疫情以來，半導(dǎo)體市場始終動(dòng)蕩不安，供應(yīng)鏈供給緊張的情況時(shí)有發(fā)生，由此帶動(dòng)了半導(dǎo)體板塊的持續(xù)走強(qiáng)。擁有第三代半導(dǎo)體（碳化硅）概念，并幾乎囊括了5G、鋰電池、光伏、新能源汽車等所有熱點(diǎn)的露笑科技，自然獲得了業(yè)界和投資者的廣泛關(guān)注，股價(jià)也持續(xù)攀升。

11月23日晚間，露笑科技發(fā)布公告表示，將募集不超過29．4億元資金，主要用于碳化硅產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目和大尺寸碳化硅襯底研發(fā)。同時(shí)，露笑科技還透露，與碳化硅外延片公司東莞天域半導(dǎo)體簽訂了三年15萬片的大額訂單。

目前來說，碳化硅的量產(chǎn)難度非常大，此前一直是歐美的主場，而露笑科技是一個(gè)半路出家的后來者，碳化硅不過是它的多重概念之一，但為什么露笑科技可以“能人所不能”？

露笑科技的多重概念從何而來，這究竟是怎樣的一家公司？

從骨子里看，露笑科技是一家傳統(tǒng)制造企業(yè)，主營業(yè)務(wù)是漆包線，直到2020年?duì)I收占比還達(dá)到了61．77％，毛利率也只有5．18％。

門檻低、污染高、市場競爭激烈……漆包線這項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)對(duì)于一家上市公司來說，顯然已經(jīng)見頂，從企業(yè)發(fā)展的角度講，勢必要開辟出更多的產(chǎn)品線，露笑科技其實(shí)早就意識(shí)到了這一點(diǎn)。

2016年露笑科技斥資3．5億元，收購了主營鋰電池的上海正昀100％股權(quán)。然而這家公司的盈利能力很差，不僅無法達(dá)成后者承諾的三年1．9億元凈利潤，反而出現(xiàn)“巨虧”。最后露笑科技把上海正昀的原股東上海士辰、上海士吉等告上法院，目前案件正在審理中。

這還不算完，露笑科技在2017年還花了5．5億元，收購了主營光伏電站建設(shè)的江蘇鼎陽100％股權(quán)。這家公司通過和露笑科技的關(guān)聯(lián)交易，完成了第1年的業(yè)績承諾，但隨后兩年均未達(dá)成目標(biāo)，最終倒欠露笑科技業(yè)績承諾補(bǔ)償款4．25億。然而江蘇鼎陽的原老板卻在這個(gè)時(shí)候因職務(wù)侵占獲罪，業(yè)績補(bǔ)償款遙遙無期。

這兩次失敗的并購，幫助露笑科技拿下了5G、鋰電池、光伏、新能源汽車等諸多熱門概念，而且它仍然“頭鐵”屢敗屢戰(zhàn)，又拿下了第三代半導(dǎo)體概念。

2020年8月，露笑科技與合肥市長豐縣人民政府簽署了《共同投資建設(shè)第三代功率半導(dǎo)體（碳化硅）產(chǎn)業(yè)園的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，這也被業(yè)界看做其正式進(jìn)入第三代功率半導(dǎo)體行業(yè)。

據(jù)了解，這個(gè)產(chǎn)業(yè)園包含了設(shè)備制造、長晶生產(chǎn)、襯底加工、外延制作等，涉及了整個(gè)碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)與制造，半路出家的露笑科技為什么選擇了這項(xiàng)高精尖的產(chǎn)業(yè)，它能做好嗎？

露笑科技在碳化硅項(xiàng)目的底氣源于一個(gè)關(guān)鍵性人物，即中科院上海硅酸鹽所陳之戰(zhàn)博士，他領(lǐng)導(dǎo)著國內(nèi)最早從事研究寬禁帶半導(dǎo)體襯底的晶體生長的三大技術(shù)團(tuán)隊(duì)之一。

雙方的淵源要追溯到2019年，當(dāng)時(shí)露笑科技的藍(lán)寶石業(yè)務(wù)部門，為中科鋼研代工碳化硅長晶爐。也正是從那個(gè)時(shí)候開始，露笑科技看到了半導(dǎo)體行業(yè)的前景，于是決定在第三代半導(dǎo)體碳化硅領(lǐng)域大膽轉(zhuǎn)型。

目前國內(nèi)天科合達(dá)、河北同光山西爍科等企業(yè)已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)4英寸碳化硅襯底量產(chǎn)，但6英寸襯底量產(chǎn)只有露笑科技實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)，這其中陳之戰(zhàn)團(tuán)隊(duì)的重要性不言而喻。不過從露笑公司這家公司的基本面來看，雖然已經(jīng)全面掌握了領(lǐng)先技術(shù)，但其全面轉(zhuǎn)型依然有較大阻礙。

手握“王炸”的半導(dǎo)體“新兵”，露笑科技何時(shí)能展露笑顏？

根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，行業(yè)最新統(tǒng)計(jì)和預(yù)測導(dǎo)電型碳化硅襯底片全球市場規(guī)模將從2017年的4億美元增長到2022年的16億美元，樂觀預(yù)測甚至能達(dá)到34億美元；半絕緣型碳化硅襯底片全球市場規(guī)模將從2017年的4億美元增長到2022年的11億美元。

而且由于碳化硅長晶難度大，技術(shù)壁壘高，保守估計(jì)其毛利率可達(dá)50％左右，這對(duì)于謀求轉(zhuǎn)型的露笑科技來說，無疑是一個(gè)絕佳的賽道，然而作為行業(yè)“新兵”，即便掌握了領(lǐng)先技術(shù)，但仍有許多短板亟待補(bǔ)足。

1、自身經(jīng)營方面

上文提到，2020年漆包線業(yè)務(wù)占了露笑科技總營收的6成，毛利率僅有5．18％。然而隨著時(shí)間的發(fā)展，這種情況還愈演愈烈。2021年半年度報(bào)告顯示，漆包線業(yè)務(wù)已經(jīng)占到了露笑科技總營收的7成，而且毛利率還跌到了3．36％。

顯然，露笑科技受傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拖累過重，由此產(chǎn)生的各類應(yīng)收賬款、負(fù)債等，導(dǎo)致公司常年負(fù)債率高，流動(dòng)性問題日漸凸顯。

截止到2020年3月31日，露笑科技流動(dòng)比率1．41倍，速動(dòng)比率1．31倍。從有息負(fù)債構(gòu)成看，短期借款14．84億，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債3．92億，長期借款12．98億，租賃負(fù)債9．12億，有息負(fù)債超過40億。

其期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額只有6．57億，短期有息負(fù)債是期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額的近三倍，其流動(dòng)性壓力可見一斑。

而露笑科技與合肥市長豐縣政府的產(chǎn)業(yè)園投資額為100億元，考慮到前者經(jīng)營現(xiàn)金流凈額在6月底的－2．3億元的實(shí)際情況來看，只能選擇走對(duì)外融資這條路，這也是昨日晚間露笑科技發(fā)布募資消息的主要原因。

我們能夠看到露笑科技轉(zhuǎn)型的決心，但在自身資金捉襟見肘的情況下，步子有些太大了，或許它可以考慮慢慢剝離利潤較低的漆包線業(yè)務(wù)，擺脫傳統(tǒng)制造業(yè)的負(fù)擔(dān)，將現(xiàn)金流情況撥正。

2、技術(shù)研發(fā)方面

從研發(fā)投入金額來看，露笑科技不像是一個(gè)高新技術(shù)企業(yè)。2020年露笑科技的研發(fā)投入金額為4368．42萬，僅占營收的1．53％，而這已經(jīng)是露笑科技最近5年研發(fā)投入最高值了。

2021年以來，露笑科技的研發(fā)投入有了較大提高，但到了第三季度，也僅為2621．94萬元，不過是當(dāng)期營收的3．19％。

與同為第三代半導(dǎo)體相關(guān)的A股上市公司北方華創(chuàng)相比，北方華創(chuàng)近三年在研發(fā)方面投入分別為7．36億元、8．73億元、11．37億元。

從研發(fā)能力方面，露笑科技的科技含金量與同行差距也很大。北方華創(chuàng)累計(jì)申請(qǐng)專利4288項(xiàng)，其中申請(qǐng)發(fā)明專利2834項(xiàng)；累計(jì)授權(quán)專利2369項(xiàng)，其中授權(quán)發(fā)明專利1476項(xiàng)。而露笑科技目前僅擁有36項(xiàng)專利，且以漆包線為主。

而且最為重要的是，目前露笑科技的技術(shù)實(shí)力，完全依賴于陳之戰(zhàn)博士的團(tuán)隊(duì)。雙方雖然已經(jīng)建立起充分的合作關(guān)系，但公司自身卻是技術(shù)薄弱。因此，露笑科技必須要在研發(fā)方面加大投入，增加自己的半導(dǎo)體科技屬性，如此才能算是轉(zhuǎn)型成功。

長期來看，半導(dǎo)體行業(yè)將持續(xù)受益于國產(chǎn)替代帶來的剛性需求，以及5G規(guī)模商用、新能源汽車、消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)、云服務(wù)等增量需求，其行業(yè)景氣度也將不斷上升。擁有掌握6英寸碳化硅襯底量產(chǎn)技術(shù)的露笑科技，也必然會(huì)獲得更多的關(guān)注，如果它能夠妥善解決自身短板，則有很大可能一躍成為國內(nèi)半導(dǎo)體領(lǐng)先企業(yè)，其估值也需要重塑。