，小米的市場份額排在蘋果、OPPO、vivo與榮耀之后，僅列第五位。

另外，小米在線下渠道的劣勢還未徹底扭轉(zhuǎn)。截至6月30日，小米雖然在中國大陸地區(qū)的線下零售店數(shù)量已超過10600家，但線下渠道的市占率只有8％，相較線上28．7％的市占率有著不小的差距。

其次，我們看小米的IoT與生活消費業(yè)務(wù)。

小米IoT業(yè)務(wù)主要指智能手機之外的電視、筆記本電腦、平板電腦、空調(diào)、冰箱、洗衣機、手表、耳機等所有的硬件產(chǎn)品。

財報顯示，2022年第二季度，雖然受市場需求減弱影響，但小米來自IoT與生活消費產(chǎn)品的收入保持穩(wěn)定，同比減少只有4．5％，為198億元，接近智能手機423億元收入的47％。與oppo、vivo和榮耀等幾個智能手機行業(yè)的核心競爭對手相比，小米在IoT與生活消費硬件領(lǐng)域有著絕對優(yōu)勢，是唯一在智能手機主業(yè)之外構(gòu)建起一個較大規(guī)模新業(yè)務(wù)的智能硬件企業(yè)。

在IoT與生活消費品的各個細(xì)分品類中，受全球通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，小米滑板車、掃地機器人等非生活必需產(chǎn)品需求同比下滑嚴(yán)重，但在智能大家電品類表現(xiàn)搶眼。

數(shù)據(jù)顯示，小米的智能電視業(yè)務(wù)依然保持強勢，二季度全球出貨量同比逆勢增長，達(dá)到260萬臺?？照{(diào)、冰箱和洗衣機等白電產(chǎn)品在2022年上半年收入同比增長了25％。例如，小米二季度空調(diào)產(chǎn)品出貨量超過120萬臺，同比增長超35％；截至2022年7月，小米空調(diào)產(chǎn)品出貨量已超過2021年全年的200萬臺。

大家電是市場規(guī)模較為龐大的品類，其有望在小米IoT業(yè)務(wù)中繼續(xù)攀升新高，甚至在未來有可能超越智能手機業(yè)務(wù)，成為最大的收入來源。

再有就是小米的筆記本與平板電腦業(yè)務(wù)。在平板電腦方面，上半年小米平板產(chǎn)品累計出貨量超過150萬臺，由于平板電腦市場的整體下滑，其很難再成為小米的增長點，而筆記本電腦市場潛力巨大，小米還存在著不錯的成長空間，不過這需要小米在筆記本電腦的產(chǎn)品力方面有較大的提升。

再次，我們看小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)。

小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入主要構(gòu)成為廣告業(yè)務(wù)與游戲業(yè)務(wù)等。財報顯示，2022年第二季度，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營收為70億元，與上年基本持平。其中，小米廣告業(yè)務(wù)收入45億元，同比增長0．6％；小米游戲業(yè)務(wù)收入10億元，同比增長4．7％。

從整體來看，小米70億元的互聯(lián)網(wǎng)廣告收入占公司702億元整體營收近10％的比重。對比蘋果最新一個季度營收829．59億美元，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為196億美元，收入占比近24％，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)率并不高。而小米的這些互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，也已經(jīng)成為OPPO、vivo與榮耀等其他各家安卓智能手機廠商的通用模式，不再具有差異化。

另外，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入主要源于小米手機與小米電視這兩個核心品類，其很難實現(xiàn)獨立發(fā)展，將與小米智能硬件業(yè)務(wù)共進(jìn)退。一旦小米的手機、電視業(yè)務(wù)后繼乏力，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入也就失去存在的根基。

最后，我們看小米的新能源汽車業(yè)務(wù)。

上述各項業(yè)務(wù)，不管狀況好壞，小米都已經(jīng)取得了或大或小的成就，但新能源汽車產(chǎn)業(yè)尚是一個未經(jīng)過市場驗證的全新業(yè)務(wù)。

從機會維度來看，新能源汽車是一個處在未來趨勢并且市場規(guī)模巨大的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，這有利于小米作為一個新進(jìn)入者的切入。但從競爭來看，新能源汽車產(chǎn)業(yè)是相比小米其他產(chǎn)品品類競爭強度更高的一個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

例如，在新能源汽車產(chǎn)業(yè)有比亞迪與特斯拉這兩個絕對領(lǐng)先的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，有蔚來、理想、小鵬、零跑、哪吒與AITO等一眾造車新勢力廠商，有寶馬、奔馳、大眾、豐田、本田、通用、福特、現(xiàn)代與起亞等實力強大、加速新能源轉(zhuǎn)型的跨國車企巨頭，有長城、吉利與奇瑞三家在最艱難處境下成長起來的民族汽車品牌巨頭，有埃安、極狐、飛凡、智己、嵐圖、深藍(lán)與阿維塔等國有汽車巨頭巨資打造的新能源汽車獨立品牌，有百度攜自動駕駛優(yōu)勢新進(jìn)入者，還有在場外擅長后發(fā)優(yōu)勢、謀定而后動的OPPO、vivo等潛在進(jìn)入者。

雖然小米集團(tuán)在涉足新能源汽車領(lǐng)域擁有一定的生態(tài)協(xié)同優(yōu)勢，但這種優(yōu)勢并不能夠幫助小米輕松地在汽車產(chǎn)業(yè)脫穎而出。除非小米能夠拿出遠(yuǎn)超當(dāng)前核心競爭對手水準(zhǔn)的產(chǎn)品，但我們又必須相信產(chǎn)業(yè)規(guī)律，一個新進(jìn)入者是沒有任何理由超越擁有多年知識經(jīng)驗積累企業(yè)的，能追平就已經(jīng)非常不易了。

對于這個現(xiàn)實，小米集團(tuán)創(chuàng)始人雷軍較為清醒與務(wù)實。其在對小米造車進(jìn)行系統(tǒng)思考的文章中，并沒有談宏大志向，而是較為務(wù)實地提醒團(tuán)隊“先做一款能夠與當(dāng)下同級所有產(chǎn)品比拼的好車，在確保這個目標(biāo)的基礎(chǔ)上，再考慮顛覆的部分”。

筆者比較認(rèn)同雷軍的這個看法。新能源汽車對小米絕對是一個巨大的產(chǎn)業(yè)機遇，但不是一個可以速勝的業(yè)務(wù)。并且其需要投入的資金巨大，且很難實現(xiàn)規(guī)模化盈利。例如，“蔚小理”是當(dāng)前國內(nèi)新能源造車新勢力企業(yè)中表現(xiàn)最為搶眼的，月銷均已穩(wěn)定破萬，但依然還處于巨虧狀態(tài)，規(guī)?；沁b遙無期。

小米汽車未來勢必將面臨量產(chǎn)、上市、熱銷、品質(zhì)穩(wěn)定、盈虧平衡與規(guī)?；扔写鉀Q的重重問題。僅二季度，小米在智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的研發(fā)費用便已經(jīng)高達(dá)6．11億元，到量產(chǎn)上市恐怕還需要百億級的資金，并且這還不能保證一上市就能實現(xiàn)盈利。如果首款車型不成功，還將承擔(dān)較長周期的巨額虧損。

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在詳細(xì)解構(gòu)了小米的核心業(yè)務(wù)之后，我們試著預(yù)測一下小米集團(tuán)的未來。

首先我們從最樂觀的角度來看，小米汽車上市后便實現(xiàn)熱銷，并很快實現(xiàn)盈虧平衡甚至盈利。小米智能手機業(yè)務(wù)也能擺脫與榮耀、OV的膠著競爭局面，脫穎而出。電視、空調(diào)與冰洗等智能大家電品類也成長良好，成為能夠在量級上與海爾、美的與格力相媲美的家電業(yè)巨頭。

較為居中的預(yù)期是，小米汽車上市后獲得了局部用戶，成功切入市場，但無法成為領(lǐng)先者，而是像當(dāng)前的“蔚小理”一樣長期處于盈虧平衡的邊緣，需要打一場長期的持久戰(zhàn)，才有可能實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模化盈利。而智能手機業(yè)務(wù)，小米依然處于與幾個核心對手競爭膠著的狀態(tài)。IoT領(lǐng)域的大家電品類，雖然取得一定的規(guī)模，但始終無法在主流市場與格力、美的、海爾等白電巨頭相提并論。

最糟糕的情況是，小米汽車在產(chǎn)品發(fā)布后受到冷落，舉步維艱，很難躋身主流競爭者的行列，面臨巨額虧損。相較榮耀、OPPO與vivo在智能手機領(lǐng)域更加聚焦，小米受精力分散影響，智能手機業(yè)務(wù)則在膠著競爭中掉隊，遭遇滑鐵盧。IoT業(yè)務(wù)也無法貢獻(xiàn)實質(zhì)性的利潤。在多線經(jīng)營不暢的情況下，小米的資金鏈出現(xiàn)較大的問題，被迫進(jìn)行業(yè)務(wù)裁撤。

上述三種預(yù)測列舉了小米集團(tuán)最有可能發(fā)生的三種情況?；诓煌念A(yù)判，投資者可以對小米集團(tuán)的投資價值得出不同的結(jié)論。

在這里，筆者不對各種情況發(fā)生的概率進(jìn)行預(yù)判，只是為投資者提供一個關(guān)于小米未來的畫面。同時也借此提醒以雷軍為核心的管理層，小米公司在接下來的業(yè)務(wù)執(zhí)行過程中要敢于向著最樂觀的藍(lán)圖前進(jìn)，但同時也一定要如履薄冰，提防最悲觀情況的出現(xiàn)，不能有絲毫大意，否則小米將有可能陷入相比2016年更嚴(yán)重的一場危機。

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