巴菲特再一次踐行了別人恐懼時他貪婪的原則。當(dāng)全球芯片產(chǎn)業(yè)由于需求萎縮進(jìn)入下行周期時，他出手了。
根據(jù)伯克希爾·哈撒韋公司提交的13F季度報告顯示，其當(dāng)季買入共計6006萬股臺積電股票，持倉市值達(dá)41億美元，占總倉位的1．39％，位居第十大持倉股。
受此影響，A股芯片板塊連續(xù)強勢上漲。有投資者稱“是老爺子扶起了我們‘絆倒體’人?！?/p>
眾所周知，巴菲特對于科技股長期謹(jǐn)慎。這也是繼蘋果之后，股神又一次大規(guī)模建倉科技公司——并且是一家硬科技公司。而其抄底的時機，也耐人尋味。
由于下游消費電子需求疲軟，各大芯片企業(yè)財報亦出現(xiàn)下滑。就連臺積電總裁魏哲家也親口指出，2023年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)可能出現(xiàn)萎縮。
作為全球芯片代工之王，臺積電和整個產(chǎn)業(yè)一起，都處于大國博弈的風(fēng)口浪尖。對這樣復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，除了要考慮經(jīng)濟因素，更多的宏觀因素也必須考慮在內(nèi)，包括地緣政治、大國抗衡、貿(mào)易摩擦等等。
巴菲特敢于對臺積電逆勢下注，除了對于這家企業(yè)的價值創(chuàng)造能力認(rèn)可之外，也意味著對更多復(fù)雜的宏觀因素持有樂觀態(tài)度。但需要注意的是，其押注臺積電有明顯的押注美國國運的味道。這一點和大量中國芯片投資者的利益存在一定矛盾。
01
下行周期的業(yè)績孤勇者
業(yè)績從來不是決定股價的唯一因素。
作為電子信息產(chǎn)業(yè)中游的一環(huán)，芯片雖位居科技世界的巔峰寶座，但也逃不脫周期宿命。
當(dāng)下，芯片產(chǎn)業(yè)的寒風(fēng)越刮越凌冽。IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年第三季度全球手機出貨量3．02億臺，同比下滑9．7％，這已經(jīng)是連續(xù)第五個季度下滑。
上游消費持續(xù)拉胯，企業(yè)的業(yè)績自然不振。三星電子第三季度營業(yè)利潤76．51億美元，同比下滑31．39％。為其季度利潤三年來首次下滑。
另一家韓國巨頭SK海力士三季度營業(yè)利潤更是暴跌60％，僅收獲12億美元；美光2022財年第四財季營收同比下滑20％至66．4億美元，為兩年多來的首次下滑。美光還發(fā)出預(yù)警：“所有客戶都在削減訂單?！?/p>
而在芯片周期暗夜里，臺積電堪稱最亮眼的業(yè)績孤勇者。
每月公布收入的臺積電還在繼續(xù)向上。剛剛過去的10月份，其斬獲營收2103新臺幣，同比增加56．3％；前10月營收18486億新臺幣，同比增加44％，續(xù)創(chuàng)新高。
臺積電的第三季度財報，也是大超預(yù)期。特別是凈利潤同比暴增80％，達(dá)到2809億新臺幣（93億美元），而其營收增長僅為48％，說明在行業(yè)收縮的時期，其盈利能力反而大幅提升。
財報顯示，臺積電第三季度毛利率高達(dá)60．4％，不僅超過此前的預(yù)告指引上限，還再度刷新歷史記錄。
而且，臺積電的第四季度業(yè)績指引也相當(dāng)樂觀。其中，預(yù)計收入199－207億美元（市場預(yù)期193億美元），毛利率59．5－61．5％（市場預(yù)期57．9％），收入和毛利率雙雙超出市場預(yù)期。
相比而言，臺積電的盈利能力遠(yuǎn)超格羅方德、中芯國際、華虹半導(dǎo)體等同行。前三季度，臺積電凈利率為44％，而大陸最先進(jìn)的中芯國際毛利率40％，凈利率為31％，也就是說，前者的凈利率都已經(jīng)超過后者的毛利率。
甚至，臺積電的毛利率還壓過了對上游供應(yīng)商要求極為苛刻的蘋果公司。這顯示出其全球頂級的議價能力。
芯片代工之王的“鈔能力”并非靠壓榨成本。受益于量價齊升，以及大客戶蘋果新品的備貨，5nm先進(jìn)制程占比的提升，提升了產(chǎn)品出貨均價。
不過，業(yè)績從來不是決定股價的唯一因素。由于美聯(lián)儲加息，宏觀抽水，以及市場對于芯片行業(yè)的普遍擔(dān)憂，臺積電股價自年初高點到11月初的低點，已經(jīng)腰斬。
但既然產(chǎn)業(yè)有周期，就意味著衰退后，也會迎來繁榮。按照庫存指標(biāo)來看，臺積電、高通、聯(lián)發(fā)科、英特爾等企業(yè)最新表態(tài)， 三季度大概率是本輪半導(dǎo)體周期的庫存高點，在2023年二季度恢復(fù)到正常庫存水平。
或許是看到了臺積電下行周期中強大的盈利韌性，以及股價大幅下挫后難得的“黃金坑”，巴菲特選擇在此時出手，提前建倉。
02
用技術(shù)抹平周期
“無關(guān)周期，只剩信仰”。
臺積電的強大，源于雄厚的競爭優(yōu)勢構(gòu)筑的“科技信仰”，以及用技術(shù)抹平產(chǎn)業(yè)周期的能力。
在半導(dǎo)體摩爾定律失效后，芯片制造產(chǎn)業(yè)遵循著一輪一輪的螺旋式上升模式。以行業(yè)王者臺積電為代表，其每隔2－3年便會推出新一代工藝制程。
而囿于巨大的資本開支，以及技術(shù)實力的欠缺，英特爾、聯(lián)電、格羅方德等玩家相繼掉隊，并主動宣布退出行業(yè)“軍備競賽”。
芯片代工領(lǐng)域上演著強者恒強，贏者通吃的故事。臺積電業(yè)績逆勢大漲，得益于結(jié)構(gòu)性的優(yōu)勢，尤其是在7nm及以下先進(jìn)制程領(lǐng)域，目前僅剩臺積電和三星兩個玩家，近乎雙寡頭格局。
但高通驍龍8就曾因使用三星的4nm工藝，出現(xiàn)了功耗、發(fā)熱等問題，因而轉(zhuǎn)頭采購臺積電的產(chǎn)品。經(jīng)此一役，IC廠商普遍會優(yōu)先選擇臺積電。
因此，投資臺積電，可以說是“無關(guān)周期，只剩信仰”。
TrendForce數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，臺積電市占率仍高達(dá)53．4％，一家企業(yè)的市場份額比其他所有企業(yè)加起來還要多。在如今的市場經(jīng)濟競爭中，其地位可以說是“近乎壟斷”。
今年第三季度，臺積電7nm以上先進(jìn)工藝占比達(dá)到54％，5nm首次超過7nm，貢獻(xiàn)了最大的收入（28％），其次是7nm產(chǎn)線（26％）。
3nm也已經(jīng)提上日程，臺積電董事長劉德音表示，今年會量產(chǎn)N3工藝芯片，2023年會量產(chǎn)N3P工藝。
臺積電此前預(yù)計，2025年會生產(chǎn)2nm芯片有望領(lǐng)先三星一個身位。在一輪輪的卡位戰(zhàn)中，臺積電建立起巨大的技術(shù)鴻溝，并將領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)拉大，進(jìn)而綁定蘋果、英偉達(dá)、高通等大客戶。
隨著3nm、2nm進(jìn)入量產(chǎn)階段，臺積電的市場份額乃至盈利水平都可能再次上升一個維度，還在10nm／7nm 以下鏖戰(zhàn)的同行，難以望其項背。
有評論認(rèn)為，臺積電＋蘋果／臺積電＋英偉達(dá)／臺積電＋高通組成的聯(lián)合體，其在移動時代的統(tǒng)治力絲毫不亞于PC時代微軟＋英特爾的“Wintel”聯(lián)盟。
這種在先進(jìn)工藝上的領(lǐng)先性，導(dǎo)致其產(chǎn)品價格受半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期影響不大。魏哲家就曾表示，“即使經(jīng)濟下滑臺積電也不會下調(diào)價格?！?/p>
臺積電認(rèn)為，高端芯片的需求將長期持續(xù)，智能設(shè)備、自動駕駛、AI等市場方興未艾。
面對市場變化，其前十大客戶的訂單幾乎都有調(diào)整，比如英偉達(dá)7nm制程的A100芯片，4nm制程的H100芯片，以及RTX40系列訂單就進(jìn)行了延后。
但在5nm制程以下，需求“依然火熱”，高通、AMD對4nm／5nm的需求爆棚，追求卓越的蘋果則對3nm／2nm熱度不減。博通、美滿科技、聯(lián)發(fā)科等大廠也需要臺積電的鼎力相助。
技術(shù)帶來“壟斷”，“壟斷”又帶來持續(xù)的盈利。正向循環(huán)的飛輪，奠定了臺積電在產(chǎn)業(yè)鏈的絕對話語權(quán)，也擁有了更高溢價的底氣。能在低谷期展示強大的業(yè)績爆發(fā)力，是穿越周期的基礎(chǔ)，也是臺積電吸引投資者的關(guān)鍵。
03
國運之爭
巴菲特此舉，亦是押注美國振興芯片行業(yè)的前景。
眾所周知，巴菲特鐘愛消費股，不喜科技股。
他曾說：“高科技企業(yè)變化太快了，我根本不知道未來十年企業(yè)的可持續(xù)競爭優(yōu)勢能否持續(xù)保持?！?/p>
但2016年，伯克希爾哈撒韋買入蘋果，并為股神賺取了人生中最大的單筆收益。按照巴菲特的邏輯，“蘋果公司是一家使用技術(shù)的消費品公司，它屬于消費品行業(yè)”。也就是說，蘋果其實已經(jīng)蛻變?yōu)橐患铱萍夹偷南M公司，人們購買蘋果的新品，就像每天喝可樂。
在他看來，蘋果公司和可口可樂、喜詩糖果、吉列一樣，都是他喜愛的投資標(biāo)的，它們都有寬厚的護(hù)城河，以及源源不斷的需求。
這背后其實是科技帶來的時代變遷，如今電子產(chǎn)品已經(jīng)成為必不可少的消費品。而消費電子搭載的芯片，也成為時代必需品。那么，能夠讓蘋果公司傾心，位居世界芯片制造第一的臺積電被巴菲特看中，也就在情理之中。
正如美國一位分析師所說，“伯克希爾或許認(rèn)為，世界離不開臺積電制造的產(chǎn)品，只有少數(shù)公司能夠積累資金生產(chǎn)高端芯片，而芯片對人們的生活越來越重要?！?/p>
別忘了，在業(yè)績炸裂的表現(xiàn)后，臺積電股價已經(jīng)觸及兩年多的低點，這樣一臺“賺錢機器”，如今的市盈率僅不到14倍，而格羅方德高達(dá)71倍，A股市場上，中芯國際也有26倍。
從另外一個角度來看，巴菲特此舉，亦是押注美國振興芯片行業(yè)的前景。
拜登政府頒布《芯片法案》后，在各種稅費減免和扶持政策下，芯片制造業(yè)正出現(xiàn)回流美國的趨勢。
第三季度，臺積電北美地區(qū)的收入貢獻(xiàn)度提升至72％，中國大陸的業(yè)務(wù)占比大幅下滑至個位數(shù)?？梢钥闯?，臺積電和美國的商業(yè)往來繼續(xù)深化，在美國的阻撓下，大陸芯片產(chǎn)業(yè)和臺積電的聯(lián)系在減弱。
作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，臺積電是美國積極拉攏的對象。近期，美國出動了10班包機將臺積電許多核心設(shè)備從中國臺灣運往了美國，以參加臺積電亞利桑那州工廠12月舉行的“機器入場儀式”。拜登也將出席該儀式。
這座工廠將用于5納米芯片制造，耗資120億美元，占臺積電一年資本開支的三分之一。有媒體甚至稱，“臺積電的投資將會把整個產(chǎn)業(yè)搬去美國”。而且，臺積電目前還在考慮在其附近再蓋一座3納米晶圓廠。
巴菲特是“美國夢”的堅定信徒。過去57年，巴菲特之所以能夠創(chuàng)造投資奇跡，基本上也可以總結(jié)為“以無限子彈重倉美國經(jīng)濟的基本盤。”在2021年度致股東信中，他再次強調(diào)“永遠(yuǎn)不要做空美國?！?/p>
“國運”是巴菲特投資的一大標(biāo)簽
而在美國半導(dǎo)體政策的影響下，中國芯片業(yè)與臺積電的業(yè)務(wù)關(guān)系繼續(xù)弱化。
巴菲特投資臺積電，更應(yīng)該引起國內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)的深度警惕。盡管事件帶動了A股芯片股短期上漲，但回到企業(yè)盈利層面就會發(fā)現(xiàn)，許多企業(yè)已經(jīng)遭受產(chǎn)業(yè)周期的影響，出現(xiàn)利潤增長放緩，甚至負(fù)增長。
與臺積電為代表的國際頂尖水準(zhǔn)相比，國內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)的差距仍然巨大。從某種角度看，美國芯片戰(zhàn)略的制定、巴菲特對于臺積電的堅定下注，對于中國來說不完全是壞事。我們更應(yīng)該緊緊抓住這個產(chǎn)業(yè)分野的機會，矢志不渝的追趕，成功的國產(chǎn)替代最終會實現(xiàn)。
04
寫在最后
“大概每十年，烏云總會遮住天空，經(jīng)濟前景不明朗，這個短暫的時間點，就是天上掉金子的時候。這種情況下，我們應(yīng)該端起洗衣盆出去接，而不是拿起茶勺去接。”
巴菲特在2017年致股東的信中如是說道。
今年前九個月，伯克希爾在股市上投入了近660億美元，這一數(shù)據(jù)是去年全年其在股票市場上投入的13倍。
隨著時代更迭，巴菲特也在更新自己的投資框架。歷史上幾次重倉科技股購入IBM、蘋果、臺積電，思路越發(fā)清晰。
或許除了反周期的投資秘訣之外，這位92歲的股神已經(jīng)有了更深層次的邏輯，只是還從未為外人道也。
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