國(guó)內(nèi)晶圓廠數(shù)量不斷增加和下游硅片需求量增長(zhǎng)迅速，促進(jìn)了晶體生長(zhǎng)設(shè)備的需求，使得國(guó)內(nèi)晶體生長(zhǎng)設(shè)備行業(yè)風(fēng)起云涌。

近日，晶體生長(zhǎng)設(shè)備供應(yīng)商南京晶升裝備股份有限公司（以下稱“晶升裝備”）擬科創(chuàng)板上市申請(qǐng)已獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。

報(bào)告期內(nèi)主要產(chǎn)品均價(jià)一再下降，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已捷足先登搶占目標(biāo)市場(chǎng)，晶升裝備作為行業(yè)中的“小角色”不進(jìn)則退或難以立足。

產(chǎn)品價(jià)格全面下挫，現(xiàn)金流承壓

晶升裝備成立于2012年，主要從事晶體生長(zhǎng)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

其主要產(chǎn)品有半導(dǎo)體級(jí)單晶硅爐、碳化硅單晶爐、藍(lán)寶石單晶爐等定制化晶體生長(zhǎng)設(shè)備，同時(shí)也銷售設(shè)備相關(guān)配件等配套產(chǎn)品，提供設(shè)備售后維護(hù)升級(jí)等技術(shù)服務(wù)。

招股書顯示，2019年－2021年，晶升裝備的營(yíng)業(yè)收入為2295．03萬元、1．28億元和1．95億元，呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，凈利潤(rùn)為－1159．33萬元、3842．15萬元及4651．76萬元。

其中，碳化硅單晶爐自從2019年量產(chǎn)銷售，逐漸成為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力，2021年貢獻(xiàn)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的63．81％。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成

圖片來源：晶升裝備招股書

相比之下，半導(dǎo)體單晶硅爐的收入呈下降趨勢(shì)，主要因?yàn)殇N售價(jià)格有所下降，從2020年的1511．25萬元／臺(tái)下降至2021年的1288．42萬元／臺(tái)，其毛利率也從52．75％下降至46．28％。

與此同時(shí)，藍(lán)寶石單晶爐的收入從占總收入超6成下降為0。盡管晶升裝備在2020年將藍(lán)寶石單晶爐從103．79萬元／臺(tái)降價(jià)至71．59萬元／臺(tái)，也只售出2臺(tái)，2021年沒有任何銷量。對(duì)此問題，晶升裝備表示主要因?yàn)槭袌?chǎng)供需調(diào)整，下游主要應(yīng)用端新增需求減少導(dǎo)致。

產(chǎn)品變動(dòng)及和銷售價(jià)格的下降，導(dǎo)致晶升裝備毛利率發(fā)生波動(dòng)，2019年－2021年分別為42．10％、44．35％及40．61％。

圖片來源：晶升裝備招股書

2021年度，業(yè)務(wù)毛利率略有下降，主要是因?yàn)楸旧砻瘦^低的碳化硅單晶爐收入占比增長(zhǎng)導(dǎo)致。碳化硅是目前發(fā)展最成熟的第三代半導(dǎo)體材料，市面上擁有此技術(shù)的公司較多，毛利率相對(duì)較低。

公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為－2565．41萬元、1371．22萬元和－1151．20萬元，部分期間經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，低于當(dāng)期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)水平，現(xiàn)金流承壓存在一定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，晶升裝備存在過于依賴大客戶的問題。

2019年－2021年度，晶升裝備前五大客戶主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比分別為97．21％、94．27％和95．44％。

下游客戶較集中，導(dǎo)致晶升裝備應(yīng)收賬款前五名客戶占比相對(duì)較高。2021年，晶升裝備的前五大應(yīng)收賬款余額為3042．84萬元，占期末應(yīng)收賬款余額超9成。

合同負(fù)債減少，貿(mào)然擴(kuò)產(chǎn)有風(fēng)險(xiǎn)

晶升裝備股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，股東名單中不僅包括滬硅產(chǎn)業(yè)、中微公司、立昂微等上市公司，還背靠元禾璞華、潤(rùn)信基金等機(jī)構(gòu)。

雖然晶升裝備深受資本青睞，但與同行業(yè)上市公司相比仍是個(gè)“小角色”。國(guó)內(nèi)具有代表性的同行業(yè)公司包括晶盛機(jī)電（300316）、連城數(shù)控（835368）、北方華創(chuàng)（002371）等。

以2021年數(shù)據(jù)來看，晶盛機(jī)電總營(yíng)收為59．62億元，凈利潤(rùn)為17．28億元；連城數(shù)控總營(yíng)收為20．40億元，凈利潤(rùn)為3．33億元；北方華創(chuàng)營(yíng)收為96．83億元、凈利潤(rùn)為11．93億元。

目前晶盛機(jī)電、連城數(shù)控、北方華創(chuàng)市值分別為723億元、141．32億元、1402．31億元。相較之下，晶升裝備在最近一輪外部股權(quán)融資后，投后估值僅22．15億元，與同行業(yè)懸殊甚遠(yuǎn)。

除此之外，本就不占任何市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的晶升裝備還面臨著現(xiàn)有客戶被同行對(duì)家競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。

在其披露的國(guó)內(nèi)主流硅片廠商的設(shè)備供應(yīng)名單中，晶盛機(jī)電屢次出現(xiàn)在晶升裝備覆蓋的廠商中。

此外，在未來戰(zhàn)略目標(biāo)中晶升裝備提及將要開拓中國(guó)臺(tái)灣和海外市場(chǎng)，但是公開資料顯示臺(tái)灣市場(chǎng)已被北方華創(chuàng)捷足先登。

2017年，北方華創(chuàng)集團(tuán)下屬全資子公司北方華創(chuàng)真空技術(shù)有限公司與臺(tái)灣友達(dá)晶材股份有限公司簽訂了首批硅單晶爐銷售合同。

值得注意的是，此次晶升裝備募集資金將將募集資金用于總部生產(chǎn)及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、半導(dǎo)體晶體生長(zhǎng)設(shè)備總裝測(cè)試廠區(qū)建設(shè)項(xiàng)目，并大放豪言2024年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可生產(chǎn)各類晶體生長(zhǎng)設(shè)備700余臺(tái)／年。

但是，2019年－2021年晶升裝備所銷售的半導(dǎo)體級(jí)單晶硅爐共8臺(tái)、碳化硅單晶爐261臺(tái)、藍(lán)寶石單晶爐16臺(tái)，甚至碳化硅單晶爐還有部分存貨，由此而言擴(kuò)產(chǎn)至年產(chǎn)700臺(tái)未免有些激進(jìn)或難以消化。

圖片來源：晶升裝備招股書

在招股書中晶升裝備明確提及，公司采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，實(shí)施訂單式生產(chǎn)為主，少量庫存式生產(chǎn)為輔的生產(chǎn)方式。在與客戶簽訂訂單或客戶有較明確的采購預(yù)期后，根據(jù)訂單情況進(jìn)行設(shè)計(jì)并組織生產(chǎn)。

并且，晶升裝備在經(jīng)營(yíng)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)中表示，目前公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售規(guī)模相對(duì)較小，多重原因均會(huì)帶來不利影響，疊加嚴(yán)重依賴大客戶、話語權(quán)較低等問題，對(duì)于該公司而言拓展銷售市場(chǎng)更為重要。

招股書顯示，截至2021年末，晶升裝備存貨余額為7261．94萬元，賬面價(jià)值為6837．94萬元，雖然存貨余額主要為根據(jù)客戶需求及訂單，或通過市場(chǎng)研判及客戶溝通形成銷售預(yù)測(cè)實(shí)施的生產(chǎn)備貨，但較高占比仍存在一定的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，截至2021年末，晶升裝備的合同負(fù)債為3246．97萬元，較2020年末有所下降，更加值得注意的是，2020年初執(zhí)行新收入準(zhǔn)則后該公司的合同負(fù)債為5505．28萬元。

按照“已收或應(yīng)收客戶對(duì)價(jià)而應(yīng)向客戶轉(zhuǎn)讓商品或提供服務(wù)的義務(wù)列示為合同負(fù)債”的定義來看，一定程度上晶升裝備的在手訂單量銷量或存在不進(jìn)反退的情況。

此時(shí)貿(mào)然大幅擴(kuò)產(chǎn)，募資目的存疑。